2019年营收跨过百亿大关之后，三只松鼠业绩增速开始失速。2022上半年，该公司营收、利润出现双降

《投资时报》研究员  董琳

继两个月前脱氧剂泄露致孕妇误食事件后，三只松鼠股份有限公司（下称三只松鼠，300783.SZ）又因食品安全问题，被推到了风口浪尖。

近日，有消费者称，在其购买的三只松鼠旗下产品“多味花生”中发现了一只疑似被油炸过的壁虎。9月19日，三只松鼠在官方微博回应称，已经与消费者取得联系。该产品经设备自动化旋转搅拌裹粉，然后再高温油炸，人工挑选，最后由专业设备进行检测，不可能出现包装过程中带入这种异物。

受上述事件影响，三只松鼠股价在9月19日收盘下跌4.32%。9月20日晚间，该公司就此事第二次做出回应。三只松鼠称已经和消费者就购买情况进行了沟通，并对该产品的生产环节进行了核验，推断结论为该产品不可能出现该异物。并表示已经报警，配合市场监管部门进行调查。

《投资时报》研究员注意到，最近几年，三只松鼠频频因食品安全问题被推上热搜。与此同时，该公司的股价也随之“跌跌不休”。2019年7月，三只松鼠成功上市，股价一路水涨船高，于2020年5月触及89.96元/股高点，但此后便开始走向下行通道。截至9月28日收盘，该公司股价报收于18.64元/股，较曾经的高点累计下挫79%，市值为74.75亿元。

业绩方面，三只松鼠在2019年营收跨过百亿大关之后开始失速。2022上半年，该公司营收、利润出现双降。期内实现营业收入41.14亿元，较上年同期减少21.8%；归母净利润为8213.43万元，同比减少76.65%。

针对会采取何种措施确保食品安全以及如何提振股价等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至三只松鼠相关部门，但截至发稿尚未收到回复。

2022年以来三只松鼠股价变动趋势（元/股）

数据来源：Wind

食品安全如何保障？

三只松鼠成立于2012年，借助电商的东风公司强势崛起，并于2019年挂牌上市，成为“网红零食第一股”。

依靠“贴牌代工”的生产模式，三只松鼠在早期的业务扩张中取得了巨大的成功。该模式不仅能够帮助三只松鼠省下一大笔生产端的投入资金，从而更好地将资金和精力专注于下游营销领域，还能够将经营风险平摊给合作商，降低风险成本。

但随着规模持续扩大，该公司轻资产模式运营的弊端也日益凸显。严重依赖外包代工模式的三只松鼠对产品的管控能力较弱，这导致长期以来其在食品安全问题上屡遭诟病。

去年5月，国家市场监管局披露的20批次食品抽检不合格，其中就包括三只松鼠。去年底，该公司更是因为发霉的坚果、面包或牛肉粒上热搜。今年5月，三只松鼠代工厂含羞草（江苏）食品有限公司的含羞草食品因开心果菌落超标，被南京市溧水区市监局处以1万元的行政处罚。

此外，据新浪旗下“黑猫投诉”平台显示，截至9月28日，有关三只松鼠的投诉数量一共有1771条，内容涉及到发霉变质、发现虫或虫卵等诸多食品安全问题。

业内有分析认为，三只松鼠近年频频陷入舆论风波的根源正在于“贴牌+代工”的生产模式，该模式使得该品牌在产品质量、标准化方面难以进行严格的把控。

或是考虑到食品安全问题对公司品牌和形象造成的不利影响，三只松鼠开始转向自建工厂。该公司在2022年半年报中表示，“公司正在积极布局制造示范工厂，首批建设的每日坚果工厂于今年8月运营投产。公司依托整体规模和正在构建的制造优势，具备从销售到生产向原料渗透的全产业链整合能力。”

