截至今年9月19日收盘，药明康德每股降至73.60元，相较于此前触及的高点已跌超五成，而时间上仅过去一年多

《投资时报》研究员 吕贡

近一年多来，无锡药明康德新药开发股份有限公司（下称药明康德，603259.SH，2359.HK）在资本市场的表现，与同期业绩呈反向变化。

中秋假期收假后的第一个交易日，药明康德股价出现大跌，期间甚至一度触及跌停，当日报收于76.35元/股，相较于前一个交易日84.83元/股的收盘价，每股已降超8元。对此，药明康德方面对外宣称，公司业务、运营以及生产经营一切正常。在之后几个交易日里，药明康德股价总体进一步下跌，截至9月19日收盘，该公司每股仅报收于73.60元/股。

从业绩表现看，近两年来，药明康德一直处于营收净利稳增态势，且同比增速总体加快，那么公司股价表现为何会呈现反向趋势？对此，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至药明康德相关部门，截至发稿尚未收到公司方回复。

股价震荡跌超五成

自2018年5月登陆A股后，药明康德在资本市场的表现一路走高，每股股价由一开始的二十多元一路增至之后的超百元。

不过这样的好光景仅持续三年左右，自2021年7月16日触及171.97元/股（按前复权计算）的高点后，该公司股价便转而陷入震荡下跌态势，期间虽多次出现回升，但与高点相比都已相去甚远。截至今年9月19日收盘，药明康德每股报收于73.60元，仅一年多的时间已跌超五成。

与股价走势相反，近年来，药明康德的业绩表现则一直呈现平稳增长趋势，营收从2018年的96.14亿元增至2021年的229.02亿元，且2019年至2021年的同比增速总体加快，分别为33.89%、28.46%和38.50%；与此同时，该公司同时期归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）也已实现翻倍式增长，由2018年的22.61亿元上升至2021年的50.97亿元。

时至今年上半年，药明康德实现的收入和归母净利润分别为177.56亿元和46.36亿元，同比增幅分别达68.5%和73.3%。照此趋势，该公司今年全年收入或有望突破300亿元，而归母净利润或能高至90亿元以上。

如此看来，药明康德近年来持续亮眼的业绩表现，似乎有些难以提振同时期的股价走势。

对此，有分析认为，药明康德走低的股价或与该公司重要股东频繁减持有关。据Wind数据统计，2019年8月13至2021年10月9日期间，该公司重要股东累计减持81次。

进入2022年后，药明康德股东减持的步伐仍未停止。今年5月，药明康德股东上海瀛翊投资中心(有限合伙)因违规减持收到中国证监会下发的行政处罚，并被处以2亿元罚款。一个月后，药明康德再发布股东减持公告称，因自身资金需求，公司实控人控制的股东等拟合计减持不超过公司总股本3%的A股股份。

毛利率连续下滑

亦有分析认为，药明康德近年来营收与净利虽持续稳增，但同时期的毛利率却连续下滑。

具体来看，继2016年和2017年两年升至40%以上后，药明康德的毛利率于2018年再度跌回“3开头”，为39.29%，并在此后几年里一路下滑，2019年至2021年分别为38.9%、37.8%和36.1%。

时至今年上半年，药明康德毛利率同比微幅跌至36.2%，而去年同期为36.9%。这也意味着，今年上半年已是该公司毛利率连续下滑的第五年，仅比2015年数值高了不到两个百分点。

具体到各业务，以今年上半年数据为例，化学业务贡献了药明康德七成以上、接近八成的毛利，而该业务毛利率较上年同期下降了1.8个百分点。此外，在该公司的其他业务中，仅有测试业务和生物学业务毛利率同比有所上升，其他的细胞及基因疗法CTDMO业务和国内新药研发服务部的毛利率同比均下滑。其中，前者在去年同期-3.2%的基础上进一步降至-9.4%；后者则由45.8%降至25.5%，降超20个百分点。

对于公司近年来毛利率连降的原因，药明康德曾在投资者关系互动平台上解释称，主要由于公司加大对关键人才激励导致成本增加，以及临床业务代垫费随业务规模扩大而大幅增加，该项业务为低毛利，拉低了整体毛利率。

药明康德各业务毛利及毛利率变动情况

数据来源：公司财报

偿债或存隐忧

药明康德在偿债方面所面临的压力同样值得关注。

首先引人注意的是药明康德近年来大起大落、波动不定的资产负债比率。数据披露，在登陆A股之前（2015年至2017年），该公司资产负债比率维持在30%至40%左右，总体呈上升趋势。

登陆A股当年（2018年），该公司资产负债率大幅下调至19.86%，次年又大幅回升至40.5%。此后，继2020年和2021年维持了两年平稳数据（29%左右）后，又于今年上半年升至31.5%。

其次是持续攀升的存货、应收账款和其他应收款以及借贷。从2020年发展至今年上半年，该公司的存货、应收账款和其他收款的数值均增超30亿元，而借贷的数值增超15亿元。

在此背景下，药明康德同时期持有的资金却出现下滑。进入2021年后，该公司拥有的银行结余及现金数一改此前稳步增长态势，急转直下，当年度便降至81.75亿元，今年上半年进一步降至70.94亿元，相较于2020年的数值，已缩水超30亿元。

分析认为，从近年来披露的数据看，药明康德的债务压力持续攀升，而与此同时的偿债能力或却有所下滑，这对于该公司的股价回升与业绩持续稳增而言，并不是个利好消息。