在肝素需求减弱、基本面并未好转的情况下，“减肥概念股”的虚火难以给予常山药业股价长期支撑

《投资时报》研究员  习羽

缺少了业绩助力，常山药业（300255.SZ）近期股价走势已难现此前之“猛”。

基于市场对减肥药概念关注度的持续攀升，2023年9月11日以来，常山药业股价一路飙升。尽管该公司连续发布四条股票交易异常波动公告，却难掩市场的投资热情。《投资时报》研究员注意到，该股股价于10月16日升至17.98元/股（前复权），创出自2015年6月以来的新高。

然而，股价登顶之后的滑坡也是猝不及防。10月19日，常山药业股价低开后一路走低，并于当日午后触及跌停。此后，该股股价持续下滑。据东方财富网统计，截至11月2日收盘，常山药业股价收于11.54元/股，13个工作日股价累计下跌35.82%。

近期，常山药业披露了2023年第三季度报告，显示出公司业绩罕见的出现由盈转亏。针对相关情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至常山药业相关部门，截至发稿未收到回复。

业绩同比盈转亏

常山药业成立于2000年，公司主营业务为肝素类产品的研发和销售。从业绩表现来看，常山药业营收和净利润双降的趋势依然延续。值得注意的是，公司的净利润在2023年前三季度和第三季度同比均出现了由盈转亏。财报显示，2023年前三季度，常山药业营收约为11.40亿元，同比减少36.47%；归母净亏损约为3.88亿元，同比下滑677.10%。   

单看第三季度，常山药业营业收入约为3.19亿元，同比下降50.68%，归母净亏损约为2.32亿元，同比下滑9293.93%。对此，公司曾表示，由于国内肝素制剂产品市场竞争和国外肝素原料药行业需求降低，公司低分子肝素注射液销售单价和肝素原料药销量均出现下降。

值得注意的是，这一情况并非特例。肝素原料药龙头海普瑞（002399.SZ）也面临着同样的问题。10月30日，海普瑞发布2023年三季度报告，公司前三季度营收约为40.63亿元，同比下降24.69%。归母净利润约为1.43亿元，同比下降78.05%。而这一情况也延续了其2023年上半年的颓势表现。2023年上半年，海普瑞营收约为27.13亿元，同比下降27.82%，归母净利润约为1.23亿元，同比下降75.87%。

国联证券曾在点评2023年海普瑞中报时曾表示，业绩下滑主因行业去库存影响，公司在非欧美海外市场的制剂业务需求下降。

业内人士指出，肝素是一种常用的抗凝药物，广泛应用于临床各个领域，特别是在心血管疾病和血栓疾病的治疗中。从专业角度而言，在某些情况下，如今的肝素需求可能会出现下滑。例如血栓形成减少、肝素代谢和清除率降低、患者病情好转、肝素过敏和耐药性的发生都可能导致对肝素的需求减少。

此外，受全球疫情影响，各国医疗体系加大采购及库存以应付突如其来的需要，部分药品储备高企，而随着医疗体系及用药回归常态，肝素市场于报告期内持续面临着终端去库存的严峻挑战。    

数据来源：公司公告

存货减值风险高企

通过梳理常山药业近年财报，《投资时报》研究员注意到，公司的业绩重要转折点出现在2022年。期内，公司营收同比下滑21.29%，而净利润同比下滑92.50%，这是自2019年以来营收和净利润首次呈现出双位数的同比下滑。

一位专业人士向《投资时报》研究员表示，包括常山药业、海普瑞等在内的肝素概念企业，凭借较高的市场占有率，产品销量于近几年呈现出高速增长之势，但面对终端库存的压力及市场格局的变化，全球各大肝素类药企先后重新进行运营策略评估，暂缓原材料采购，肝素原料药的订单需求出现大幅度的下滑，对中国肝素原料药行业造成巨大冲击。2023年上半年，中国肝素原料药的出口数据同比跌幅远超行业预期，故此，原料药业务受到了较大影响。从常山药业第三季度报告来看，这一情况并未出现明显好转。

常山药业曾在半年度报告中指出，由于近期肝素行业景气度不及预期，肝素粗品价格下降。如果市场环境继续恶化，或者产品出现严重滞销，公司存货存在进一步减值的风险。   

公告显示，常山药业2023年第三季度计提的信用减值准备和资产减值准备合计约为7085.26万元，其中应收账款坏账准备约为47.48万元、其他应收账款坏账准备约为33.95万元、存货跌价准备7003.82万元。

有分析指出，如果公司在贷款、应收账款等方面面临的风险，就需要计提减值损失，而此举会对企业的财务状况产生负面影响，降低企业的盈利能力和偿债能力。

数据来源：公司公告

被误解的“减肥药”

除了肝素行业景气度影响外，《投资时报》研究员注意到，近期导致常山药业股价走势异常的根本原因是公司开展的艾本那肽临床试验。这也是受到了GLP-1类药物减肥药品的催化。然而，艾本那肽看似与减肥药之间有着紧密的联系，实际上却存在着极大的差异。

在近期披露的股票交易异常波动公告时，常山药业曾表示，公司开展的艾本那肽临床试验适应症为治疗2型糖尿病，不涉及肥胖适应症。在股票交易异常公告第四次发布后，市场终于开始回归平静。10月10日，常山药业股价在盘中一度下挫近10%。   

《投资时报》研究员注意到，近年来，常山药业在艾本那肽的研发投入上持续增加。公告显示，公司前三季度货币资金期末较期初减少61.01%，主因支付艾本那肽三期临床试验费、各项研发费用及购建长期资产所致。公司2023年半年度报告显示，期内艾本那肽内部开发支出为4437.45万元。

常山药业指出，控股子公司常山凯捷健采用DAC技术平台自主研发的新药艾本那肽，2013年1月进入开发阶段，作为该项目开始资本化的时点，资本化内容为：“艾本那肽”和“艾本那肽注射液”的技术转移费用、研发人员薪酬和进行Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ期临床试验的费用。公司于2020年5月启动艾本那肽Ⅲ期临床试验，首例受试者已经于2021年4月成功入组给药，截至2023年6月30日处在关闭中心。

不过，即使日后艾本那肽能够成功上市，常山药业也不能独享利润。《投资时报》研究员注意到，常山药业持有常山凯捷健51%股份。若后续艾本那肽成功上市，常山药业需与持有子公司股份49%的ConjuChemLLC共分利润。

业内人士指出，国内创新药一期到二期的成功率为52%，二期到三期成功率为28.9%，三期到申报医药的成功率为57.8%，申报到审批的成功率为90.6%。从一起到申报审批的整体成功率仅为7.8%。从这个成功率来看，创新药需要耗费大量时间和金钱，一般企业在研发创新药时都需面临周期长、投入高等风险，常山药业此次会成功吗？