今年上半年，张小泉营收实现4.39亿元，同比增长32.79%；归母净利润为3428.95万元，同比下降22.52%

《投资时报》研究员 殷玉佳

7月，“拍蒜门”事件，重新将张小泉股份有限公司（下称张小泉，301055.SZ）这个百年品牌带回了大众视野中。“中式刀是否可以拍蒜”瞬间成为关注焦点。而张小泉2021年9月首次登陆创业板，都没有引起公众如此大的关注。

从该公司上市以来发布的首份半年报来看，今年上半年公司营收实现4.39亿元，同比增长32.79%；归母净利润3428.95万元，同比下降22.52%。上市公司增收不增利的情况比较显著。

另从张小泉在二级市场股价表现来看，2021年9月上市，公司发行价为6.90元/股。上市首日，张小泉开盘大涨331%，盘中一度冲至38.66元/股。此后股价震荡下跌，截至9月9日，报收于15.49元/股，跌幅高达46.8%，当日市值为24.16亿元。

张小泉能够在去年完成上市，跟近些年来在电商销售渠道取得的营收增长有着较为密切的关系。在未来的战略发展方面，该公司称未来会更着眼于“精准多元化”战略，继续梳理已经测试了两三年的这些赛道，判断哪条赛道机会更大，在机会更大的赛道上投入更多的资源。

而这离不开真正聚焦消费者需求，提供优质且有价格竞争力的产品。那么，张小泉是否能够在现有赛道上继续保持竞争力，摆脱上半年面临的增收不增利的局面？

现金流承压

这也是该公司“精准多元化”战略的具体表现。该战略施行得如何？据半年报披露，张小泉上半年仍然实现了营收的增长，营收达4.39亿元，同比增长32.79%。但是该公司的归母净利润也自2019年后首次录得同比下滑，归母净利润为3428.95万元，同比下降22.52%；扣非后归母净利润为2800.56万元，同比下滑35.31%。

该公司上半年增收不增利的财务状况较为显著，公司称这主要是疫情对物流交付，以及对以上海为中心的线下零售渠道经营的影响，加上阳江张小泉正式投产后尚处于产能爬坡期，导致单位制造成本偏高，也进一步影响了公司的归母净利润。

《投资时报》研究员还留意到，截至2022年6月末，该公司经营活动产生的现金净流量净额下滑近乎腰斩，仅为0.16亿元，同比下滑48.28%。上市公司称，主要系销售环节受疫情影响未达预期，备货未能有效消化导致库存占用资金增加所致。其中投资活动产生的现金流量净额为-0.50亿元，同比下滑41.26%，主要系公司存款平均余额下降，购买银行短期理财产品减少所致。

而最值得注意的是，该公司筹资活动产生的现金流量净额为-0.66亿元，同比下滑627.26%，主要系公司本期向股东分配现金股利所致。上市不足一年，就进行比较大额的现金分红，这是该公司自2017年以来的首次。由于各项现金流量净额同时下滑比较厉害，整体上，该公司上半年的现金净增加额为-1.0亿元，期末现金余额为1.2亿元。

不难发现，经营活动产生的现金净流量的同比下滑，也促使该公司上半年的资产周转率下滑明显，仅为0.44，而上一年度末，资产周转率为0.87。

销售费率高企

半年报显示，张小泉主要业绩驱动因素中，排在第一位的是渠道因素。从线上来看，该公司表示电商渠道将继续稳固传统电商平台行业排名，并大力投入发展新兴电商。

半年报显示，在报告期末，公司在抖音平台已成为厨具类目前五的商家。据披露，直销模式下，该公司在抖音平台的营收达0.59亿元，占主营收入比重为13.77%，同比大增2592.63%。

而线上渠道发展的另一面是，张小泉日渐高企的销售费率。该公司今年上半年同期销售费用达3213.19万元，同比大增70.89%。该公司表示，主要系公司销售规模扩大，相关费用相应增加；而传统电商渠道获客成本增加。

在8月末的投资人调研活动中，上市公司被问到下半年公司的销售费用率会否改善。张小泉方面表示，按照现在掌握的信息，以及对未来的预测，公司认为在传统的电商平台上，费用率已经处于高位，流量费会在未来一段时间以内维持现有水平。

若按照该公司的预测，未来一段时间流量费继续保持高位企稳的态势，张小泉的销售费用率短期内将难以发生质的改善。而这并不是上市公司一家面临的困境，传统电商渠道的流量费用高企无疑是该公司面临的天花板效应之一。尽管张小泉上半年在抖音平台上取得了不错的销售进展，但流量越来越贵的趋势将不可避免，直至和传统电商到达一个临界点，达成微妙的平衡。在营收增长的情况下，净利润从哪里来，将是张小泉不得不面对的问题。

从品牌培育出发，成立已届几百年的张小泉无疑是有自己的产品和品牌优势的。而产品和品牌因素，也是该公司在半年报中表示驱动主要业绩的另外两个因素。

在品牌塑造上，半年报显示，该公司明确了品牌建设定位，将优化和统一规范了品牌信息及传播语言，通过社交媒体、户外媒体、品牌日活动和跨界联名等多种手段，持续提升张小泉品牌认知度和美誉度。外在的包装从来不难引起消费者的关注和好评，但如何聚焦消费者真正的需求，打造过硬的产品质量永远是产品和品牌建设的核心。