今年第三季度，敷尔佳营收和归母净利润分别同比下降5.47%、37.26%；不足50元/股的股价也早已跌破发行价

《投资时报》研究员  吕贡

登陆资本市场三个月后，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（下称敷尔佳，301371.SZ）交出了上市后首份营收净利双双下滑的季报。

据业绩报告数据披露，今年第三季度，敷尔佳营收净利双降，其中，营业收入同比下降5.47%至4.71亿元，归母净利润同比下降37.26%至1.83亿元。

事实上，自今年上半年开始，敷尔佳已陷入增收不增利态势，上半年公司归母净利润同比出现1.09%降幅。对此，敷尔佳曾在半年报中解释称，主要系线上销售占比增长带动相关销售费用增加、公司北方美谷基地启用以及持续加大研发投入所致。

或受业绩下行影响，敷尔佳登陆资本市场后股价呈现触高后持续回落趋势，在8月1日上市当日触及80.04元/股（按前复权计算，下同）高点后，公司股价一路走低。截至11月1日收盘，该公司仅报收于47.07元/股，较此前高点下降近半，与55.68元/股的发行价相比也已经跌去15.46%。

《投资时报》研究员注意到，今年上半年公司净利下滑与加大研发投入有关。事实上，作为一家面膜公司，敷尔佳研发投入长期不及销售投入。今年上半年，该公司加强与高校、科研院所间的合作，研发投入增至1103.16万元，但仍远低于同期多达2.21亿元的销售费用。

对此，业内有分析认为，长期以来，敷尔佳对研发与销售的投入分配或并不够合理，存在“重营销、轻研发”的问题；另外，该公司产品质量问题同样引得市场、消费者热议。针对一系列疑问及应对方案，《投资时报》研究员电邮沟通提纲询问敷尔佳相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

数据来源：Wind官网

上市后业绩为何下行？

敷尔佳成立于2017年，主要从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售。经过多年发展，该公司目前已拥有四十余种专业皮肤护理产品，其中涵盖多个年销售额过亿的单品，比如医用透明质酸钠修复贴（白膜）、敷尔佳积雪草舒缓修护贴、敷尔佳胶原蛋白水光修护贴等等。

今年8月1日，敷尔佳正式在深交所创业板挂牌上市，发行价为55.68元/股。上市当日盘中该股一度触及80.04元/股高点，但之后迅速回落。分析认为，该公司股价走势与同期业绩变化直接相关。

据招股书数据披露，在2020年至2022年期间（下称报告期），敷尔佳业绩一直处于平稳增长状态，营收从15.85亿元稳增至17.69亿元，归母净利润也由6.48亿元上升至8.47亿元。然而上市后，公司业绩转而下行，今年上半年增收不增利的状态延续至前三季度，归母净利润同比降幅由1.09%扩大至17.33%。

不过近几年，敷尔佳的毛利率一直居于高位，报告期内分别为76.47%、81.95%和83.07%，逐年增长且高于同行业可比公司各期均值。进入今年，该公司毛利率继续稳定在80%以上。

除了业绩，上市不久后，敷尔佳管理层也发生变动。今年9月，该公司原董事会秘书沈晓溪因个人职业规划原因，申请辞去公司董事会秘书职务，同时不再担任公司及下属子公司任何职务。

同月27日，敷尔佳审议通过聘任邓百娇为公司董事会秘书的议案。据了解，自2018年1月至今，邓百娇一直任敷尔佳的财务负责人。截至目前，邓百娇直接持有公司35万股股份，持股比例为0.09%，与持有该公司5%以上股份的股东、实控人、其他董事、监事、高级管理人员不存在关联关系。

数据来源：公司三季报

销售费用高企

具体到经营上，作为一家主要生产面膜的公司，敷尔佳近几年研发投入远不及同期营销投入，报告期内，公司研发费用虽然持续增长，但各期研发费用率仍低至1%以下，分别仅有0.09%、0.32%和0.87%，低于同行业的贝泰妮（300957.SZ）、珀莱雅（603605.SH）、华熙生物（688363.SH）等公司，也低于同行业可比公司均值。

与此同时，报告期内敷尔佳花在营销方面的费用，占各期总营收比重则均在两位数，分别为16.75%、16.01%和22.06%，包括宣传推广费、运输仓储费、人员薪酬等。其中，仅宣传推广费这一项就超过该公司同期研发费用，多至亿元以上，分别达1.66亿元、2.36亿元和3.54亿元，占该公司主营业务收入比重分别为10.49%、14.29%和19.99%。

今年以来，敷尔佳持续加强与高校、科研院所合作，加大研发投入，前三季度同比增长40.26%至1561.57万元，占该公司同期总营收比重也上升至1%以上，不过，相较于同期3.55亿元的销售费用和其26.53%的占比而言，尚存在较大距离。

近年来，在消费者和市场的追捧下，面膜行业似乎逐渐成为一门暴利生意，身在其中的敷尔佳也不例外，2022年9月，该公司曾以“148元一盒的敷尔佳面膜成本仅10元”的词条登上热搜。

浏览敷尔佳天猫旗舰店，《投资时报》研究员注意到，最近正处“双11”折扣期间，敷尔佳白膜医用敷料、医用黑膜活动价分别为118元/盒、159元/盒，均为5片一盒，经计算，单片价格在23至32元区间不等。而据招股书数据披露，2020年和2021年，该公司敷料和面膜的单位采购成本均仅徘徊在10元上下。

另外，敷尔佳产品品质及质量同样引得市场和消费者关注，截至今年10月30日，黑猫投诉平台上有关敷尔佳的投诉共计为217条，投诉原因不乏有购买的面膜里有异物、面膜发霉、使用后皮肤出现问题等质量问题。