线上、线下同时萎靡？

财报显示，2022年上半年，三只松鼠实现营收41.14亿元，同比下降21.8%；归属母公司净利润8213.43 万元，同比下跌76.65%。从单季度业绩来看，二季度该公司实现营收10.25亿，营收增速下降35.54%，归母净利润更是连续三个季度下滑，在去年四季度、今年一季度、二季度分别下滑184.05%、48.75%、315.66%。

对于业绩下滑的原因，三只松鼠表示，受上半年疫情影响抑制消费需求，部分仓库阶段性发货受阻，原材料成本上涨；公司主动减少单一促销、优化部分门店；品牌推广费用的持续投入、股权激励支出拉低净利润。

《投资时报》研究员注意到，三只松鼠是以线上的电商平台作为主要的销售渠道，而随着淘宝、京东等传统电商的流量下滑，三只松鼠的营收也随之日渐萎靡。

今年上半年，三只松鼠来自第三方电商平台的营业收入为30.13亿元，同比下降16.79%，占总营收的比重为73.25%。同时该公司来自天猫、京东两家大电商平台的收入延续了去年下降的态势。期内其来自天猫系平台的营收为11.97亿元，同比减少25.56%；来自京东系平台的营收为11.19亿元，同比减少21.64%。

尽管线上红利消失，但其获客成本仍在大幅增加。今年上半年，三只松鼠的销售费用高达9.52亿元，占公司总营业成本的23.2%。该公司毛利率为27.86%，相比于去年同期的31.13%下滑了3.27个百分点；净利率为2%，而去年同期则为6.69%。

事实上，三只松鼠仅2%的净利率要远低于行业可比公司。同期，洽洽食品（002557.SZ）和盐津铺子（002847.SZ）的净利率分别为13.14%、10.64%，高出三只松鼠五六倍之多。

线下方面，由于上半年疫情持续反复的影响，导致三只松鼠整体客流下降，公司投食店（自营）营收下滑，联盟店大规模闭店，两种店型表现均不佳。财报显示，期内三只松鼠投食店新开1家，闭店56家，营收3.39亿元，同比下降40.84%；联盟店新开37家，闭店182家，营收2.98亿元，同比下降17.9%；新分销营收4.32亿元，同比下降31.65%。

2022年上半年三只松鼠主要会计数据（元）

数据来源：Wind

创始人质押股份

另外，三只松鼠或许还面临着流动性压力增加的风险。

Wind数据显示，2019年至2021年，三只松鼠经营活动产生的现金流净额分别为-3.29亿元、11.99亿元、5.88亿元；期末现金及现金等价物余额9.63亿元、11.10亿元、4.08亿元，整体均呈现下滑趋势。

2022上半年，该公司经营活动产生的现金流净额为2.95亿元，同比下滑0.35%；其投资活动以及筹资活动产生的现金流量净额分别为-2.07亿元、-2.58亿元。该公司期末现金及现金等价物余额为2.38亿元，较去年同期下降47.9%。与之相比，同期洽洽食品的现金及现金等价物余额为20.06亿元；良品铺子（603719.SH）的为15.97亿元。

截至上半年末，三只松鼠的货币资金为2.47亿元，同期的短期借款、一年内到期的非流动负债分别为1.7亿元、5012.37万元，合计2.2亿元。

短期来看，该公司的货币资金尚可以覆盖短期债务。但值得注意的是，今年4月，三只松鼠表示要逐步告别代工模式，自建工厂自产自销，从轻资产模式走向重资产运营。转型阶段，公司自建工厂、采购原料都需要大量资金投入，三只松鼠的现金流将进一步承压。

为寻求更多的流动资金，三只松鼠创始人章燎原分别于今年4月、8月，将自己持有公司的412万股股份、754万股股份，质押给中国国际金融股份有限公司以及中国光大银行股份有限公司芜湖分行。截至今年上半年末，章燎原已经质押出去的股权占其持股比例的17.98%，其总持股有1.6亿股，未质押的股份还有1.2亿股。