报告期内，迪柯尼收入依赖直销渠道，一面关店减员，一面又要上市募资扩店。同时，该公司营销费用占比过半，毛利率明显高于行业均值

《投资时报》研究员 辛夷

近日，主营中高端品牌商务休闲男装的广州迪柯尼服饰股份有限公司（下称迪柯尼）正式向深圳证券交易所递交招股说明书，申请在A股主板上市。

本次IPO，该公司拟公开发行人民币普通股（A股）不超过3000万股，拟募集资金7.03亿元，将全部用于“营销网络建设项目”“设计研发中心建设项目”“信息化系统升级项目”及补充流动资金。

《投资时报》研究员查阅迪柯尼招股书注意到，2019年至2021年（下称报告期），该公司收入依赖直销渠道，一面关店减员，一面又要募资扩店。同时，公司营销费用占比过半，毛利率明显高于行业均值。

针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至迪柯尼相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

关店减员后欲再募资扩店

迪柯尼定位于中高端品牌商务休闲男装，主营外套、T恤、裤子、西服、衬衫等男装产品，旗下拥有商务男装品牌“DIKENI”及轻奢品牌“CARSYDA”。

报告期内，迪柯尼营收保持增长趋势。招股书显示，该公司各期主营业务收入分别为7.10亿元、7.97亿元、9.17亿元，主营业务收入占比均在99.5%以上。

报告期内，迪柯尼主要通过直销、经销、代销、电商销售等模式进行销售，并以直销为主要销售模式。数据显示，该公司各期线下直销收入分别为5.07亿元、6.28亿元、6.88亿元，占主营业务收入比例均在70%以上，占比较高。

虽然直销收入逐年增长，但《投资时报》研究员发现，迪柯尼直销门店数量却在逐年减少。截至各期末，迪柯尼“DIKENI”品牌直销门店数量分别为210家、194家、176家；“CARSYDA”品牌直销门店数量分别为65家、59家、58家。同时，迪柯尼的员工数量也下降明显。报告期内，该公司员工人数分别为1611名、1413名、1239名。

而在连年关店减员的情况下，该公司未来仍要募资扩店。在本次募资中，迪柯尼有4.78亿元用于营销网络建设项目，预计未来三年内将在全国主要城市新增234家直销门店。一边关店，另一边仍筹划开店，迪柯尼如此“腾挪”能否取得预期效果仍待观察。

另外，《投资时报》研究员注意到，报告期内，迪柯尼成衣采购占采购总额的比例达到80%以上，且该公司存货规模较大。

招股书显示，迪柯尼各期末存货账面价值分别为2.27亿元、1.49亿元、2.10亿元，占各期末资产总额的比例分别为33.29%、20.49%、24.23%。并且报告期内，迪柯尼资产减值损失均为存货跌价损失，各期金额分别为-5292.16万元、-6360.69万元、-5434.03万元。

迪柯尼表示，2020年资产减值损失相比较大，主要是该公司2018年及2019年对市场前景预期良好，扩大了采购规模用于备货，2020年受到疫情影响，公司旧货消化较慢，存货跌价损失增加较多所致。

若在以后经营年度中，因市场环境发生变化、消费者需求改变或竞争加剧等原因导致存货跌价增加，迪柯尼或将面临较大的存货减值压力，不利于该公司的经营盈利。

迪柯尼近年终端门店情况（家）

数据来源：迪柯尼招股书

销售费用率、毛利率均较高

报告期内，迪柯尼各期净利润分别为6986.63万元、5278.38万元、8103.38万元。其中，2020年受新冠肺炎疫情影响，净利润同比下降24.45%。

同时，期内该公司销售费用占比较高。数据显示，迪柯尼各期销售费用分别为2.91亿元、4.39亿元、5.09亿元，占当期营业收入的比例分别为40.88%、55.01%、55.34%，占比过半；而同行业可比公司销售费用率均值仅分别为26.43%、30.03%、30.29%。

迪柯尼解释称主要是销售模式差异所致，该公司以在一、二线城市的直销为主，门店运营费、员工薪酬相对偏高。

但《投资时报》研究员注意到，迪柯尼各期销售费用中职工薪酬分别为1.36亿元、1.19亿元、1.30亿元。其中，2020年关闭了部分直销门店，相应地职工薪酬较2019年减少1735.25万元。除此之外，迪柯尼2020年管理费用中的职工薪酬减少1235.46万元。可以看到，2020年迪柯尼职工薪酬费用共计减少近3000万元。关店减员可以节省开支，但从2020年的净利润结果来看，即便如此也未能“阻挡”迪柯尼净利润的下滑。

偏高的销售费用率也使得迪柯尼的期间费用率水平显著高于可比公司。报告期内，迪柯尼期间费用占营业收入的比例分别为53.36%、64.78%、64.31%；而同行业可比公司期间费用率均值分别为38.73%、42.94%、43.52%。

迪柯尼的毛利率水平也远远高于可比公司。数据显示，迪柯尼各期综合毛利率分别为72.64%、80.04%及80.55%，不仅较高且相对稳定；而各期同行业可比公司毛利率均值分别为52.20%、53.34%、56.84%。可比公司中毛利率水平最高的为比音勒芬，各期毛利率分别为67.78%、73.88%、76.69%，均低于迪柯尼同期毛利率。

迪柯尼在招股书中表示，高毛利率主要因公司品牌定位于高消费阶层及直销渠道毛利率水平较高。但是，面对日趋激烈的市场竞争，迪柯尼未来能否保持偏高的毛利率尚未可知。

迪柯尼与同行业可比公司毛利率情况

数据来源：迪柯尼招股书

家族控股 大额分红

迪柯尼前身是成立于2012年10月的广州迪柯尼投资发展有限公司（下称迪柯尼有限），2016年9月，迪柯尼有限整体变更为股份有限公司。

本次发行前，迪柯尼实际控制人为许才君、郑雪芬夫妇，两人直接和间接控制公司发行前总股本的96.67%，许才君担任公司董事长，郑雪芬担任公司董事、总经理。而除去许才君、郑雪芬控制的股份，迪柯尼剩余3.33%的股份由郑雪芬兄弟郑官华所有。

本次发行后，该公司实际控制人控制公司的股份比例有所下降，但对公司仍具有绝对控制力。

另据招股书披露，迪柯尼在上市前进行了多次现金分红。2019年合计派发现金股利990.00万元，2020年合计派发现金股利738.00万元，2021年合计派发现金股利5031.00万元，三年共计6759.00万元，按持股情况计，这些分红绝大部分流入实控人口袋。