招股书显示，永兴东润近九成收入来自于耐克集团旗下品牌。此外，公司从采购到销售均涉及关联交易，并于IPO前夕现金分红3亿元

《投资时报》研究员  李璐

当前，儿童服饰行业同质化竞争激烈，企业若想在行业竞争中脱颖而出，品牌资源和品牌管理就变得尤为重要。因全球知名品牌商通常会选择研发设计能力强、供应链资源丰富、渠道多元化、品牌管理卓越的企业进行合作，故而具备与全球知名品牌合作、能够长期管理与运营知名品牌的综合能力，成为进入该行业企业的必备条件。

永兴东润服饰股份有限公司（下称永兴东润）是一家集产品研发设计、供应链智能管理、多品牌营运以及数字化新零售为一体的中高端儿童服饰集团。公司通过与全球知名品牌展开合作，在取得品牌授权后，根据品牌定位，向消费者提供款式多样、风格独特及个性化鲜明的儿童服饰产品。

作为国内消费者与全球知名品牌商的关键纽带之一，永兴东润近期现身资本市场，拟于创业板上市，目前已完成第二轮问询回复。本次IPO，该公司拟募集资金18.8亿元，其中12.73亿元用于渠道及品牌扩展项目、1.15亿元用于信息化项目、1.92亿元用于综合中心建设项目，另外3亿元用于补充流动资金。

从两轮问询内容来看，永兴东润对耐克集团单一品牌的依赖、在品牌授权方面存在的风险，以及关联交易的合理合规性是监管关注的重点。此外，公司还存在存货占比高、线上销售渠道集中等问题，IPO前夕的大额分红也值得关注。

对此，永兴东润相关负责人向《投资时报》研究员表示，公司的利润分配兼顾对投资者的合理投资回报和公司的可持续发展，公司会持续通过拓展与新品牌的合作、丰富线上销售渠道等方法实现多层次、多品牌运营。

单一品牌依赖严重

据招股书披露，2019年至2021年（下称报告期）永兴东润分别实现营业收入16.09亿元、17.04亿元和20.23亿元，实现归母净利润1.49亿元、2.11亿元和2.56亿元，均呈稳步增长态势。

期内，该公司综合毛利率分别为48.96%、48.43%和50.88%，总体处于较高水平且波动上升，但始终低于行业可比公司平均水平，同期行业平均毛利率分别为50.91%、52.34%和53.62%。对此，永兴东润在招股书中称，主要系公司产品包括童装、童鞋及配件，而同行业可比公司以经营童装为主，而公司童鞋产品的毛利率相对较低，导致综合毛利率略低于同行业可比公司。

虽然永兴东润盈利数据平稳增长，但其对耐克集团（NKE.N）存在较高依赖度。从销售端来看，公司合作的主要品牌中Nike、Jordan、Converse均为耐克集团旗下品牌。报告期各期，公司经营上述品牌产生的主营业务收入占比均超过88%，占比偏高。

基于上述业务需要，永兴东润向耐克集团大量采购经营授权产品。报告期内，公司向耐克集团采购的金额分别为4.25亿元、4.02亿元和3.95亿元，占当期采购总额比例分别为39.73%、50.10%和39.09%。

但是，耐克集团这棵大树能靠多久？《投资时报》研究员查阅耐克集团近期公布的财报看到，2022年财年，耐克集团大中华区全年营业收入同比下降9%，其中第四季度营业收入同比下降19%，公司在大中华区的营收已连续三个季度下滑。

对于单一品牌依赖带来的风险，永兴东润相关负责人向《投资时报》研究员表示，目前公司已与新拓展的品牌Tommy Hilfiger、Calvin Klein签署合作协议。新拓展品牌有利于公司强化自身品牌矩阵，成为公司未来新的业绩增长点，为公司经营业绩持续增长带来良好的保障。

从销售渠道来看，唯品会（中国）有限公司（下称唯品会,VIPS.N）在2020年及2021年均位列永兴东润前五大客户名单，2021年更是成为公司第一大客户，该年公司对唯品会销售金额占总营收的比例为10.69%。可见，唯品会是公司主要的线上销售渠道之一。

