杉杉股份股权激励计划业绩目标提及，2022年整体营收增长率应不低于30%。如按上半年营收增速计，其全年目标完成压力较大

《投资时报》研究员  罗艺

随着市场周期不断调整主营业务的杉杉股份，经历多年动荡后业绩有所改善。数据显示，杉杉股份上半年实现营业收入107.71亿元，同比增长8.3%；归属于上市公司股东的净利润为16.61亿元，同比增长118.65%。

但相比去年上半年209.82%和全年151.94%的营收增速，今年仅个位数的营收增速逊色不少。杉杉股份在半年报中解释称，同比增速放缓，主要由于出售正极业务子公司杉杉能源的部分股权，以及与之配套的上游锂盐制造子公司湖南永杉的100%股权，上述业务于2021年9月1日起不再纳入公司合并报表。

值得注意的是，今年杉杉股份启动2022年股权激励计划，业绩目标中提及，2022年整体营收增长率应不低于30%。如按上半年的营收增速计，其全年目标完成压力较大。

对此，杉杉股份向《投资时报》研究员表示，公司2022年股权激励计划的业绩考核指标，是以2021年度可比的营业收入为基数。若考核年度公司发生资产/股权转让等影响合并范围的事项，为保证考核指标年度间具有可比性，应在计算考核年度的实际增长率时剔除该事项的影响。

而上述杉杉股权激励计划中，对负极材料团队业绩的考核要求更高，2022年至2025年负极材料的净利润相较于2021年的预期增速，分别为65%、165%、300%和450%。

从目前来看，2021年2月1日开始并表的偏光片业务是杉杉股份利润最大来源，也是超预期发展的业务。但负极材料贡献净利润4.27亿元，同比增61.44%，未达此前设定的全年增速目标。

杉杉股份2022年上半年业绩数据

数据来源：公司财报

上半年营收增速放缓

成立4年之后，杉杉股份在1996年以“服装第一股”身份登陆资本市场。时至1999年，杉杉股份在西服领域已连续7年在国内居第一。

但公司创始人郑永刚从那时起就已开始谋划转型，并选中了新能源赛道。其先后布局了杉杉科技（主营负极材料）、杉杉能源（主营正极材料）和东莞杉杉（主营电解液），成为国内唯一一家同时拥有负极材料、正极材料和电解液的锂电材料供应商。

除此之外，杉杉股份也不愿意错过任何一个“风口”，在新能源汽车、光伏、创投、金融、储能等多领域广泛涉猎。

不断“做加法”过程中难免出现变化，杉杉股份的业绩也随之波动。数据显示，2016年至2020年，公司营收分别实现54.75亿元、82.71亿元、88.53亿元、86.8亿元和82.16亿元，同比增长11.09%、51.07%、7.05%、-1.96%和-5.35%。

杉杉股份净利润在2016年至2020年的波动更为剧烈，2019和2020年公司净利润分别同比下降75.81%和48.85%，为2.70亿元和1.38亿元。其中，2019年净利润下滑，主要源于抛售宁波银行股票所获收益不计入“投资收益”，正极材料经营业绩受原材料钴涨价和新能源汽车补贴退坡影响下滑，2020年则因非核心业务充电桩、储能、服装等亏损较多及长期股权投资的投资收益下滑。

自2021年开始，杉杉股份就大幅“做减法”，将业务聚焦于盈利能力更好的负极材料和新晋业务偏光片，业绩也开始趋于稳定。2021年公司归母净利润达33.4亿元，同比大增2320%，今年上半年公司归母净利润达16.61亿元，同比增118.65%。

但与2021年相比较，公司2022上半年营收增速出现放缓。今年上半年，公司实现营业收入107.71亿元，同比增长8.3%。与去年上半年209.82%和全年151.94%的营收增速相比，增速大幅降低。

该公司在半年报中解释称，同比增速放缓主要由于出售正极业务子公司杉杉能源的部分股权，以及与之配套的上游锂盐制造业务子公司湖南永杉的100%股权，上述业务于2021年9月1日起不再纳入公司合并报表。

杉杉股份2016年至2020年营业收入（亿元）

数据来源：公司历年年报

偏光片业务或成“现金奶牛”

值得一提的是，杉杉股份在2022年启动股权激励计划，覆盖负极和偏光片部门共计445人。按照股权激励计划制定的业绩目标，此次股权激励考核目标至2025年，目标逐年增加。根据此前公开信息显示，2022年至2025年，公司整体营收考核目标较2021年的营收增速，分别不低于30%、75%、130%和165%。

