报告期内，夏厦精密客户集中度高，应收账款与存货攀升，同时面临材料与人工成本上涨双重压力

《投资时报》研究员  卓逸

在电动化、智能化的大趋势下，电动工具、燃油汽车、新能源汽车、机器人、智能家居等领域企业，逐步将零部件外包给专业的第三方齿轮制造商，以实现有效分工。如此变化也催生出众多齿轮优质供应商。

浙江夏厦精密制造股份有限公司（下称夏厦精密）是一家以研发、生产和销售小模数齿轮及相关产品为主营业务的高新技术企业。该公司主要坚持高端市场发展战略，面向国际知名客户，与牧田集团、博世集团、泉峰科技、日本电产等国际知名企业建立了长期稳定的业务合作关系。招股书显示，夏厦精密在0.4mm-2.5mm小模数圆柱齿轮产品国内市场占有率排名第一，全球市场占有率排名第三。

近日，夏厦精密拟在深市主板上市。据了解，夏厦精密公开发行新股不超过1550万股，拟募集资金7.5亿元，计划用于年产30万套新能源汽车驱动减速机构项目、年产40万套新能源汽车三合一变速器技术改造项目、补充流动资金及偿还银行贷款等方面。整体来看，本次资金主要用于扩充产能、投入研发、偿还贷款与补充流动资金。

夏厦精密是一家典型的家族企业，据招股书显示，夏厦精密的实际控制人夏建敏、夏爱娟、夏挺直接和间接合计控制公司100%的股份，且公司7名高级管理人员之中4名属于家族成员。对于公司治理架构及治理机制是否能够实际发挥作用以保证决策的科学，夏厦精密相关负责人向《投资时报》研究员表示，公司严格按照相关法律法规、规范性文件和《公司章程》的要求规范运作，已经建立起较为健全的公司治理结构，能保证公司财务的独立性和内部控制制度的有效实行。

另外，夏厦精密客户集中度高，应收账款与存货高涨，偿债压力大。面临材料与人工成本上涨双重压力，夏厦精密IPO能否如愿？

七成收入源于前五大客户

夏厦精密主要产品包括电动工具齿轮、汽车齿轮、减速机及其配件、智能家居齿轮和安防齿轮等，2019年、2020年和2021年（下称报告期），公司营业收入分别为3.03亿元、3.65亿元和5.43亿元，2020年和2021年的增速分别为20.36%和48.76%，营收增长稳健。其中，源于电动工具齿轮产品销售收入分别为1.50亿元、1.63亿元和2.36亿元，占主营业务收入的比例分别为49.53%、44.66%和43.64%，为夏厦精密贡献了近一半的营收，属于核心产品。

同期，夏厦精密实现净利润分别为2756万元、4215万元和8836万元，净利润增长幅度甚至高于营业收入增长幅度。对此，夏厦精密在招股书中解释，主要受到综合毛利率增长和期间费用率下降两个因素影响。

从客户行业分布来看，夏厦精密的客户集中在电动工具行业，营业收入明显依赖前五大客户。报告期内，夏厦精密向前五大客户的销售额占当期营业收入的比例分别为63.74%、66.71%和68.09%，占比将近七成，且持续保持上涨，客户相对集中。其中，牧田集团一直位列夏厦精密客户销售收入的榜首，销售占比达到了三成，第二大客户日本电产的销售占比增速很快，2021年时达到了25.49%。

如果未来牧田集团、日本电产等主要客户自身市场份额下降、产品发展战略变化、采购政策发生变化，或因发行人产品质量不能符合客户要求、不及时交付货物，可能对夏厦精密的业务发展和业绩表现产生较大的不利影响。

除此之外，前两大客户均为日企，加之夏厦精密外销占比上升至三成左右，还面临着海外销售风险。

夏厦精密方面向《投资时报》研究员表示，公司业务规模、研发费用与可比公司相比均居于中等水平，通过持续的研发投入、加强客户服务，目前已经积累一批优质的客户资源，为公司未来发展打下了坚实的基础。同时，公司也在从事刀具及设备的研发、生产和销售，构建了主体加关联产业链的业务模式。如未来募投项目的实施，将进一步扩大产能、提升销售规模，公司的竞争力和行业地位有望进一步提高。

