为化解营收过度依赖注射用玻尿酸的状况，爱美客也在积极开展多元化布局，向下游开拓护肤品领域

《投资时报》研究员  董琳

一则传闻，致A股医美板块集体受挫，成为市场关注焦点。

9月19日，有着“医美茅”之称的爱美客技术发展股份有限公司（下称爱美客，300896.SZ）放量下跌超11%，创下近一年来盘中最大跌幅。与此同时，并称为“医美三剑客”的华熙生物（688363.SH）和昊海生科（688366.SH）也未能幸免。截至当天收盘，华熙生物下跌超13%，昊海生科也下跌超6%。此外，朗姿股份（002612.SZ）下跌超9%，华东医药（000963.SZ）下跌超8%。

消息面上，市场传闻称有关部门将对医美行业进行清查，此次清查方向共分为税务、工商、卫监（产品），清查力度相对较大，涉及到B端机构和上游企业。还有传闻称，近期召开的医美工作会议，要整顿渠道医美，主要内容包括检查医院财务问题、医美机构名录等等，其中，“返佣”将被定性成商务贿赂。

对于股价异动是否与传闻有关，爱美客相关负责人向《投资时报》研究员表示，目前尚未看到相关传闻的可靠信源，本着谨慎的原则，无法就传闻进行评论。公司坚持合法合规经营，目前一切正常。截至9月23日收盘，爱美客收于456.01元/股，较9月19日的477.11元/股进一步下跌4.4%。

事实上，自2021年下半年以来，医美指数持续下滑，各家企业已经对重拳整治医美市场有了普遍预期。业内有分析认为，表面上看，此次医美板块股价下跌是因为政策利空，但真正原因或是受市场估值下移影响，业绩增速难以再匹配公司估值。

今年上半年，爱美客业绩增速较去年同期有所下降。财报显示，期内该公司实现营业收入8.85亿元，营收增速从去年同期的161.87%下降至39.70%；归属于公司股东的净利润5.91亿元，从去年同期的188.86%下降至38.90%。

《投资时报》研究员注意到，相比华熙生物不断向C端产品发展的行动，和昊海生科通过不断收购向眼科和医美光电类发展的趋势，爱美客的业务板块略显单一。过去两年，爱美客在核心新品布局上持续拓展，但多元化业务短期内仍难实现。以不足40%的业绩增速，享有日前高达约88倍的动态市盈率，爱美客业绩还能支撑高估值多久？

2022年上半年，爱美客主要会计数据（元）

数据来源：公司财报

业绩增速放缓，多元化在途

公开资料显示，爱美客成立于2004年，是注射医美产业链上游龙头公司之一。目前该公司主要产品为Ⅲ类医疗器械系列注射用透明质酸钠产品、面部埋植线产品及衍生的品牌矩阵“伴侣型”化妆品。其系列透明质酸钠产品分为凝胶类（主要为“嗨体”系列产品）、溶液类（包括“濡白天使”、宝尼达等产品）注射产品。

 2022年上半年，爱美客实现营业收入8.85亿元，营收增长率由去年同期的161.87%下降为39.7%；归属于公司股东的净利润为5.91亿元，从去年同期的188.86%下降至38.90%。

对于业绩增速的大幅下降，爱美客相关负责人向《投资时报》研究员表示，业绩增速下降的主要原因还是疫情造成较大影响。上半年各地持续反复的疫情给线下消费场景带来了严重冲击，尤其是公司销售收入占比较高的一线城市，受到了较为严格和长期的控制，下游医疗美容机构面临较大的经营压力。公司收入与利润规模持续增长，增速放缓也属于正常现象。 

半年报数据显示，该公司溶液类注射产品仍是爱美客目前的核心收入来源，占比达到了总收入的七成以上。而凝胶类注射产品的营收占比则出现进一步下滑，该类产品占营收的比重已从2019年的55.97%下滑至今年上半年的26.77%。

根据弗若斯特沙利文报告，按2021年的销量计，爱美客是我国最大的基于透明质酸（俗称玻尿酸）的皮肤填充剂供应商，市场份额达39.2%。但值得注意的是，爱美客的营收近乎全部源自注射用玻尿酸产品，存在产品单一的风险。

近年来，中国市场已有多款玻尿酸产品上市销售，截至目前国内整形注射用透明质酸钠有效产品已有46件。随着玻尿酸赛道越发拥挤，玻尿酸技术也逐渐成熟，从原料到终端产品，价格都在逐年下降。这导致爱美客营收高度依赖玻尿酸的先发优势逐渐衰减。

《投资时报》研究员注意到，2021年第一季度至2022年第二季度，该公司各季度营业收入同比增速分别为227.52%、129.92%、75.09%、73.48%、66.07%和21.41%。

为了化解营收过度依赖注射用玻尿酸的风险，爱美客也在积极开展多元化布局，去年高价购买了Huons Global公司25.42%股权，并借此独家代理其肉毒素产品、向下游开拓护肤品领域。

但该公司多元化业务拓展短期内较难实现。目前，爱美客独家代理的注射用A型肉毒毒素已完成Ⅲ期临床入组，券商研报预计最短也需要2—3年才能上市。此外，有业内人士表示，作为毒性最强烈的生物毒素之一，肉毒素面临严格的行政管制，进入壁垒很高，爱美客的注射用A型肉毒毒素产品究竟何时能进入市场还是未知。

二级市场遇冷，大手笔分红

除了业务发展较为单一之外，爱美客在二级市场上的表现也不如从前。

2020年9月28日，爱美客登陆深交所创业板。受医美概念影响，该股颇受资本市场“偏爱”。其发行价为118.27元/股，上市当日即大涨187.56%。此后爱美客股价一路走高，在2021年7月1日，创下上市后的复权股价高点844.44元/股，公司市值突破1800亿元，被称为“医美茅”。

趁着资本的火热，2021年7月29日，爱美客首度向港交所递交上市申请，计划募资20亿至30亿美元，欲实现“A+H”两地上市。当时有证券机构表示，爱美客若成功赴港上市将向国际资本市场迈出新一步，未来有望助力公司并购优质国际医美资产，加强外延拓展产品矩阵的能力。

但随着市场行情的转变和资本市场的降温，2021年下半年以来，该公司股价持续下跌。并且，从2021年第四季度开始，爱美客亦遭到多位原始股东及董监高的减持。其中，苑丰减持143.42万股，刘佳减持54.58万股，刘兆年减持204.31万股，九州通医药集团股份有限公司减持223万股，GANNETT减持281.72万股。

2022年2月，港交所披露信息显示，爱美客赴港上市申请材料“失效”，虽不意味着折戟，但对上市进程不免产生影响。随着上市文件失效，该公司股价也跟着一路回调，2022年3月，爱美客股价区间低点为389.43元/股，出现腰斩情况。截至9月22日收盘，该股报收于456.01元/股，总市值为987亿元，相较于2021年中时的历史高点，已累计下挫46%。

今年6月末，爱美客发布公告称，公司再度递表港交所，继续向H股冲刺。

《投资时报》研究员注意到，在公司不断向外募资的同时，爱美客的高比例分红策略，也让其股东获益颇丰。以2021年为例，爱美客向全体股东每10股派发现金股利21元（含税），合计派发现金股利4.54亿元（含税），现金分红金额占2021年度公司合并报表归属于母公司所有者净利润的47.44%。

2021年7月以来爱美客股价变动趋势（元/股）

数据来源：Wind