招股书显示，若多彩新媒未来业务创新无法突破用户发展限制或者地域限制，公司或存在销售收入和经营业绩下滑风险

《投资时报》研究员 习羽

随着网络技术发展与带宽升级，IPTV（交互式网络电视）行业迎来高速发展。据工信部《通信业统计公报》报告，从2012年末至2021年末，IPTV用户规模年均复合增长率达36.11%。截至2021年末，我国IPTV总用户数已达3.49亿，是全国第一大主流电视传播渠道。

为了进一步拓宽业务规模，一批以IPTV业务为主要利润来源的企业，将眼光投向资本市场。伴随着2021年11月海看股份创业板首发过会，业内众多公司的上市步伐也随之加快。

日前，贵州多彩新媒体股份有限公司(下称多彩新媒)申请创业板IPO获受理。本次募资主要用于投资IPTV智能融合播控云平台技术改造项目、版权内容采购项目及智慧家庭运营平台建设项目，合计8.98亿元（人民币，下同）。据公开信息显示，2022年8月12日，深交所已向多彩新媒发出第二轮审核问询函。

招股书显示，2019年、2020年及2021年（以下称报告期）多彩新媒IPTV业务业绩增速放缓，毛利率也呈持续下滑趋势，同时，公司负债率上升。对此《投资时报》研究员电邮沟通提纲至多彩新媒相关部门，截至发稿尚未收到回复。

业绩增速放缓

多彩新媒成立于2017年，公司经贵州广播电视台独家授权，独立运营贵州省IPTV集成播控服务经营性业务。其主营业务为IPTV集成播控服务经营性业务，主要依托于信息技术和网络技术，通过IPTV专网和电视终端，向用户提供包括网络视听在内的媒体信息服务。

报告期内，该公司营业收入分别为1.79亿元、4.27亿元及5.42亿元；同期扣非归母净利润分别为6379万元、1.32亿元及1.46亿元。

尽管业绩有所提升，但《投资时报》研究员注意到，报告期内多彩新媒业绩增速开始放缓，营收、扣非归母净利润同比增速已由2020年的138.5%、106.3%下滑至2021年的26.9%、10.6%。究其原因，主要是由于IPTV业务形态必须依托家庭和宽带。宽带的大范围普及加速了IPTV的渗透，但随着IPTV渗透率达到一定水平，行业发展反而受到这一特性的限制。

据工信部统计数据显示，我国IPTV用户在宽带用户的渗透率，从2019年至2021年连续三年维持在65%左右。而2020年、2021年末，IPTV用户数较上年增长比例分别为7.21%、10.59%，低于2019年末增长率89.23%，IPTV用户增速呈现放缓之势。

不仅如此，《投资时报》研究员还注意到，在业务范围方面，多彩新媒面临着与海看股份相同的问题。

招股书显示，根据相关政策，公司只能和本地电信运营商合作，即为贵州省内的用户提供IPTV集成播控业务，不得跨区域运营。因此，基于合规性的限定，IPTV运营商的业务发展也具有非常明确地域限制。

多彩新媒也对此表示，若公司未来业务创新无法突破用户发展限制或者地域限制，公司存在销售收入和经营业绩下滑的风险。

2016年至2021年我国IPTV用户在宽带用户中的渗透率

数据来源：工信部、公司招股书

IPTV毛利率持续下滑

除了业绩增速放缓，多彩新媒的主营业务毛利率也呈现持续下滑趋势。据招股书显示，报告期内，该公司IPTV业务毛利率分别为59.06%、49.11%及44.69%，并在2020、2021年度低于可比企业均值。

多彩新媒在招股书中解释称，这主要由于IPTV成本与其收入比例高于同业均值所致。

资料显示，报告期内该公司版权内容费用占比分别为25.46%、35.94%及39.27%；运营维护费用占比分别为5.61%、8.93%及8.16%。值得关注的是，以上两项指标在2020年及2021年均高于可比企业均值。

多彩新媒称，公司毛利率的变动主要受到IPTV业务与合作方分成模式、公司对上下游议价能力以及用户ARPU值等影响因素。业内人士认为，在上述影响因素之中，企业对于上下游的议价能力十分重要。一般而言，集中度高且业务量较大的企业，其议价能力更强。

然而，《投资时报》研究员注意到，从IPTV业务收入规模及IPTV用户数量对比来看，多彩新媒远逊于东方明珠、芒果超媒等头部企业。报告期内，公司以上两项指标始终处于同行可比企业靠后位置。

多彩新媒与同行可比公司IPTV业务收入和用户数量对比情况

数据来源：公司招股书

突击分红负债率飙升

从偿债能力来看，由于业务的行业特性，多彩新媒基本无存货，故其流动比率和速动比率整体良好。然而，《投资时报》研究员注意到，多彩新媒的资产负债率却在2021年度骤然提升，且高于当年可比企业均值。

招股书显示，报告期内该公司资产负债率（合并）分别为23.47%、20.15%及31.94%，2021年大幅提升主要因为进行了较大金额的现金股利分配。

另据资料显示，2020年11月，中云基金对贵广新媒（多彩新媒前身）进行增资，双方约定贵广新媒新增注册资本319.15万元，由中云基金以现金894.39万元出资认缴，认缴价款超出注册资本部分计入贵广新媒资本公积。

然而，经查阅据多彩新媒对深交所首轮审核问询回复函，《投资时报》研究员发现，中云基金向公司增资存在先办理工商变更登记手续，后取得相关主管部门的审批同意，不符合《企业国有资产交易监督管理办法》的规定。

据招股书显示，为了能够快速响应公司发展对系统开发的需求，多彩新媒与北京知投国际文化传媒有限公司合资设立北京连屏。多彩新媒持股40%，并将其IPTV集成播控平台的开发、维护和迭代升级等相关技术工作，全部委托给北京连屏。颇为巧合的是，多彩新媒在2021年将北京连屏的股权全部出售，而后者也于同年跻身于多彩新媒前五大供应商之列，且是其唯一的关联方。

《投资时报》研究员注意到，多彩新媒采购金额占北京连屏同类收入的比重较大。报告期内，多彩新媒向北京连屏采购产品开发和技术服务的金额分别为976.80万元、1807.74万元和2403.78万元，所占比例分别为100%、100%及96.66%。

北京连屏是否对多彩新媒形成业务依赖？是否具备独立的市场开拓能力？这也引发了深交所关注。

多彩新媒在问询函回复中表示，北京连屏拥有独立的市场开拓能力。报告期内,北京连屏对多彩新媒的销售额占北京连屏营业收入的比例分别为98.93%、98.26%、81.00%，呈持续下降趋势。2021年北京连屏已拓展除多彩新媒以外的技术服务业务客户。除技术服务业务外，北京连屏还拓展了广告业务等其他业务,未来北京连屏对公司销售收入占比将进一步降低。