报告期内，德馨食品利润空间被压缩，营业收入和净利润波动较大

《投资时报》研究员  李沐阳

饮品市场是越来越红火了。

瑞幸咖啡、书亦烧仙草、沪上阿姨等网红饮品店遍布城市大街小巷，各大饮品品牌的“内卷”也将上游供应商一个个送进资本市场。其中，喜茶的杯子供应商恒鑫生活递表深交所，目前已经进入问询阶段；奈雪的茶果汁供应商田野股份也试图闯关。

瑞幸咖啡、星巴克等知名饮品的共同供应商——浙江德馨食品科技股份有限公司（下称德馨食品）也向深圳证券交易所递交了招股说明书。

本次IPO，德馨食品拟公开发行人民币普通股（A股）不超过1682.3018万股，拟募集资金9亿元，将用于“年产3.8万吨饮品配料生产基地项目”“饮品配料和烘焙产品生产线项目”“植物基饮料生产线项目”“研发中心建设项目”以及补充流动资金。

查阅德馨食品招股书，《投资时报》研究员注意到，2019年、2020年、2021年（下称报告期），德馨食品主要产品销售单价不断下降，原材料成本上升，毛利率水平连年走低。值得注意的是，公司严重依赖大客户，向星巴克的销售额三年内缩水一半。

针对以上情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至德馨食品相关部门，截至发稿尚未得到公司的回复。

盈利空间被压缩

德馨食品处于现制饮品配料行业，聚焦于现制饮品配料的研发、生产和销售；能够为下游企业提供果蔬汁饮料浓浆、植物蛋白饮料浓浆、NFC茶汤等系列饮品浓浆；咖啡调味糖浆、黑糖糖浆、竹蔗冰糖浆、零卡糖浆等系列风味糖浆；饼干碎、寒天晶球、果冻等系列饮品小料。

从财务数据来看，报告期内，德馨食品营业收入分别为3.93亿元、3.57亿元和5.29亿元，2020年和2021年营业收入变动幅度分别为-9.16%和48.18%，总体呈现较快增长的态势。同期，公司实现净利润分别为8198.54万元、6748.86万元及9580.51万元，2020年和2021年净利润变动幅度分别为-17.68%和41.96%。

数据显示，公司营业收入上涨时，其净利润上涨幅度较小；营业收入下降时，净利润却下降较多。可以看到，报告期内德馨食品净利润增长十分缓慢，涨幅较小，盈利能力亟待提高。

查阅德馨食品招股书，《投资时报》研究员发现，虽然公司营收整体呈上涨趋势，但是公司主要产品的销售单价连年走低，并且原材料成本在不断承压。

报告期内，饮品浓浆、风味糖浆以及饮品小料三大类产品是德馨食品的主营业务。尤其是饮品浓浆和风味糖浆产品，二者产品收入合计占比分别为92.49%、90.10%及87.74%。然而，公司主营产品的销售价格却一再下降。报告期内，饮品浓浆的单价分别为14.39元/千克、13.78元/千克和12.80元/千克，变动幅度分别为-4.27%和-7.12%；风味糖浆单价分别为10.16元/千克、8.74元/千克和8.28元/千克，变动幅度分别为-13.99%和-5.26%；相比于以上两种产品，饮品小料价格下降幅度更大，从2019年的28.81元/千克下降到2021年的11.86元/千克，下降幅度超过78%。

与之相反，德馨食品的主要原材料价格整体呈上升趋势。该公司主要原材料为果蔬汁类、糖类、茶类等，前述原材料成本占公司主营业务成本的比例超过50%，占比较高。这些原材料是由农副产品加工制成，价格受到气候条件、产地产量、市场供求等因素的影响较大，价格围绕价值波动较为频繁。

报告期内，果蔬汁类的单价分别为10.24元/千克、11.03元/千克和13.12元/千克，增长率分别为7.75%和18.95%，上涨幅度较大；茶类单价也从2019年的43.08元/千克上涨为2021年的53.04元/千克，增长率为23.12%。

销售价格下降、原材料成本上升，两头挤压会极大减少公司的利润空间，影响公司盈利能力，这也体现在德馨食品的毛利率水平上。报告期内，公司主营业务毛利率分别为42.74%、39.09%和36.97%，下降速度快、幅度大。

德馨食品主营业务毛利率情况（万元）

数据来源：公司招股说明书

严重依赖大客户

通过公司努力地拓展客户，目前德馨食品的客户群体主要包括百胜中国、麦当劳、星巴克、瑞幸咖啡、7分甜、蜜雪冰城、奈雪的茶、书亦烧仙草、呷哺呷哺、海底捞、永和大王、三只松鼠等各大知名品牌企业。

即便公司客户涉及如此广，但其也面临客户集中度高的风险。报告期内，公司前五名客户的销售金额分别为2.17亿元、1.82亿元和2.87亿元，占当期销售收入的比例分别为55.16%、50.91%和54.17%，占比始终超半数。其中瑞幸咖啡在2021年成为公司最大客户，销售金额占比达23.93%。

值得注意的是，公司对星巴克的销售金额逐渐走低。报告期内，销售金额分别为1.28亿元、7946.55万元和6976.15万元。短短三年时间，德馨食品对星巴克的销售金额减少约一半，如此发展下去，是否能留住星巴克这个大客户值得关注。

同时，由于茶饮配料行业技术要求低、利润水平高，难免会出现下游果汁原料厂抢占市场份额的情况。与原料厂相比，德馨食品显然并不具备价格优势。

另外，德馨食品子公司曾因环保问题被重罚。2019年12月20日，因子公司浙江谱儿食品有限公司（德馨商务前身）排放入网的废水存在化学需氧量浓度超标的情形，违反了相关规定。嘉兴市生态环境局经济技术开发区（国际商务区）分局作出《行政处罚决定书》，处以罚款43.75万元。

德馨食品前五名客户主要情况（万元）

数据来源：公司招股说明书