今年上半年，三棵树实现净利润9586.75万元，与上年同期相比减少15.18%；扣非净利润为749.15万元，同比下滑39.91%

《投资时报》研究员 罗艺

与房地产休戚相关的家装涂料行业，今年上半年业绩“大滑坡”。作为国产家装涂料龙头的三棵树（603737.SH）也难以幸免，归属于上市公司股东的净利润同比出现15.18%的下滑，扣非净利润同比下滑达39.91%。

在收入方面，三棵树上半年实现0.50%的同比增长，与去年同期的80.51%增速相比，降速明显。

从上半年数据来看，三棵树急欲摆脱此前对工程业务的依赖，但转型并非一蹴而就。而工程业务埋下的“隐患”也并未完全排除，上半年，三棵树应收账款为40.40亿元，在上年期末的38.88亿元基础上增长3.91%。这其中，欠款金额前五大客户应收账款占公司应收账款总额的12.54%，在上年期末11.78%的基础上再提高。

应收账款的持续上升，继续影响公司的流动性。半年报数据显示，截至上半年末，三棵树金融资产合计为60.02亿元，但金融负债合计103.56亿元。其中，货币资金为11.30亿元，短期借款为19.05亿元，应付票据和账款为53.40亿元。三棵树上半年末资产负债率为83.2%，同比增长7.1%，与第一季度末的83.5%略降。

针对公司情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。

涂料行业上半年业绩普遍下滑

中国涂料工业协会公布的数据显示，今年上半年，全国涂料总产量达1680.67万吨，同比降低2.2%；主营业务收入总额2157.9亿元，同比降低0.7%；利润总额102.73亿元，同比降低26.7%。

而在疫情刚开始的2020年，涂料行业利润总额仍保持5.5%的增长，到2021年，尽管营收仍在增长，但随着多家房地产企业出现危机，加之原材料大幅上涨，涂料利润总额同比出现4.0%的下降。

具体到国内涂料行业企业，据相关数据统计，今年上半年，23家上市挂牌的涂料及防水企业中，上半年实现同比增长的为9家，其中，东方雨虹、北新建材、科顺股份和三棵树分别实现7.57%、2.40%、10.09%和0.50%的同比增长，但这一增速与去年同期相比，均大幅下降。以三棵树为例，去年上半年，三棵树的营收增速为80.51%，今年仅为0.50%。此外，亚士创能、凯伦股份营收上半年分别下滑38.66%和24.46%。

从净利润的数据来看，23家上市挂牌的涂料及防水企业中，仅有3家为利润同比增长，且为规模较小企业。上半年，上市挂牌涂料和防水企业中，有20家企业的净利润均为同比下滑。其中，凯伦股份净利润同比下降85.13%、亚士创能和科顺股份分别下滑49.25%和47.99%。

三棵树上半年实现净利润9586.75万元，与上年同期相比减少15.18%；扣非净利润为749.15万元，同比下滑39.91%。

上半年涂料防水行业“赚钱”能力普遍下滑，源于各企业面临的类似的处境。作为与房地产行业休戚相关的行业，地产行业的衰退和停滞，让曾经以直销地产大客户为主要收入来源的企业损失惨重。同时，三年疫情导致的消费疲软，对行业带来明显的影响。此外，原材料价格的大幅上涨，也吞噬了企业的利润。

涨价稳规模

从去年下半年开始，涂料行业就出现涨价潮，多家企业不约而同的发布涨价通知。而涨价的压力主要来源于上游原材料的上涨。

众所周知，涂料是一个原材料成本占比非常大的行业。三棵树在半年报中表示，公司产品的主要原辅材料为乳液、树脂、钛白粉和各类有机溶剂。而今年上半年，受国际局势影响，国际原油期货价格持续上涨，导致化工原料市场供需失衡。数据显示，国内钛白粉企业去年累计9次密集提价。

