本次重组，串联起国资统筹布局、格力集团资产归核、珠免集团基本面修复三条主线

投资时间网、标点财经研究员 董琳 

完成控制权结构优化后，东南口岸免税龙头珠海珠免集团股份有限公司（下称珠免集团，600185.SH）启动核心资产深度整合。

11月11日晚，珠免集团发布重大资产重组公告，拟通过发行股份及支付现金的方式，收购海投公司、康格投资合计持有的免税公司49%股权。本次交易落地后，珠免集团将实现对核心免税经营主体的100%全资控股。

投资时间网、标点财经研究员注意到，本次重组远不止一次普通的股权收购，背后串联起国资统筹布局、格力集团资产归核、珠免集团基本面修复三条主线，覆盖顶层战略、集团治理与经营报表多个层面。站在不同主体视角，三条主线各自承载怎样的考量？

2026年以来珠免集团股价走势情况（元/股）

数据来源：Wind

国有资本调整，能否夯实大湾区免税产业根基？

在本次筹划收购前，珠免集团持有免税公司51%股权，剩余49%股权分别由海投公司持有26%、康格投资持有23%。

2026年9月，珠海国资启动跨平台股权结构调整，原代管主体华发集团，将海投公司及免税公司对应股权划转至格力集团体系内。当前华发集团债务压力持续发酵，短期偿债压力突出，债券交易波动引发市场对其流动性的讨论。在此背景下推动华发集团非主业资产划出，也是国资统筹调配资源、推动各平台回归主业、收拢现金流的安排。

本次整合具备双重战略价值：一方面，可以彻底厘清城市运营、免税消费两大核心赛道，终结资产交叉混杂格局，解除优质免税资产长期股权分散的制约，集中资源深耕大湾区免税赛道；另一方面，可强化区域产业竞争优势，通过资产权属归一，统筹口岸免税资源，助力珠海打造区域免税产业标杆，提升大湾区免税行业整体竞争力。

11月11日，上述股权划转事项完成工商变更登记，格力集团正式成为珠免集团间接控股股东。 

权属架构理顺，怎样完成免税资产体系归核？

回溯过往，珠免集团的前身是格力地产，早起主业为地产开发。2015年公司控股权从格力集团划出；2024年通过与免税公司的重大资产重组，获得其51%的股权；2025年底完成全部地产业务剥离，更名为珠免集团，业务重心转向免税零售。

本次收购是格力集团时隔11年重新接手珠免集团控制权后，落地的首个核心治理优化动作，标志着格力系对免税资产的全面统筹正式落地。

于格力集团而言，此次变化可实现免税资产归核，将珠海核心口岸免税资产纳入体系，打造一体化免税运营平台，完善大消费布局，补齐高端消费短板。管控架构也能随之简化，进一步改善多方制衡下治理效率不足的问题。

但挑战同样不小，本次收购需要配套资金投入，会带来一定财务支出压力，同时双方在供应链搭建、品牌招商、口岸门店运营上需要持续磨合。后续口岸投标、门店新建、供应链基建都要加码资本开支，格力集团需要在扩张节奏、资金成本与回报预期上做好平衡，避免资金投放效率不及预期。

股权变动后，珠免集团与控股股东、实控人的股权控制关系

信息来源：公司公告 

报表重塑之后，如何释放业绩与估值弹性？

从业绩表现来看，珠免集团刚刚完成去地产化，正处在业绩筑底阶段。Wind数据显示，2022年至2025年，公司归母净利润连续四年亏损，累计亏损额约53.34亿元。2026年，珠免集团剥离地产业务负担后，免税业务扛起盈利重任，但受持股比例限制，盈利无法全额并入报表，放大了公司账面业绩波动。

财报显示，今年前三季度，珠免集团实现营业收入17.96亿元，同比下降28.05%；合并利润总额为4.94亿元，经营端整体盈利可观，但扣除少数股东损益、叠加公司总部期间费用、历史遗留投资损失后，最终剩下的归母净利润仅1869.63万元。其中第三季度，免税公司全口径净利润为4956.92万元，主业依旧保持盈利韧性，但落到珠免集团报表，公司单季度归母净利润却录得亏损1617.44万元。

这种盈利口径的错位，叠加过往分散股权对经营决策形成约束，使得二级市场难以对珠免集团业绩弹性形成稳定预期，进而带动公司股价走弱。截至公司股票停牌前的2026年11月11日，珠免集团报收4.28元/股（不复权），年初至今累计下跌37.15%，总市值为81亿元。

随着49%股权补齐，报表、治理的双重优化或将改善市场预期。一方面，完整优质的核心资产，为公司后续资本运作、产业融资、外延扩张奠定基础；另一方面，治理瑕疵的修复、盈利确定性的增强，将持续修复二级市场风险偏好，逐步抹平估值折价。

需要注意的是，本次资产重组仅是珠免集团提质发展的起点，后续仍存在多重不确定性。交易作价、现金支付压力可能加重公司财务负担，存量负债与刚性费用或将消耗利润增量；外部环境上，免税赛道竞争持续升温，口岸客流波动，门店拓展、供应链优化等协同动作最终能释放多少成效，还有待观察。

多重考验之下，珠免集团能否把握这次整合契机，迎来业绩与估值的修复？

投时关键词：珠免集团（600185.SH）