今年二季度，哔哩哔哩净营业额增速放缓，同比仅增9%至49亿元，同期净亏损同比扩大至20亿元，加上一季度的亏损额，今年上半年该公司已净亏超40亿元

《投资时报》研究员 吕贡

近三年亏损上百亿元的哔哩哔哩股份有限公司（下称哔哩哔哩，9626.HK），今年上半年再亏超40亿元。

哔哩哔哩2022年第二季度未经审计财务业绩公告显示，公司营业额同比微增，而净亏损则较上年同期扩大。公告披露当日，该公司美股股价出现大跌，当日跌幅达15.03%，收盘价较前一日减少超3美元/股。次日，哔哩哔哩的港股股价也出现下跌，当日跌幅同样超过10%，达到16.34%，而当日收盘价较前一日少了近30港元/股。

截至9月27日收盘，哔哩哔哩港股报收于129.1港元/股，相较于去年欲登陆港交所披露的发行价，已跌超八成。美股方面，该公司近几日股价也仅徘徊在16美元/股左右，与去年2月曾触及157.66美元/股（按前复权计算）的高点相比，跌幅同样在八成以上。

分析认为，资本市场上一路下行的表现，与哔哩哔哩近年来持续亏损的业绩或直接相关。《投资时报》研究员针对公司持续亏损及用户增速放缓等问题，电邮沟通提纲询问公司相关部门，截至发稿尚未收到公司方回复。

上半年再亏超40亿

哔哩哔哩于2018年3月登陆纳斯达克，后又于2021年3月正式登陆港交所。日前，该公司在香港联交所主板转换为主要上市的申请，预计将于今年10月3日生效。然而，即将于两地双重主要上市的消息，也并未扭转哔哩哔哩持续亏损的业绩走势。

据公司最新披露的财报数据显示，今年二季度，哔哩哔哩亏损额同比均有所扩大，其中经营亏损21.91亿元，去年同期为15.21亿元；净亏损更是同比扩大79.21%至20.10亿元。加上一季度20多亿元的净亏额，今年上半年该公司净亏损累计达42.95亿元，较上年同期相比出现翻倍式增长。

《投资时报》研究员注意到，近年来，哔哩哔哩持续亏损且亏损规模逐年扩大，数据披露，该公司净亏损额由2019年的13.04亿元一路增至2020年的30.54亿元、2021年的68.09亿元，短短三年时间，该公司已亏超百亿元。

营业额方面，哔哩哔哩今年二季度虽同比实现增长，但其同比增速已经下探至个位数，仅有9%。无论是同上年同期的72%相比，还是与今年一季度的30%对比，该增速都出现了大幅缩水。

对此，有业内人士分析认为，哔哩哔哩二季度营业额增速的大幅放缓，与各业务增长出现乏力有关。具体分业务来看，以去年以来数据为例，增值服务、广告、电商及其他这三类业务此前均可以看作是该公司的高增长业务，同比增速最高时分别超过了90%和200%。然而，自去年三季度起，三类业务的增长就渐显出下行趋势。

时至今年二季度，哔哩哔哩的上述三类业务同比增速已分别降至29%、10%和4%。而至于移动游戏业务，其营业额也在继去年二季度出现下滑后再度出现15%幅度的下滑，仅有10.46亿元。

不过，哔哩哔哩公司方对于二季度的经营状况表现出较为满意的状态，该公司主席兼首席执行官陈睿在日前发布的二季报中表示，“在第二季度的巨大挑战下，我们很欣喜能够保持高质量的用户增长，并有效控制开支”，同时，该公司对接下来的业绩表现也充满信心，“相信疫情最严重的影响已经过去，公司做好了在2022年下半年重拾增长势头，并提高利润率的充分准备。”

开支攀升，何以盈利？

那么哔哩哔哩何时能够扭转持续亏损态势、实现盈利？哔哩哔哩方面于去年四季度后给出了答案，该公司的首席财务官樊欣曾在当时的财报电话会议上表示，“计划于2024年实现non-GAAP盈亏平衡。”

不过，对于哔哩哔哩的盈亏平衡问题，业内有分析人士所持观点似乎并不乐观，其认为随着B站越来越深入走向陌生人群，随之攀升的获客成本压力是无法避免的。目前的哔哩哔哩，主营业务营业额又出现增速放缓的情况，就当前形势而言，哔哩哔哩若想实现盈利，并非易事。

从近年来数据来看，哔哩哔哩的营业成本已由2019年的55.88亿元攀升至2021年的153.41亿元，两年时间增超90亿元。进入2022年后，仅上半年，该公司的营业成本就达到84.18亿元，超过了2019年全年数值，且同比增幅超过同期净营业额。

需要留意的是，长期以来，收入分成成本都是哔哩哔哩营业成本的关键部分，在各期总营业成本中的占比徘徊在四至五成。对于去年四季度和今年二季度营业成本增加的原因，哔哩哔哩方面均提到了“向直播主和内容创作者（UP主）支付的收入分成增加。”

分析认为，UP主对于哔哩哔哩内容生态的建设而言必不可少且格外重要，收入分成的增加能够持续提升UP主创作积极性，同时也能鼓励和吸引更多人加入成为UP主，为内容生态建设贡献一份力。

但与此同时，随之攀升的成本压力也不容小视，如何控制收入分成涨幅、平衡UP主创作积极性与公司盈利之间的关系，或成为哔哩哔哩当下亟需思考的问题之一。

付费用户增速放缓

“在第二季度，我们各种形式的内容不断丰富，带动了用户增长和用户活跃度提升。其中，月活用户数创下3.06亿新高，同比增长29%，达到了一个鼓舞人心的新里程碑。”哔哩哔哩主席兼首席执行官陈睿此前在最新财报中如是说。这是否说明哔哩哔哩在承受攀升成本压力的同时，也收获了一定成果？

为此，《投资时报》研究员拉长时间线对比发现，虽然该公司用户数和活跃度一直保持着逐步稳增，但增速却呈现出放缓趋势，月均活跃用户和月均付费用户最为明显。

纵观去年各季度以及今年前两个季度数据，哔哩哔哩月均活跃用户的同比增速仅从去年一季度的30%增至二季度的38%后便一路下滑，今年二季度已滑至29%，较去年同期减少了9个百分点。与此同时，该公司月均付费用户的同比增速也呈现相同变化趋势，去年一季度至今年二季度各季度分别为53%、62%、59%、37%、33%和32%。

对于上述用户变化趋势，业内有说法提出了“哔哩哔哩用户增长是否触及天花板”的疑问，再加上前文提到的变现难、收入分成与盈利难平衡等问题，哔哩哔哩在未来的经营路上仍将面临诸多挑战与阻力。

哔哩哔哩月均付费用户数及变化趋势

数据来源：公司财报