10月13日至10月20日，珠江啤酒股价连续6个交易日出现下跌。此后公司股价虽有回调，但10月24日仍触及今年以来股价新低，达7.66元/股

《投资时报》研究员  董琳

近期迅速发酵的青岛啤酒风波给所有同业公司提了醒，无论何时，企业对食品安全、质量管控的关注都极为重要。而在三季报发布的关键节点，啤酒企业的业绩对公司评价的影响也显露出来。

日前，广州珠江啤酒股份有限公司（下称珠江啤酒，002461.SZ）发布的最新业绩报告显示，2023年第三季度，该公司实现营业收入17.78亿元，同比增加5.94%；归属于上市公司股东的净利润2.77亿元，同比增加8.03%。今年前三季度，该公司实现总营业收入45.51亿元，同比增长10.71%；归属于上市公司股东的净利润6.43亿元，同比增加12.78%，营收和归母净利润均创下历年来同期新高。

事实上，珠江啤酒今年前9个月所实现的归母净利润，已经超过了2022年全年。业绩报告发布后，兴业证券、中银证券、华鑫证券等多家券商机构纷纷出具研报，对珠江啤酒给予“增持”“买入”等评级。华鑫证券表示，“看好公司的产品力与在优势市场的品牌影响力，结构升级稳步推进叠加成本下行，未来有望释放较大利润弹性。”

但在二级市场，亮眼的业绩表现和机构的青睐，并未给该公司带来股价的上涨。10月13日至10月20日，该公司股价连续6个交易日出现下跌。此后公司股价虽有回调，但10月24日仍触及今年以来股价新低7.66元/股。截至10月25日收盘，珠江啤酒股价微涨至8.08元/股，总市值为179亿元。   

《投资时报》研究员注意到，虽然珠江啤酒仍在坚持全国化市场布局，但从收入区域结构上看，华南地区的收入仍然占据着公司营收的主要比重。三季度财报显示，今年1—9月，该公司华南地区实现收入25.64亿元，占当期总收入的比例高达92.46%。在头部企业占据绝对优势的竞争格局下，区域性色彩明显的珠江啤酒在开拓市场增量上压力明显。

针对公司如何在保持原有市场份额的基础上向外拓展，如何提高省外市场竞争力，来实现营收规模上的突破等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至珠江啤酒相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

数据来源：Wind

业绩高增长，行业优势较弱

公开资料显示，珠江啤酒成立于1985年，前身为广州市珠江啤酒厂，2010年在深交所上市。2018年，珠江啤酒率先提出了“雪堡、纯生、珠江+特色”的3+N产品战略，产品结构逐渐向中高端化提升。   

三季报数据显示，2023年前三季度，珠江实现啤酒销量115.03万吨，同比增长4.97%，高于行业整体增速水平。其中，纯生啤酒产品销量同比增长15.01%；97纯生产品销量同比增长33.28%。得益于高端产品延续较快增长，该公司前三季度实现营业收入45.51亿元，同比增长10.71%；归母净利润6.43亿元，同比增长12.78%；扣非净利润6.04亿元，同比增长14.79%。

截至10月24日，国内啤酒上市公司仅有珠江啤酒发布了三季报。而从半年报数据来看，几大龙头公司上半年均实现了收入、净利润的大幅增长。《投资时报》研究员注意到，尽管业绩上涨，但珠江啤酒作为区域性啤酒品牌，始终面临整体市场份额占比较小的问题。

从上半年业绩数据来看，尽管该公司在上半年的营收、归母净利润增速实现了双位数增长，分别增长14.01%和16.66%，但与同行业上市公司百威亚太（1876.HK）、华润啤酒（0291.HK）、青岛啤酒（600600.SH）、重庆啤酒（600132.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）5家头部企业相比，虽然营收增速保持最高，但珠江啤酒的营收规模和归母净利润增幅都处于较低水平，其中营收规模在6家企业中处于最低，归母净利润增速仅在百威亚太之上。

