2022年上半年，慕思股份实现营收27.52亿元，同比下降2.03%；归属上市公司股东净利润约3.07亿元，同比下降5.95%

《投资时报》研究员 李璐

近日，慕思股份披露了自6月23日登陆深交所主板后的首个半年度报告。

2022年上半年（下称报告期），公司经历了比上年疫情期间更为复杂的运营环境，其中3月至5月期间发生在深圳、东莞、上海的严重疫情，一定程度上影响了华南、华东两基地正常运营，及两区域市场的线下销售。

慕思股份上市后，当日收于56.06元/股，次日攀升至61.67元/股高点。但之后便开始震荡下跌，8月10日跌至低点38.32元。截至8月31日，该公司收盘价为41.95元/股，上市两个多月股价下跌25%。

作为软体家具行业企业，慕思股份的市场需求与房地产行业景气度存在一定关联性。在当前国内“房住不炒”的房地产市场宏观调控背景下，新房装修和二手房翻新带来的家居装饰消费需求下降，对公司产品销售和业绩造成了一定程度的抑制。

纵然如此，慕思股份报告期内仍逆势大规模扩张门店，新增线下专卖店400余个，并通过派发超4亿元现金红利预案。

针对前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。

慕思股份上市以来股价走势（元）

数据来源：Wind

营收利润双降

半年报数据显示，报告期内，慕思股份营收实现27.52亿元，同比下降2.03%；归属上市公司股东净利润约3.07亿元，同比下降5.95%；归属上市公司股东扣非后净利润3.08亿元，同比下降4.2%。

这一成绩与公司在5月份按照IPO首发要求提交的上半年业绩预计情况，存在一定差距。对此，公司在对投资者的半年报解读交流会上解释称，主要因华东疫情持续时间、影响范围超预期，测算业绩时，对疫情影响估计不足。

从前期披露的招股书数据来看，慕思股份来自于华东地区的主营业务收入占比约40%左右，因此，该地区盈利能力的变化对公司整体盈利水平有较大影响。报告期内，公司在华东地区的营收占比34%，同比下降约9%，对公司整体销售收入拖累较为严重。

但是，在同样的市场环境中，慕思股份同行业可比公司喜临门（603008.SH）、梦百合（603313.SH）、顾家家居（603816.SH）营业收入分别同比增长16.05%、4.69%和12.47%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别同比增长16.12%、254.14%和17.19%，与慕思股份的营收利润双降形成了对比。

与此同时，盈利水平的下降也没有影响慕思股份的扩张步伐。半年报数据显示，该公司新增线下专卖店400余个，在行业普遍选择收紧规模的趋势下，慕思股份仍选择通过对已有网点布局城市加密和对空白城市有效开发，进一步完善公司在国内终端经销门店的布局。截至上半年末，公司共拥有近2000家经销商、5300余家线下专卖店。

值得注意的是，门店扩张一定程度上挤压了公司毛利率水平。结合公司IPO阶段披露的数据，2019年至2021年公司床垫和床架的平均售价均呈下降趋势，主要原因之一便是在门店扩张过程中，公司提高了经销商开设门店补贴及加大返现力度。在此背景下，慕思股份毛利率从2019年的53.49%下滑至2021年的44.98%，2022年上半年虽略有提升至46.05%，但仍未恢复至原先水平。

慕思股份2022年上半年主要会计数据和财务指标

­数据来源：公司招股说明书

上市后大额分红

半年报披露数据显示，慕思股份报告期内经营活动现金净流量为0.12亿元，同比下降92.72%，对此，公司解释称主要系工资薪金支出导致。

其实，2022年上半年，慕思股份不仅有向员工的薪金支出，还通过了向股东的半年度利润分配预案。

半年报显示，为积极回报股东，慕思股份拟以总股本4亿零1万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），预计派发现金红利4亿零1万元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。

截至2022年6月末，该公司合并口径期末未分配利润共计10.1亿元，在上半年仅实现3.07亿元净利润的情况下，将4亿元用于分红，可谓分红派息足够丰厚。

《投资时报》研究员看到，上市前慕思股份或存在股东突击入股的现象。据招股书，2020年12月，公司进行第一次增资扩股，引入红星美凯龙、红杉璟瑜、华联综艺、欧派投资、龙袖咨询，以及7位自然人股东，彼时距慕思股份接受上市辅导不足一年的时间。

在新增的股东中，欧派家居对公司业务发展影响尤为显著。欧派家居不仅连续三年占据慕思股份第一大客户的位置，并且公司直供欧派家居的产品毛利率远低于其他客户。2021年公司直供其他客户的产品毛利率为62.83%，而直供欧派家居的产品毛利率仅为18.08%，2022年上半年公司对欧派家居销售毛利率略有提升至24%。

研发投入力度不及销售投入

总体而言，慕思股份毛利率水平较同业可比公司而言处于高位，但高企的销售费用影响了其收入向利润的转化。

2019年至2021年，该公司销售费用分别为12.1亿元、11.05亿元和15.96亿元，销售费用率分别为31.31%、24.82%和24.63%，远高于同行可比公司。2021年喜临门、梦百合、顾家家居的销售费用率分别仅为15.36%、16.14%和17.74%。

2022年上半年，慕思股份持续在宣传上发力。公司助力推进群众性冰雪运动，举办“北奥探梦·魅力冰雪季”东莞慕思站活动；举办“慕思之夜少年有梦”微信视频号线上音乐会，通过分众广告100城投放及门店上市感恩钜惠活动；同时公司通过微博、抖音、小红书等网络平台，构建慕思品牌公域流量内容生态；还在机场、高铁站等地大量投放广告扩大品牌影响力。

与高企的销售投入形成鲜明对比的是公司在研发方面的投入。虽然慕思股份始终强调“以科技创新为驱动，加大研发投入力度、加快前沿技术转化”，但其2019年至2022年上半年研发费用仅分别为0.74亿元、0.9亿元、1.55亿元和0.71亿元，研发费用率分别为1.92%、2.03%、2.39%和2.58%，不及销售费用的百分之十。

2022第六届中国家居品牌大会上发布的“2021-2022中国家居十大行业变化”显示，当前，家居市场洗牌加速，行业呈现出“品类界限减弱，品牌属性增强”的发展趋势，提升品牌力抢占市场成为行业共识。而品牌力的提升必定依赖于产品不可替代性的提升，以目前慕思股份研发投入程度而言，未来能否持续保持行业龙头地位，值得关注。