如按照上述2022年营收增速不低于30%的目标来看，上半年杉杉股份8.3%的同比增速与目标相差很远。

对此，杉杉股份相关负责人向《投资时报》研究员表示，公司2022年股权激励计划的公司业绩考核指标，以2021年度可比的营业收入为基数。其进一步解释称，“可比营业收入”是指2021年度作为基数的营业收入，需剔除正极材料业务在当年合并报表中产生的营业收入。

杉杉股份还表示，若考核年度公司发生资产/股权转让等影响合并范围的事项，为保证考核指标年度间具有可比性，应在计算考核年度的实际增长率时剔除该事项的影响。

从杉杉股份股权激励计划中可以明显看出，公司对负极材料业绩的考核要求高于偏光片业务。激励计划中设定的目标显示，2022年至2025年，杉杉股份负极材料的净利润相较于2021年的预期增速分别为65%、165%、300%和450%，而同期偏光片业务的净利润预期增速分别设定为14%、30%、50%和67%。

对于偏光片业务增速设定的较为保守，或与此前的业务增速相关。据杉杉股份此前公告信息显示，2019和2020年，LG化学偏光片被并入杉杉股份前，营收分别实现89.53亿元和95.48亿元，2020年同比增6.6%。2021年2月并表后至12月，杉杉股份的偏光片实现营业收入99.4亿元，同比增速为4.10%，低于前一年业绩增速。

从上半年的业绩来看，杉杉股份的偏光片表现稳定，为上半年杉杉股份所有业务中净利润贡献最大的业务。数据显示，偏光片业务上半年实现净利润8.00亿元，同比增55.64%，远高于此前设定的2022年全年预期增速。

数据显示，杉杉股份2022年上半年偏光片业务实现主营业务收入57.27亿元，占当期营业收入比从去年同期的47%提升至53%。去年同期偏光片营收为46.53亿元，同比增23.08%。在半年报中，杉杉股份称，上半年偏光片业务实现稳健发展，主要受益于原材料进口享受免缴关税的优惠政策以及产品结构调整。

负极材料利润增速不及预期？

相较于上半年超预期表现的偏光片业务，杉杉股份负极材料上半年的表现，尚未达到此前股权激励计划中设定的2022年全年增速目标。

上半年财报数据显示，杉杉负极材料净利润实现4.27亿元，占当期总体净利润的25.71%，同比增加61.44%，年初员工股权激励计划中负极材料业务2022年预期增速为65%。

从营收来看，杉杉股份负极材料上半年实现35.00亿元，同比增长112.66%。同时，杉杉股份上半年负极材料出货量突破8万吨。

众所周知，近年来，受益于新能源汽车行业持续高景气，负极材料业务下游需求旺盛，行业整体处于高增长期。与同行对比，在出货量上，贝特瑞上半年销量超过14万吨，璞泰来出货量为5.5万吨，杉杉股份排第二位。

上半年贝特瑞负极材料实现收入63.59亿元，同比增长165.74%，增速高于杉杉股份。璞泰来负极材料上半年实现32亿元，同比增长30.59%，增速放缓。负极材料三强的位次也在今年上半年发生变化，杉杉股份取代璞泰来列第二位，贝特瑞的龙头地位也愈发稳固。

纵向对比来看，杉杉股份今年上半年的净利润增速也不及过去一年。数据显示，去年上半年杉杉股份负极业务同比增长72.71%，净利润同比增780.08%，而从2021年全年来看，公司负极业务营收同比增长64.42%，净利润同比增长182.87%。此前净利润增速较快，或许也是杉杉股份年初股权激励计划中将负极业务净利润目标设定较高的依据。

信息显示，目前杉杉股份的负极材料中，人造石墨的出货量全球领先。而在被行业认为是未来负极发展方向的硅基负极上，杉杉股份也在积极布局。年中报显示，公司规划了4万吨硅基负极一体化基地项目，新一代硅基负极产品通过了全球优质动力客户和海外优质电动工具客户的产品认证。

杉杉股份方面向《投资时报》表示，公司的硅基负极产品目前已经在消费类电池客户批量出货。在硅基负极市场，公司率先实现规模化量产，且是硅氧和硅碳两条路线并重。

此前公开信息显示，杉杉股份在上述硅基负极一体化基地项目上预计总投资金额约50亿元，项目一期规划年产能达1万吨。

但东吴证券的一份研报显示，硅碳负极目前价格较贵，且需解决充放电过程中膨胀开裂问题，目前应用相对有限。相关数据预测，到2025年硅碳负极渗透率有望达50%。