这也从侧面反映出珠江啤酒的高端化产品并未给公司带来较大的盈利。据悉，珠江啤酒高端产品主要为雪堡啤酒及纯生啤酒，中档产品主要为零度啤酒，大众化产品主要为传统啤酒等。

《投资时报》研究员查阅了珠江啤酒、华润啤酒以及青岛啤酒三个品牌的高端产品在各自京东旗舰店的实际售卖价格。对比发现，珠江啤酒高端产品97纯生（528ml*12瓶）的价格约为72.5元（不包含活动折扣，下同），青岛啤酒鸿运当头（355ml*12瓶）的价格约为159元；雪花啤酒马尔斯绿（455ml*12瓶）的价格约为99元，珠江啤酒高端产品的价格低于其他两个品牌。   

此外，在超高端产品上，青岛啤酒、华润啤酒分别推出了千元以上的“一世传奇”“醴”等产品，但珠江啤酒目前并未推出超高端产品。

数据来源：Wind

高度依赖华南市场，如何外拓？

在三季报业绩发布当日，珠江啤酒也宣布继续投资建设新产能。

该公司公告称，为了进一步优化产能布局、增强盈利能力、盘活存量用地，综合考虑啤酒市场的发展趋势，公司全资子公司中山珠江啤酒有限公司（下称中山珠啤）拟投资9.32亿元用于产能扩建升级项目，并与中山火炬工业集团有限公司签署相关《投资协议》。该项目建设主要内容包括，新增30万吨啤酒酿造能力、一条7.2万罐/小时的易拉罐啤酒生产线、一条4万瓶/小时的瓶装啤酒生产线。

珠江啤酒表示，中山珠啤目前年啤酒灌装生产能力约10万吨，近年来珠江啤酒持续优化产品结构，中高端产品稳步增长，珠三角区域的瓶装纯生、易拉罐啤酒呈现逐年增长的良好趋势，在此趋势下珠江啤酒在珠三角的酿造产能预计较难满足市场需求，瓶装纯生产能相对紧张、易拉罐产能缺口也较为明显。   

《投资时报》研究员注意到，这是珠江啤酒今年第二次扩产。今年8月，该公司就宣布在梅州珠啤新增一条具备纯生啤酒生产能力的4万瓶/小时的瓶装啤酒灌装线，并对糖化、发酵、过滤、动力、电气自控及能源管理系统等生产配套系统进行升级改造，项目计划投资金额约1.5亿元。

值得关注的是，珠江啤酒今年两次扩产的地点均位于大本营广东，主要辐射市场为粤东和珠三角。数据显示，2019年至2022年，该公司华南地区的营收分别为40.30亿元、40.15亿元、43.04亿元、46.23亿元，占营收比重分别达94.96%、94.48%、94.86%、93.81%。不难看出，珠江啤酒高度依赖华南市场。

今年上半年，珠江啤酒华南地区实现营收25.64亿元，占营收的比重为92.46%，其他地区营收占比仅为7.54%。相比之下，其他啤酒企业的区域布局相对更加均衡。《投资时报》研究员梳理发现，华润啤酒今年上半年东区、中区、南区的啤酒销售额占比分别为46.90%、27.69%、24.66%；重庆啤酒上半年西北区、中区、南区的营业收入占比分别为30.20%、41.53%、28.28%；燕京啤酒上半年华北地区、华南地区、华东地区营收占比分别为54.32%、25.13%、8.16%。

随着其他区域性啤酒品牌“全国化”进程的加速，如何在保持原有市场份额的基础上向外拓展，将成为珠江啤酒不得不面对的问题。   

该公司在半年报中坦言，由于消费者对啤酒新鲜度的要求较高，啤酒产品运输成本高，啤酒具有明显的区域性销售特点，有一定的销售半径，在销售半径以外与当地啤酒企业竞争将处于不利地位。如果不能持续有效地拓展华南地区以外市场，将对公司的未来收入的可持续增长产生不利影响。