报告期内，蓝箭电子依赖传统封装技术，2020年集成电路封装测试市场占有率仅为0.09%。同时，公司毛利率偏低，研发投入也显不足

《投资时报》研究员 辛夷

近日，专业从事半导体封装测试业务的公司——佛山市蓝箭电子股份有限公司（下称蓝箭电子）正式向深圳证券交易所递交招股说明书，申请登陆创业板，目前已获三轮问询。

此前，蓝箭电子曾于2020年6月在科创板申请上市，并且成功过会进入注册阶段，但2021年8月，公司主动终止科创板注册，撤回上市申请。时隔不久，蓝箭电子便转向创业板寻求上市。

本次创业板IPO，该公司拟公开发行人民币普通股（A股）不超过5000万股，拟募集资金6.02亿元，将全部用于“半导体封装测试扩建项目”及“研发中心建设项目”。

《投资时报》研究员查阅蓝箭电子招股书注意到，2019年至2021年（下称报告期），该公司业绩出现下滑趋势，仍依赖传统封装技术，市场占有率不足1‰；封测服务毛利率逐年下降，研发投入不足；股权分散且实控人年龄较高。

针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至蓝箭电子相关部门，截至发稿尚未得到该公司回复。

业绩出现下降趋势

蓝箭电子前身为成立于1998年的佛山市蓝箭电子有限公司（下称蓝箭有限），蓝箭有限的前身为佛山市无线电四厂。2012年6月，蓝箭有限整体变更为股份有限公司。

报告期内，蓝箭电子主要为下游半导体市场提供分立器件和集成电路产品。该公司各期实现营业收入分别为4.90亿元、5.71亿元、7.36亿元；扣非后净利润分别为2769.79万元、4324.51万元、7209.04万元，年复合增长率达到61.33%。

但2022年一季度，该公司业绩出现下滑，期内实现营业收入1.56亿元，与去年同期持平；扣非后归母净利润为992.82万元，同比下降37.72%。

对此该公司在招股书中解释称，每年第一季度为传统淡季，且受疫情影响开工不足，下游市场需求也有所下滑，综合原因导致公司2022年1至3月经营业绩有所下降。

但综合第二季度的数据来看，蓝箭电子2022年上半年的扣非后净利润为3361.56万元，仍同比下降14.18%，未能扭转一季度的下滑趋势。

事实上，蓝箭电子业绩下滑的现象在2021年第三、第四季度就已显现。数据显示，2021年该公司第三季度、第四季度主营业务收入分别为1.94亿元、1.79亿元，较上一季度变动率分别为-3.84%、-7.78%。

《投资时报》研究员注意到，蓝箭电子的市场占有率较低，2020年集成电路封装测试市场占有率仅为0.09%，不足千分之一，营收规模与行业可比公司差距较大。同时，公司收入集中于我国华南地区，各期来自华南地区的营收占比分别为52.04%、51.14%、47.48%。业务规模小且销售市场集中，未来发展中业绩更容易受到区域市场波动的影响，抗风险能力较弱。

除此之外，蓝箭电子目前仍是以传统封装技术为主，掌握的先进封装技术较少；而同行业长电科技、华天科技、通富微电等龙头封测厂商拥有FC、BGA等多项先进封装技术。技术水平的差距也使得蓝箭电子未来的产品竞争力较弱，或将面临产品被替代的风险。

毛利率偏低

蓝箭电子在招股书中表示，半导体行业景气度的提升，使得该公司综合毛利率呈上升趋势，各期主营业务毛利率分别为19.86%、19.97%、23.11%。但是，该公司毛利率与行业毛利率均值仍存在一定的差距，2021年可比公司毛利率均值为27.94%。

蓝箭电子业务模式包括自有品牌产品和封测服务产品。具体到业务模式来看，蓝箭电子封测服务业务收入占比逐年提高，毛利率却逐年下降。

数据显示，该公司各期封测服务产品收入占当期主营业务收入的比重分别为40.47%、48.97%、51.33%，占比逐年提升；但是，封测服务产品的毛利率分别为26.25%、25.68%、22.43%，占比却逐年下降。

此外，在半导体封测行业向先进封测转型的进程中，蓝箭电子不仅相关毛利率下降，且研发费用投入与同行相比也相差较多。

报告期内，蓝箭电子研发费用分别为2768.17万元、2774.99万元、3606.81万元，占同期营业收入比重分别为5.65%、4.86%和4.90%；行业可比公司研发费用均值分别为3.21亿元、3.49亿元、4.67亿元，研发费用率分别为5.17%、4.94%、5.12%。蓝箭电子的研发投入规模更是在可比公司中垫底。

蓝箭电子解释称，同行业可比上市公司中，各家公司的研发费用占收入比例差异较大，主要受各家公司的技术研发战略、产品研发周期及阶段、产品种类、收入规模等因素影响。

值得注意的是，蓝箭电子从事半导体封装测试，自有品牌产品所需芯片均来源于外购。报告期内，该公司芯片采购金额分别为7930.03万元、8961.69万元、1.10亿元，占同期原材料采购总额比例分别为31.86%、30.62%、29.76%。

芯片质量、芯片持续稳定供应等对于蓝箭电子能及时满足客户产品需求至关重要。若芯片市场供应紧张，主要芯片供应商无法保证高质量芯片稳定供应，将会对该公司生产经营产生重大不利影响。

蓝箭电子及可比公司研发费用率（万元、%）

数据来源：蓝箭电子招股书

实控人高龄

蓝箭电子股权结构较为分散，共同实际控制人王成名、陈湛伦、张顺分别持股21.11%、13.14%、10.07%，通过签署《一致行动协议》对蓝箭电子实施控制权。本次发行前，上述三人合计持股比例为44.32%，本次股票发行后，合计持股比例降为33.24%，持股比例较低。

值得一提的是，该公司实际控制人兼董事王成名、陈湛伦、张顺年龄均较高。其中，王成名今年已78岁、陈湛伦73岁、张顺64岁。

此外，蓝箭电子拥有1家参股公司，即佛山市盛海电子有限公司（下称盛海电子）。盛海电子2015年12月前为蓝箭电子的控股子公司，蓝箭电子在控股盛海电子期间，为支持盛海电子发展，合计形成700万元往来款，后转为借款。但盛海电子目前已进入清算阶段，无能力偿还该笔借款，蓝箭电子已将该笔款项全额计提坏账准备。

除此之外，2019及2020年，蓝箭电子向盛海电子采购塑封料，金额分别为188.29万元、20.08万元；报告期内向盛海电子关键管理人员支付报酬，各年度分别为428.34万元、547.02万元、762.96万元。值得注意的是，2020年盛海电子已成立清算组，但是蓝箭电子向其支付的关键管理人员薪酬不降反增。

蓝箭电子发生的关联交易情况（万元）

数据来源：蓝箭电子招股书