随着芯片供不应求状态缓解及行业竞争加剧，2022年上半年芯天下高增长态势已不明显

《投资时报》研究员 李璐

作为集成电路行业中规模占比最大的细分产品之一，存储芯片在各类电子系统中发挥着重要的信息存储功能，是现代信息产业应用最为广泛的电子器件之一。近年来，随着5G通信、物联网、可穿戴设备等新兴产业发展，全球存储芯片市场需求整体呈增长趋势。

芯天下技术股份有限公司（下称芯天下）是一家专业从事代码型闪存芯片研发、设计和销售的高新技术企业，提供从1Mbit-8Gbit宽容量范围的代码型闪存芯片，是业内代码型闪存芯片产品覆盖范围较全面的厂商之一。公司现有主要产品包括NOR Flash和SLC NAND Flash，已进入三星、美的、中兴通讯等知名品牌厂商的供应链体系。

近日，芯天下已完成创业板第一轮审核问询回复，拟于创业板登陆。据招股书介绍，本次IPO公司计划募集资金4.98亿元，其中1.68亿元用于NOR Flash产品研发升级和产业化项目、1.4亿元用于NAND Flash产品研发升级和产业化项目、0.89亿元用于存储研发中心建设项目，另外1亿元用于补充流动资金。

2021年称得上是芯天下的黄金一年，公司营收翻番、净利润更是大涨。不过，高增长背后是行业短期供应紧缺及公司整体规模较小、市占率较低导致的基数较小。并且，随着芯片供不应求状态的缓解以及行业竞争加剧，2022年上半年公司高增长态势已急转而下。此外，该公司对前五大供应商依赖较为严重，同时存在一定的存货跌价风险。

针对前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至芯天下相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

高增长动因或难持续

招股书数据显示，2019年至2021年（下称报告期），芯天下的营业收入分别为2.49亿元、3.35亿元和7.9亿元，收入规模持续扩大，其中2021年营收同比增幅高达135.82%。同期，公司净利润分别为334.1万元、253.03万元和2.13亿元，2021年净利润同比增长超80倍，盈利能力显著提高。

从毛利率水平来看，报告期内公司主营业务毛利率分别为19.03%、25.37%和45.31%，提升明显。

良好的业绩表现也使得公司吸引了众多知名投资机构。股权结构方面，红杉智盛持有该公司9.61%的股份，国投创业基金持有8.99%股份，红土星河创投和深创投分别持有公司6.73%和3.48%的股份。

那么，该公司在2021年如何实现高增长？浏览招股书及公开资料《投资时报》研究员注意到，其中原因大致可以分为两个方面。

一方面，受益于芯片行业供应紧张引起的市场需求旺盛。自2020年下半年以来，受新冠疫情和国际环境等多种因素影响，部分拥有较大芯片产能的海外国家芯片产能受限,全球芯片市场产能供应紧张。

与此同时，5G基站、可穿戴设备、汽车电子等诸多新兴市场高速发展，给作为代码型闪存芯片的主要类型之一的Flash系列产品带来了大量市场需求，而公司SLC NAND Flash产品于2021年实现包含自研控制器晶圆的SPI NAND量产，2021年SLC NAND产品给芯天下贡献的营收同比增长近3倍，占当年总收入的比例达到52.53%，芯天下主要的收入来源也从NOR变成SLC NAND。

另一方面，2021年之前芯天下规模较小，导致计算增长率的基数较小。其实，芯天下所处代码型闪存芯片行业的公司，受益于“供不应求”的市场状态，在2021年基本都赚了个盆满钵满，而龙头企业之所以没有实现芯天下的增速，很大原因是因其上年度体量基数较芯天下大得多。

以行业龙头企业为例，国内存储芯片龙头兆易创新（603986.SH）2021年营业收入为85.1亿元，同比增长89.25%，净利润为23.37亿元，同比增长165.33%；细分领域SLC NAND龙头东芯股份（688110.SH）2021年营业收入为11.34亿元，同比增长44.62%，净利润为2.62亿元，同比增长1240.27%。此外，根据CINNO Research的数据，2020年在NOR Flash领域，华邦电子、旺宏电子、兆易创新合计市占率达到64%。相比而言，芯天下整体规模较小，市场占有率不高。

此外，在业绩大涨背后还有一个现象值得关注，那就是芯天下子公司的盈利状况。截至招股说明书签署日，芯天下共拥有四家全资子公司，分别为芯之家、博尔微晶、香港芯天下、芯存天下。

然而这四家子公司全都处于亏损状态，2021年芯之家实现的净利润为-340.01万元、博尔微晶实现的净利润为-161.09万元、芯存天下实现的净利润为-890.57万元、香港芯天下实现的净利润为-296.12万元。并且，截至2021年末，芯存天下的净资产为-369.99万元、香港芯天下的净资产为-428.02万元，两家公司甚至处于资不抵债的状态。

上半年盈利同比下降

《投资时报》研究员从芯天下给监管的问询回复中看到，2022年上半年，公司毛利率较上年同期下降12.91个百分点，其中SLC NAND产品及NOR产品的毛利率，由去年同期约51%、42%下降至今年的约35%、33%。不难看出，随着芯片紧缺现象的缓解，下游市场供需关系趋于稳定，毛利率逐渐回归市场常态化水平。

同时，2022年上半年公司实现净利润约8047.56万元，同比下降8.65%。据芯天下解释，主要原因为公司产品毛利率有所下降，同时管理费用、研发费用以及资产减值损失增长较大。

其中，资产减值损失的计提值得关注。2022年上半年，该公司资产减值损失约1543.53万元，同比增长1422.15万元。芯天下称，因公司的原材料晶圆受市场产能影响较大，采购周期相对较长，同时通用性较强，滞销风险较低，公司前期为应对收入规模快速增长增加了对原材料晶圆的储备规模，以满足下游市场客户的潜在需求，导致公司对库龄1年以上的原材料计提存货跌价准备的规模较大。截至2022年6月末，公司库龄1年以上的存货中，原材料占比超过70%，这部分原材料已计提存货跌价准备就超过1400万元。

事实上，芯天下存货跌价的风险在整个报告期都存在。招股书显示，报告期各期末，芯天下的存货跌价准备余额分别为2050.66万元、887.76万元、1209.2万元，占存货账面余额的比例分别为12.72%、7.77%和5.07%。而随着晶圆存货储备越来越多，公司的存货周转率始终低于同行业平均水平。

从2022年上半年已呈现的趋势可以看到，芯片缺货情况已明显缓解，同时，据中国通信院发布数据显示，2022年3月，国内手机市场总体出货量同比下降40.5%，消费电子行业处于低迷状态。前述两个现象导致手机、家电等消费电子对芯片砍单明显，芯片库存问题已经变成了一个值得关注的问题。未来，如果终端市场没有起色，或会引起芯片价格战，由此将导致公司盈利继续下降。

另据招股书数据显示，报告期内，芯天下自前五大供应商采购的金额分别为2.18亿元、1.89亿元和4.17亿元，占当期采购总额的比例分别为91.47%、87.54%和75.70%，供应商集中度较高。

芯天下在招股书中介绍，公司的主要采购类型为晶圆采购及封装测试采购，由于行业特性，公司从技术先进性、供应稳定性和采购成本等方面考虑，合适的供应商选择较为有限，使得报告期内公司供应商集中度较高。

在这样的采购结构下，公司或将面临因集成电路市场需求量旺盛、偶发性供应不足或供应商自身原因等因素而导致供应商无法满足公司需求的风险。

芯天下2022年一季度盈利能力变化情况

数据来源：公司招股说明书