报告期内，创维电器出现增收不增利的状况，ODM/OEM业务模式收入占比逐年提高。同时，该公司净利润依赖政府补助、税费返还等其他收益

《投资时报》研究员  李沐阳

十一假期前的最后一个交易日，创维电器股份有限公司（下称创维电器）向深圳证券交易所提交了《关于创维电器股份有限公司撤回首次公开发行项目并在创业板上市申请文件的申请》，这意味着创维电器暂时无缘A股资本市场。

此前，创维电器曾计划公开发行人民币普通股（A股）不超过6450万股，拟募集资金8.19亿元，具体用于“年产80万台商用冷柜、多门冰箱及80万台干衣机、双子星洗衣机生产线扩建项目”“研发中心建设项目”“高效营销网络建设项目”以及补充流动资金。

查阅创维电器招股书，《投资时报》研究员注意到，2019年、2020年、2021年（下称报告期），创维电器营业收入不断上升，但净利润和毛利率均呈现下降趋势，ODM/OEM业务模式收入占比逐年上升。另外，该公司应收账款和受限资产较多，短期偿债能力不及同行。

针对前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至创维电器相关部门，截至发稿未收到回复。

净利润与毛利率双降

创维电器成立于2013年，主要从事冰箱、洗衣机、平板电脑等产品的研发、生产和销售，目前已形成自主品牌与ODM协同发展的业务模式。公司主要产品包括冰箱、洗衣机及平板电脑三大类，掌握了互联互通、AI智能语音、主变一体、超静音变频、六代IDD七星洗、智能投放等多项核心技术。

招股书数据显示，报告期内，该公司营业收入分别为36.85亿元、37.39亿元和40.02亿元，稳步上升，但同期净利润分别为1.75亿元、1.52亿元和1.24亿元，综合毛利率分别为14.96%、13.19%及11.74%，二者均呈现不断下降趋势。

创维电器毛利率逐年降低，与公司的ODM/OEM业务模式收入占比较高有很大关系。报告期各期，创维电器ODM/OEM业务收入占比分别为49.53%、56.18%、58.22%，逐年上升。相比自有品牌产品，ODM/OEM产品毛利率较低，主要是由于ODM/OEM业务的经营逻辑以生产制造为核心，ODM/OEM厂商需要通过大规模的标准化生产分摊固定成本，生产规模越大，其代工产品的单位生产成本越低，从而使得其向品牌商客户提供的产品报价越具有竞争力，ODM/OEM厂商的盈利能力越强。

而在代工业务占比越来越高的同时，公司自有品牌的市场竞争力也有限。目前，冰洗行业竞争激烈，海尔智家、美的集团、海信家电等占据较大的市场份额，头部化趋势明显。报告期内，创维电器冰箱销售量市场占有率分别为3.94%、4.17%、3.78%，洗衣机销售量市场占有率分别为3.18%、3.21%、3.33%，头部企业海尔智家的冰箱和洗衣机市场占有率大约为创维电器的十倍。

另外，今年上半年受制于疫情变化，该公司生产、销售、物流等环节部分受阻，境内采购与销售运输、境外海运港口运输，均面临原材料无法供应、销售货物无法正常发出的情况，公司营业收入受到很大影响。2022年1—6月，创维电器营业收入预计为16.22亿元，同比减少16.38%。根据《盈利预测审核报告》，预计2022年度创维电器实现营业收入38.76亿元，同比下降3.13个百分点。

值得注意的是，创维电器的利润总额中有很大一部分是来自政府补助、增值税即征即退、税费返还等其他收益，且占比逐年上升。

报告期各期，创维电器其他收益金额分别为3633.76万元、7310.95万元、6980.16万元，占利润总额的比例分别为18.66%、42.51%、53.33%，2021年其他收益占比甚至超一半。其中，政府补助金额分别为1036.89万元、3956.53万元、3599.79万元，增值税即征即退金额分别为1598.31万元、2209.54万元、1959.99万元，税费返还金额分别为968.07万元、1125.60万元、1399.33万元。也就是说，公司的利润越来越依赖政府补助等其他收益，产品销售带来的利润比重越来越低。

创维电器分渠道毛利率情况（万元）

数据来源：公司招股说明书

流动资金承压

查阅创维电器招股书，《投资时报》研究员注意到，报告期各期末，创维电器应收账款账面价值分别为3.00亿元、4.29亿元及4.50亿元，占当期流动资产的比例分别为16.87%、20.98%和23.97%，账款数额及占比上升较快。

不仅如此，由于质押的货币资金、理财产品及定期存单不断增加，创维电器受限资产不断上升。报告期内，该公司受限资产分别为4.79亿元、12.64亿元和10.59亿元，占当期末总资产的比例分别为19.25%、45.06%和35.08%，占比较高。如果未来公司经营情况出现变化，无法按期履约，存在抵押或质押资产被强制行权的风险。并且，高额的应收账款和受限资产也会对公司流动资金产生一定影响。

另外，相较于同业公司，创维电器的短期偿债能力也较差。报告期各期末，公司流动比率分别为0.88倍、0.91倍和0.80倍，速动比率分别为0.79倍、0.81倍和0.70倍，合并资产负债率分别为82.52%、81.39%及78.61%。同期，同业可比公司的流动比率平均值分别为1.22倍、1.19倍和1.12倍，速动比率平均值分别为1.00倍、0.99倍和0.90倍，合并资产负债率平均值分别为63.52%、66.04%和66.05%。可以看出，创维电器流动比率、速动比率低于同业公司，而资产负债率却高出同业公司平均值超10个百分点。

值得注意的是，创维电器目前尚无实控人。截至2022年3月31日，黄宏生及其一致行动人士直接或间接持有创维集团（百慕大）47.14%的股份，而创维集团（百慕大）直接或间接持有创维电器74.69%的股份。根据创维集团公告文件及律师事务所出具的法律意见书，黄宏生及其一致行动人无法对创维集团（百慕大）实施控制。而其他单一股东持有创维集团（百慕大）的股权比例较低，也无法对创维集团（百慕大）实施控制。

创维电器受限资产的具体情况（万元）

数据来源：公司招股说明书