应收账款大涨

《投资时报》研究员查阅招股书发现，夏厦精密应收账款账面价值逐年攀升。报告期各期末，夏厦精密应收账款账面价值分别为5590万元、1.02亿元和1.50亿元，占流动资产的比例迅速上涨，由期初的25.96%提升至期末的46.91%。尽管应收账款属于流动资产，但其流动性并不强，对流动资金的占用是毋庸置疑的，如果催讨不利或控制不当，很可能形成坏账给公司带来资金周转问题。

此外，夏厦精密的应收账款周转率持续低于同行业可比公司平均水平，且逐年降低，应收账款转变为“活钱”速度慢。具体来看，报告期内，夏厦精密应收账款周转率分别为5.15、4.40和4.10，同行业可比公司均值水平为5.18、5.24和7.01。

而且，2021年应收账款达到了2019年的2.6倍，增速很快，而且应收账款占当年营业收入的比例达到了三成。对此夏厦精密向《投资时报》研究员表示，报告期内公司对信用期较长的客户销售收入占比呈现上涨趋势，导致应收账款期末余额逐渐增加，相应提高了期末应收账款余额对主营业务收入的占比。此外，公司按照会计政策对应收账款足额计提了坏账准备。

基于夏厦精密制造业行业性质，除了存在高额应收账款，其存货占比较高。报告期各期末，其存货账面价值分别为7388万元、7906万元和1.19亿元，占各期末流动资产的比例均超过三成，

伴随着应收账款与存货高涨，夏厦精密现金比例较低，其流动比率和速动比率低于同行业可比公司水平，短期偿债能力较弱。根据招股书显示，报告期各期末，夏厦精密的流动比率分别为0.89、0.79和0.81，速动比率分别为0.59、0.53和0.51；而同行业可比公司流动比率平均水平分别为2.20、5.18和2.85，动比率平均水平分别为1.45、4.47和2.23。

由于缺少外部股权融资，夏厦精密更多的依赖债务融资。截至2021年12月31日，夏厦精密现金资产仅有2911万元，短期借款达2.05亿元，一年内到期的长期借款为3151万元，债务负担较重。

因而，夏厦精密计划使用本次募集资金中的1.20亿元偿还银行贷款，适度降低银行融资规模，缓解偿债压力。

夏厦精密报告期内流动比率与速动比率变化情况

数据来源：公司招股书

成本上浮压力大

报告期内，夏厦精密直接材料在主营业务成本中的占比分别为47.84%、47.98%和51.55%，直接材料价格波动对产品成本影响较大。齿轮生产主要原材料包括毛坯件、钢材类、刀量具，这三类主要材料在报告期内价格分别上涨了15.64%、17.60%和5.92%，原材料价格分别出现不同程度的上涨，如果原材料价格上涨的趋势继续延续，夏厦精密的整体盈利水平将受到影响。

此外，由于夏厦精密产品价格调整与直接材料采购价格波动难以保持完全同步，如果相关原材料价格在短时间内发生大幅上升，可能对其盈利能力造成不利影响。

除了原材料成本，夏厦精密的直接人工成本增速同样很快。报告期内，夏厦精密直接人工分别为4651万元、5017万元和7084万元，占营业成本的比例在两成左右。预计未来几年，国内生产制造型企业人工成本仍将持续上涨，夏厦精密面临因劳动力成本上升导致经营利润下滑的风险。

尽管，夏厦精密面临着较大的人工成本压力，给管理层发工资却毫不吝惜。根据招股说明书显示，报告期内，夏厦精密管理费用率高于同行业可比公司。对此，夏厦精密方面向《投资时报》研究员表示，公司通过较高的薪酬激励管理人员，吸引优秀人才，因此公司管理费用率与同行业可比公司相比相对偏高。

夏厦精密报告期内采购原材料价格情况

数据来源：公司招股书