对于唯品会销售能力减弱是否会影响公司线上销售水平，永兴东润方面向《投资时报》研究员表示，公司与唯品会的合作模式分为平台合作模式和买断模式，公司积极利用唯品会电商平台流量入口扩大销售规模，与唯品会合作两种模式下的销售收入均呈上升趋势，2021年两种模式下销售收入合计为2.16亿元，同比增长76.45%。

此外，公司线上渠道销售收入近年持续增加，线上模式的主要平台渠道除唯品会外，还包括天猫、京东、抖音、自主打造的数据化全渠道零售终端Rookie APP等电商平台。自2020年起，公司上线Rookie APP，实现自主APP线上平台销售，2021年Rookie APP渠道下的收入快速上升。

伴随着业务的发展，永兴东润的存货也始终处于较高水平。报告期各期末，公司存货账面价值分别为4.44亿元、3.55亿元和3.37亿元，占各期末总资产的比例分别为47.88%、33.26%和29.57%，占比相对较高。在前述品牌依赖及渠道依赖的背景下，如因市场环境发生变化或竞争加剧导致存货跌价增加或存货变现困难，或将导致公司运营效率降低、存货跌价准备计提较多，从而对公司的经营业绩造成不利影响。

永兴东润线上模式主营业务收入按平台划分（万元）

数据来源：公司招股说明书

关联交易复杂

根据招股书披露信息，永兴东润的董事会中存在多重亲戚关系，其中董事长陈强与董事郑莉薇为夫妻关系、副董事长王家聪与董事阮宝辉为表兄弟关系、董事Jack Charles Haddad与Sam Edward Haddad为堂兄弟关系。

需要注意的是，永兴东润与陈强、阮宝辉家族存在大量的关联交易。报告期内，永兴东润向始兴县天河制衣有限公司（下称天河制衣）采购商品金额分别为2572.64万元、5101.78万元和4737.14万元，占营业成本的比例分别为3.13%、5.81%和4.77%，该公司的董事长便是阮宝辉。

另外，报告期各期，永兴东润向福建省菲奈斯制衣有限责任公司（下称菲奈斯制衣）分别采购商品1453.03万元、5279.65万元和4871.89万元，采购金额占比分别为1.77%、6.01%和4.9%。而陈强之妹陈慧是该公司的董事长并持有44%股权，陈强之兄陈锋在该公司担任副董事长，陈强之妹陈慧的配偶林鑫担任其总经理，陈强、陈强之母亲李萍影在该公司担任董事。并且，福建东润投资有限公司（下称东润投资）持有该公司51%的股权，东润投资同样是陈强家族控股的投资公司。

不仅公司的上游充满了关联方的身影，永兴东润的销售对象中也不乏公司的关联方。2019年，永兴东润向Rookie Company Limited公司销售了2069.15万元的商品，而阮宝辉兄弟阮宝鸿持有Rookie Company Limited 40%的股权。

此外，2019年永兴东润还分别向福建凤竹集团有限公司、吴川祥龙制衣有限公司、菲奈斯制衣、天河制衣拆出资金2000万元、1640万元、500万元和360万元。除上述提及的菲奈斯制衣和天河制衣，陈强之母亲李萍影亦在福建凤竹集团有限公司担任董事长并持有其5%的股权，陈强之父陈澄清担任董事并持有该公司32.6%的股权。阮宝辉兄弟阮宝鸿在吴川祥龙制衣有限公司担任执行董事，并通过其持有50.00%股权的Unitex Apparel Limited持有该公司股权。

可以看出，永兴东润存在的关联交易可谓“错综复杂”，不论是经常性关联交易还是偶发性关联交易，陈强、阮宝辉家族在其中都扮演着重要的角色。

值得关注的是，IPO前夕，永兴东润还进行过一笔大额现金分红。据招股书披露，2021年公司现金分红3亿元，高于当期净利润2.56亿元。而此次募资用途中，恰有3亿元用来补充流动资金。对于分红的合理性及募资的必要性，永兴东润方面向《投资时报》研究员表示，公司始终实行持续、稳定的利润分配政策，利润分配重视对投资者的合理投资回报且兼顾公司的可持续发展，公司在符合利润分配原则、保证公司正常经营和长远发展的前提下进行现金分红。