据三棵树上半年主要经营数据公告，期内公司原材料采购单价，除颜填料出现12.50%同比下降，钛白粉与上年同期持平外，其他原材料采购单价出现不同程度的上涨。其中，树脂涨幅为37.09%，从去年上年同期的1.51万元/吨增长至今年上半年的2.07万元/吨。

为应对上游主要原材料价格带来的成本压力，三棵树于今年3月发布《装修期产品价格调整通知》，从3月11日开始对装修期产品提价4%—12%，加入涨价企业行列。6月，三棵树发布防水产品价格上调10%—15%的通知。

从公告数据看，上半年，三棵树除家装墙面漆的平均单价出现微幅下调外——从6.41元/千克降为6.40元/千克，其他产品均同比提价。其中，防水卷材提价幅度最小，为1.05%，胶黏剂提价幅度最高，从去年同期的7.54元/千克升至12.13元/千克。此外，工业木器漆和家装木器漆也较大幅度提价。

但从最终产品销售收入来看，市场对于涨价似乎并不愿意买单。半年报显示，三棵树上半年家装墙面漆在价格微降中，销售获得了41.86%的同比增长，达10.86亿元；工程墙面漆销售收入降低8.04%，家装木器漆、工业木器漆和防水卷材的销售收入均出现了较大幅的下滑。

值得注意的是，三棵树在上半年业绩说明会上曾表示，公司将加快由单一涂料生产商向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商转变。上半年分产品营收显示，公司装饰施工服务销售收入实现3.14亿元，同比下滑21.83%。

三棵树2022上半年主要产品价格变动情况

数据来源：公司公告

负债率攀升

三棵树半年报显示，公司将转变此前依赖直营大客户的模式，更加重视零售客户和小B渠道客户。为提升零售端影响力，2022年上半年，三棵树继续提高销售费用的投入，累计投入7.78亿元，在上年同期7.01亿元的基础上增加10.98%。其中，职工薪酬和广告宣传费用支出增幅较大，分别增长20.94%和13.14%。

虽然三棵树今年上半年对地产大客户的直营业务进行了主动收缩，但主要针对大客户的应收账款仍在攀升，这也说明转型并非短期能完成。半年报显示，截至2022年6月，应收账款为40.40亿元，在上年期末的38.88亿元基础上增长3.91%。

其中，欠款金额前五大客户应收账款占公司应收账款总额的12.54%，在上年期末11.78%的基础上再提高。

根据2021年报披露，三棵树应收账款客户中，有很多知名房企的身影，而不少企业相继在今年上半年“暴雷”。年报数据显示，除恒大地产外，融创地产、阳光城地产、金科地产、富力地产等企业都是三棵树应收账款客户。其中，融创地产账面余额1.18亿元、阳光城地产2249.67万元。但三棵树在2021年年底对上述企业的坏账计提比例仅在15%左右。三棵树在今年中报业绩说明会上称，将提高应收账款周转效率，加大力度催收货款收回，增加流动资金。

截至上半年末，三棵树金融资产合计60.02亿元，但金融负债合计103.56亿元。其中，货币资金为11.30亿元，短期借款为19.05亿元，应付票据和账款为53.40亿元。三棵树上半年末资产负债率为83.22%，同比增长7.1%，与第一季度末的83.5%略降。

在上市挂牌的涂料及防水企业中，大多数企业都处在流动性趋紧的状况。市场分析称，为获得大客户工程单，涂料和防水企业不得不为地产公司垫资，放宽账期，这已经是行业内的“潜规则”。

但从资产负债率来看，三棵树在涂料防水板块营收规模排前6的企业中，处于最高位。自2021年以来房企出现危机以来，三棵树的资产负债率一路攀升，远超同行。东方雨虹、北新建材、科顺股份、亚士创能和凯伦股份的资产负债率分别为42.47%、27.68%、56.63%、76.51%和58.74%。

三棵树在业绩说明会上表示，公司将通过减少短期融资比例，增加长期融资业务，改善债务期限结构。同时，将加强股权融资，增厚资本，适当降低债务融资比例。目前，公司非公开发行股票事项正有序推进中。