快手国内分部首次单季盈利9362.3万元，相比去年同期逾10亿元亏损业绩已有好转，但公司股价仍难有上行趋势

《投资时报》研究员  王子西

单季国内业务盈利，为何遭遇资本市场“冷淡”回应？

快手科技（下称快手，1024.HK）日前披露2022年第二季度及上半年业绩。今年第二季度，该公司实现营收216.95亿元，同比增长13.4%；净亏损31.76亿元，亏损同比收窄54.9%。经调整EBITDA则同比扭亏为盈，录得4.07亿元，且国内业务也实现单季盈利。

国内分部首次单季盈利9362.3万元，相比去年同期逾10亿元的亏损，显然好转。但业绩披露次日，快手的股价并未上涨，反倒下挫8.12%，收盘于69港元/股（不复权，下同），且在接下来的几个交易日波动下滑。截至9月6日收盘，公司股价收盘于64.8港元/股，较上市高位下挫逾八成。资本市场对公司业绩表现反应“冷淡”。

梳理数据《投资时报》研究员发现，Q2公司首次将国内、国外业务分列，且“经营利润”项下仍有逾15亿元的未分摊项目，若将此项目分摊，国内业务单季还能否盈利，尚不可知。而该季度，公司股权激励开支17.18亿元、相关资产折旧及摊销合计16.47亿元，仅这两项就为经调整EBITDA指标“上行”贡献近34亿元。有业内人士认为，相关指标为正，只具备会计学意义。

此外，第二季度公司在线营销业务收入同比增速10.5%，增速低于上季度。且三季度，该业务核心驱动力仍将来自总流量的增长，外循环广告或继续承压。GMV（电商交易总额）虽同比增长31.5%至1911.74亿元，但增速也低于一季度，电商货币化率也较低，依靠GMV提升拉动电商收入，存在困难。

且需注意的是，当前短视频赛道竞争激烈，微信视频号已成为创作者（商家）提供从内容到商业变现的一体化平台，微信视频号、抖音与快手“三家”竞争日趋白热化，快手或已陷增长乏力困局。

针对公司业绩情况、流量是否见顶、电商内容及生态差异化打造等，《投资时报》电邮沟通提纲至公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。

上半年净亏损94.3亿元

2022上半年，快手实现营收427.62亿元，同比增长18.3%；净亏损94.30亿元，同比收窄85.4%；净亏损率为-22.1%，也较上年同期大幅收窄。

其中，第二季度公司实现营收216.95亿元，同比增幅13.4%；净亏损31.76亿元，亏损同比收窄54.9%；NON-IFRS（非国际通用会计准则）经调整净亏损为13.12亿元、经调整EBITDA则同比扭亏为盈为4.07亿元。

也就是说，会计准则调整前后，公司利润差额约为35.83亿元。而IFRS（国际通用会计准则）与NON-IFRS之间的差异主要是两方面，一是包括资产处置收益、资产减值以及投资收益等一次性损益影响；二是包含股权激励费用以及资产折旧、摊销等非现金损益影响。经调整EBITDA需剔除上述因素影响，来体现公司的盈利情况。

梳理数据可以看出，2022年Q2快手的股权激励开支高达17.18亿元，此外包括物业及设备折旧、使用权资产折旧以及无形资产摊销合计为16.47亿元。这两项就对公司经调整EBITDA指标“上行”影响近34亿元，再加上公司二季度净亏大幅收窄，共同影响下经调整EBITDA为正。

此外，该公司还首次将国内、海外经营情况分列，二季度国内实现营收215.92亿元、经营利润为9362.3万元 ；海外收入1.03亿元、经营亏损16.06亿元。国内外经营情况分列，或为突出单季国内盈利情况，但需注意的是，该季度仍有-15.47亿元的未分摊项目，若将此分摊至国内、海外业务，Q2国内业务还能否盈利存疑。

但也不可否认，快手的“降本增效”成效已经有所显现。第二季度，公司销售成本虽同比增加10.9%至119.25亿元，但带宽费用及服务器托管成本、员工福利开支均得到有效控制，两者均同比减少超两成。同时，公司销售及营销开支也同比减少22.2%至87.62亿元，占收入比重由上年同期的58.9%降至40.4%，已是公司连续五个季度销售费用环比减少。

2022年Q2快手的国内及海外经营情况（千元）

数据来源：公司财报

业务增长显乏力？

带宽等成本的控制，得益于公司技术层面的优化。而在8月初，公司推出视频云服务品牌StreamLake、自研SoC芯片SL200，并发布视频AI三类解决方案，进军B端市场。这背后或透露出快手面对业绩增长乏力的焦虑。

快手的业务包括线上营销服务、直播以及其他服务（包括电商）。数据显示，2022年第二季度，公司在线营销业务贡献收入110.06亿元，同比增长10.5%，增速已较上季度放缓。上半年，该核心业务贡献营收223.58亿元，同比增速仅为20.7%，也远低于上年同期的“三位数”增速。

线上营销业务的本质是广告，又可分为外循环、内循环广告，前者收入来自外部商家，后者收入来自平台内商家和达人的流量购买。华安证券认为，受益于电商GMV的提升，公司Q2内循环广告同比增长速度高于整体广告业务；受宏观经济、广告主预算保守影响，外循环广告承压。

德邦证券则表示，广告业务的驱动力主要来自：总流量的增长、Ad Load（广告加载率）的提升以及eCPM(千次展示获得的广告收入)的提升。第二季度，快手的DAU（平均日活跃用户）为3.47亿，同比、环比上升18.5%、0.5%；人均单日使用时长125.2分钟，总流量（DAU*人均单日使用时长）同比增速为38.7%，远高于收入增速，意味Ad Load、eCPM的贡献为负。

同时，德邦证券认为，Q3该业务的核心驱动力仍将来自总流量的增长，Ad Load、eCPM负贡献或收窄。具体来看，内循环广告表现与电商业务增速相关，外循环广告想要超预期则需拓展新广告主。

再来看直播业务，Q2该公司直播收入为85.65亿元，同比增长19.1%；上半年则为164.07亿元，同比增速也超一成，但规模仍落后于2020年同期水平。直播业务的增长逻辑，主要看直播付费人数、付费ARPPU（单人付费金额）。第二季度，快手应用直播的平均月付费用户为5420万，同比增长21.8%；粗略计算，对应的ARPPU为52.7元，同比下降2.3个百分点。

而第二季度，其他服务贡献收入21.24亿元，同比增长7.1%；快手的GMV为1911.74亿元，同比增幅31.5%。上半年，其他服务贡献39.97亿元收入，GMV则同比增长38.8%至3662.50亿元，增速也较上年同期大幅放缓。

且其他服务以直播电商为主，电商业务的增长逻辑除了用户数，还要看电商用户的渗透率、用户复购率、客单价以及电商货币化率。对比上述电商营收、GMV，显然后者对快手电商营收拉动作用有限，当前公司货币化率（其他服务收入/GMV）仍较低、维持在1.1%水平，仅靠GMV快速拉升、来提高电商收入，存在困难。

2022年Q2及上半年快手各业务收入情况（千元）

数据来源：公司财报