今年上半年，对爱尔眼科净利润影响较大的TOP10医院业绩出现分化。其中，利润体量靠前的长沙爱尔医院净利润降幅近两成，净利率也大降近8个百分点

《投资时报》研究员  王子西

眼科医疗服务赛道风起云涌。

爱尔眼科医院集团股份有限公司（下称爱尔眼科，300015.SZ）近日披露2022半年报。数据显示，公司实现营收、归母净利润分别为81.07亿元、12.91亿元，同比增幅10.34%、15.73%，增速已较上年同期放缓。受疫情反复，部分城市医院限流、停诊等因素影响，今年第二季度，该公司实现营收、归母净利润39.39亿元、6.81亿元，同比增幅均为个位数。

多家券商认为，爱尔眼科整体业绩超预期，稳居眼科赛道龙头。但值得注意的是，上半年该公司白内障收入继2020年上半年负增后，再度同比下滑2.63%，与视光项目的营收差距也拉大逾7亿元；该项目毛利率与今年上市的两家眼科公司相比，也不占太大优势。

同时，爱尔眼科体量仍在做大，本报告期收购16家眼科医院及诊所，合计确认商誉4.17亿元。截至2022年6月末，爱尔眼科商誉计47.10亿元，较上年末增加9.10%，长期来看商誉减值风险仍存在。对公司净利润影响较大的10家医院（下称TOP10医院）业绩表现也出现分化，利润体量较大的长沙爱尔医院净利润降幅近两成，净利率也大降近8个百分点。

有券商认为，眼科赛道“一超多强”竞争格局形成，多数公司以单一地区为大本营向其他地区幅射扩张，且除了个别公司净利润高度集中某地，包括爱尔眼科在内的公司旗下医院贡献利润集中度并不高，未来区域性竞争将加剧。

另外，持续扩张的爱尔眼科近年来违规被处罚事件不断。近一段时间内，爱尔眼科旗下两家公司就分别因违规发布医疗广告、违规使用医保基金受到处罚，公司旗下医院的合规经营问题，仍待解决。

针对TOP10医院业绩、行业竞争格局、品牌授权风险的防范等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司。公司相关负责人表示，疫情带来的封控和限流对TOP10医院及成熟医院影响较大，增长阶段性放缓。同时，乐见更多同行上市、全国性布局。对于个别医院出现的问题，公司将及时整改，进一步规范运营。

白内障项目营收下滑

爱尔眼科的三大业务板块为视光、屈光以及白内障。中报数据显示，2022年上半年，爱尔眼科收入第一的屈光项目贡献34.38亿元，同比增长20.85%；视光服务项目贡献收入17.63亿元，同比增幅超一成。两项目毛利率为57.69%、53.69%，与上年同期几乎持平。

事实上，视光项目近年来收入表现较为稳健，个别年份中报的收入增速甚至超过屈光手术，即便在2020年上半年屈光、白内障手术收入降幅达13.38%、26.19%时，视光营收降幅也不到2个百分点。也是在该报告期，视光项目收入首超白内障，成为公司营收第二项目。

而2022年上半年，白内障项目收入同比下滑2.63%至10.45亿元，与视光项目收入差距再一次拉大。两项目收入比分别为12.88%、21.75%，而上年同期还为14.60%、20.75%。国金证券认为，由于屈光、视光属于强消费属性自费项目，民营机构大多以此作为差异化竞争的切入点和主要收入来源，而白内障占比近年来均呈下降趋势。

《投资时报》研究员注意到，上半年，普瑞眼科（301239.SZ）、何氏眼科（301103.SZ）的白内障项目营收增速为-16.36%和-17.16%，降幅大于“眼茅”。但朝聚眼科（2219.HK）的基础眼科服务（包括白内障、青光眼、斜视、眼底疾病等）录得收益为2.42亿元，同比微增3.73%。

此外，白内障毛利率方面，爱尔眼科的优势不大。2022年上半年，该业务毛利率同比下降2.09%至35.88%，略高于何氏眼科的33.49%、与普瑞眼科的35.21%几乎持平，而朝聚眼科的基础眼科服务毛利率为40.4%，同比增加2.3%。

对于白内障收入与毛利率下滑，该公司相关负责人向《投资时报》研究员表示，主要是疫情影响诊疗和住院，导致白内障手术量下降，而一些医疗成本相对刚性；同时医保结算政策变化的影响，有的地区没有优质优价也对收入端产生影响。

其进一步表示，公司的高端转型进程稳步推进，并且现在已经看到了成效。随着白内障手术从复明手术向屈光性手术的转变，白内障总量和结构会持续优化。中国每百万人的白内障手术量（CSR）目前不足3000，相比之下，欧美发达国家达到12000、印度也达到6000，因此，中国的白内障市场还有很大的发展空间。

