报告期内，工伤保险未能在佳诺威员工中间全面覆盖，该公司各期缴纳比例分别为72.02%、90.76%、96.79%

《投资时报》研究员 辛夷

人造板的诞生，标志着木材加工现代化时期的开始。

近日，专注于人造板研发、生产及销售的佳诺威集团股份有限公司（下称佳诺威），正式向深圳证券交易所递交招股说明书，申请在主板上市。

本次IPO，该公司拟公开发行人民币普通股（A股）不超过7793.69万股，拟募集资金6.01亿元，将全部用于“年产36万立方米超强刨花板项目”“信息化建设项目”及补充流动资金。

《投资时报》研究员查阅佳诺威招股书注意到，在2019年至2021年（下称报告期），该公司增收不增利，且税收优惠在净利润中贡献占比也较大。同时，公司营收集中于华东地区，存货规模占流动资产的比例超过40%。

针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲询问佳诺威相关部门，公司方面回复表示，以招股书披露信息为准。

靠税收优惠“增补”利润？

佳诺威的前身是成立于2013年9月的安徽佳诺威木业有限公司（下称佳诺威有限），2019年4月佳诺威有限整体变更为股份有限公司。

报告期内，佳诺威各期营业收入分别为7.28亿元、7.56亿元、10.28亿元，扣非后净利润分别为8809.33万元、7385.22万元、7396.30万元。可以看到，该公司2021年营收相对2109年增长41.21%，扣非后净利润却下降16.04%，出现增收不增利的现象。

除此之外，《投资时报》研究员还注意到，税收优惠在公司净利润中也贡献较大，若剔除税收优惠，该公司的净利润还要下一个台阶。

招股书显示，报告期内，佳诺威享受增值税、企业所得税等税收优惠金额分别为2477.86万元、2260.28万元、2615.86万元，占当期净利润的比例分别为25.43%、26.93%、29.81%，占比较高。佳诺威在招股书中也表示，若国家对上述增值税进项税额核定扣除办法、税收优惠政策进行调整，或公司无法达到相关政策的要求，将可能对该公司的经营业绩产生一定的影响。

佳诺威称其立足华东、华中市场，辐射全国，已成为多行业的优质板材供应商。但其实，该公司的营收主要集中于华东地区，各期来自于华东地区的主营业务收入分别为5.31亿元、5.06亿元、7.40亿元，占比分别达到72.98%、67.05%、72.35%，存在销售区域集中的风险。

同时，随着该公司产销规模的扩大，存货规模也明显增长。数据显示，各期末，佳诺威存货账面价值分别为8831.90万元、1.15亿元、1.26亿元，占流动资产的比例分别为48.25%、45.77%和41.06%，存货金额较大且占流动资产的比例较高。

未来发展中，存货占用该公司的营运资金可能会进一步增加，若不能有效管理存货，或市场变化导致存货跌价损失增加，将会对公司的经营业绩产生影响。

佳诺威享受的税收优惠政策对经营成果的影响（万元）

数据来源：佳诺威招股书

毛利率逐年下滑

报告期内，佳诺威生产经营所需原材料主要包括木质原料和甲醛、尿素等化工原料，占主营业务成本的比重分别为76.41%、74.59%和75.91%。

木质原料采购价格主要受国家对林业资源的保护性政策、各地木质原料的供需状况、供应商的议价能力等因素影响。报告期内，受市场供需关系变化，佳诺威木质原料的采购价格呈上升趋势，2020及2021年度木质原料采购单价变动率分别为8.80%、1.32%。

甲醛、尿素等化工原料价格则与石油、煤炭等化石能源价格息息相关。2020年尿素及甲醛的采购单价有所下滑，尤其在2021年，两者采购单价变动率分别增长40.73%、39.62%。

可以看到，人造板行业对木质原料的稳定供应依赖性较强。未来，如果木质原料、化工原料的价格发生大幅波动，可能会对佳诺威生产经营造成不利影响。

原材料价格上涨也导致佳诺威毛利率逐年大幅下滑。报告期内，该公司主营业务毛利率分别为22.32%、18.28%、13.35%，两年间下降8.97个百分点。

细分类别来看，佳诺威主要产品包括纤维板和刨花板，合计占该公司主营业务收入的比例均在96%以上。其中，纤维板各期毛利率分别为21.24%、16.69%、11.19%；刨花板各期毛利率分别为23.09%、20.59%、16.78%。两者在2021年毛利率下降较多，均是原材料采购价格大幅上升所致。

此外，人造板行业集中度较低，产品同质化严重，佳诺威在研发方面则逐年增加资金。数据显示，该公司各期研发费用分别为1632.14万元、2670.75万元、3344.52万元，占当期营业收入比例也从2.24%提升至3.25%。

佳诺威主要原材料的平均采购价格情况（元/吨）

数据来源：佳诺威招股书

安全事故频发

从股权结构来看，本次发行前，佳诺威实际控制人郑海涛直接和间接合计控制公司94.52%的股份，处于绝对控制地位。同时，《投资时报》研究员注意到，佳诺威保荐机构国元证券间接持有佳诺威公司股票。

截至招股说明书签署之日，安元创投持有佳诺威650万股，占本次发行前总股本的2.78%，为该公司第四大股东。保荐机构国元证券的全资子公司国元创新投资有限公司为安元创投第一大股东，持有其20%的股权；同时，国元证券为安徽安元投资基金有限公司第一大股东，持有安元基金43.33%的股权，安元基金持有安元创投5.67%的股权。

另外，值得注意的是，佳诺威及其控股子公司在生产中安全事故频发。报告期各期发生的工伤事故受伤人数分为4人、5人、4人，其中，2019年发生一起死亡事故。

而佳诺威社保的缴纳比例偏低。其中，工伤保险也未能全面覆盖，各期缴纳比例分别为72.02%、90.76%、96.79%。

报告期各期，佳诺威社会保险和住房公积金合计补缴测算金额分别为289.22万元、100.07万元、163.16万元，占利润总额的比例分别为2.79%、1.17%、2.07%。

佳诺威应补缴的社保及公积金对各期利润总额的影响情况（万元）

数据来源：佳诺威招股书