爱尔眼科白内障与视光项目的营收及同比增速（亿元、%）

数据来源：公司中报

长沙爱尔净利下滑近两成

作为一家连锁医疗集团，爱尔眼科的医疗网络遍布城乡县域，包括省会医院、地级市医院以及县级医院，且海外也有布局。2022年上半年，公司收购包括赣州爱尔医院、抚顺爱尔医院、Kampar Eye Sdn. Bhd.在内的16家眼科医院及诊所，总投资额4.68亿元。截至2022年6月末，公司境内医院187家、门诊部132家，同时海外布局115家眼科中心及诊所。

随着体量持续做大，公司商誉也在攀升，仅上半年爱尔眼科收购的16家眼科医院及诊所合计确认商誉就达4.17亿元。截至2022年6月末，公司商誉47.10亿元，较上年末增加9.10%。长期来看，高商誉减值风险仍然存在。

另外，报告期内，公司TOP10医院业绩也发生变动，长沙、武汉、沈阳、深圳、贵阳以及衡阳医院的净利润均出现下滑。北京爱尔医院也从TOP10“名单”消失，第10名位次由广州爱尔眼科医院补上。

而利润下滑医院中，深圳医院录得净利润2674.04万元，同比下滑22.44%、降幅最大；长沙和沈阳医院利润降幅次之，为18.43%、16.16%，分别录得净利润8141.50万元、4219.80万元。三家医院净利率也均下降，长沙医院下滑最为明显，由上年同期的42.96%降至35.22%，降幅近8个百分点。

对于前述情况该公司表示，今年上半年，公司前十大医院或多或少受到了疫情导致的限流影响，这对大医院造成的影响更大。但另一方面，大医院所在城市的眼科需求依旧旺盛，未来随着疫情逐步得到控制、大医院的实力进一步增强，还有很大的发展空间，同时也能发挥龙头效应，进一步带动爱尔其他医院的持续增长。

旗下医院再曝违规

在爱尔眼科持续扩展的同时，近年来，同业公司的发展也相当迅速。

今年7月上市的普瑞眼科有了资本加持，“全国连锁化+同城一体化”战略持续推进。报告期内，普瑞眼科昆明润城二院、合肥瑶海二院、南昌红谷滩二院和广州番禺普瑞陆续开业，公司已开设23家眼科医院，覆盖所有直辖市及10余个省会城市。

而截至2022年6月末，于今年3月上市的何氏眼科已拥有3家三级眼保健服务机构、32家二级眼保健服务机构、55家初级眼保健服务机构。作为区域化眼科龙头，何氏眼科深耕辽宁省内，并在成渝地区启动2家视光门诊的建设项目。

多家券商认为，得益于国家政策支持、人口老龄化进程，眼科医疗服务企业的扩张步伐持续提速，眼科“一超多强”竞争格局形成。其中，海通国际表示，连锁扩张要从两方面分析，即扩张战略和复制能力，前者又要看目标市场和扩张载体（即医院或视光中心）如何组合。

国金证券则认为，目前除爱尔眼科、普瑞眼科实现全国连锁覆盖，其余公司多以单一地区为大本营向其他地区进行小范围幅射扩张，实现区域性覆盖。但除了华厦眼科净利润高度集中在厦门，其他公司旗下医院贡献利润集中度不高，如爱尔眼科利润体量最大的长沙爱尔2021年也仅贡献7%的净利润（2022年上半年降至5.70%）。

随着各企业扩张步伐加快，区域性竞争加剧，对此该公司表示“乐见其成”。爱尔眼科相关负责人认为，眼科医疗机构上市对整个行业都会是件好事。从行业上看，非公眼科行业的整体力量将得到提升；从资本市场上看，将壮大非公医疗行业板块。未来，有更多同行上市，大家进行良性竞争和合作，既有利于壮大整体眼科行业，又能够提升国家整体医疗资源，最终受益的是全国各地的老百姓。

不过，近年来爱尔眼科频频因违法违规受到行政处罚。仅今年上半年，因违规使用医保基金、在诊疗项目中重复收费、广告内容违规、使用过期医疗器械等，公司旗下多家医院受到处罚。

而据天眼查信息显示，日前沅陵爱尔眼科医院有限公司因违法发布医疗广告，被怀化市沅陵县市场监督管理局罚款3万元，处罚时间为8月22日；佛山爱尔眼科医院有限公司也新增一条处罚信，因违规使用医保基金被责令退回医保基金及罚款共逾70万元。

相同的问题，一再出现，持续并购的爱尔眼科要如何提高旗下医院合规经营难题？爱尔眼科相关负责人表示，公司以患者为中心，坚持合规经营，同时依法依规维护自身权益。对于个别医院出现的个别问题，相关医院将及时整改，同时公司举一反三，进一步规范运营。

佛山爱尔医院被处罚

信息来源：国家企业信用信息公示系统