分析认为，亚玛芬体育此次IPO或可帮助安踏提升国际知名度，进一步实现其全球化的目标

标点财经研究员  董琳

 “始祖鸟”“萨洛蒙”“安踏”，三个关键词串联起来，你会联想到什么？

2024年开年，资本市场最引人注目的事件，当有始祖鸟、萨洛蒙母公司，安踏体育（下称安踏，2020.HK、ANPDY.OO）旗下AmerSports,Inc.（下称亚玛芬体育）IPO一席之地。

1月5日，安踏发布公告称，其合营公司Amer Sports Holdings（cayman）Limited（下称AS Holding）下属非全资附属公司亚玛芬体育，已向美国证监会（SEC）正式递交F-1文件，拟于纽约证券交易所上市，股票代码为“AS”。亚玛芬体育此次IPO，由高盛、美银、摩根大通、摩根士丹利、花旗和瑞银担任联席主承销商，另有包括中金公司、汇丰银行、法国巴黎银行在内的十余家投行共同参与发行。

标点财经研究员注意到，截至目前，亚玛芬体育对安踏的利润并未做出较大贡献。财报数据显示，2019年至2021年，安踏合营公司AS Holding净亏损分别为人民币10.92亿元、11.4亿元、1.54亿元，合计亏损近24亿元。2022年AS Holding扭亏为盈，使得亚玛芬体育首次为安踏贡献约2800万元利润。

截至2023年9月30日，亚玛芬体育总负债为81.38亿美元，其中最大一笔负债为40.13亿美元，来自关联方贷款。对于此次IPO募资用途，亚玛芬体育表示，计划将此次发行款项净额用于偿还现有股东贷款、两笔合营公司贷款和共同投资贷款的全部未偿还借款，以及循环贷款的部分未偿还借款。虽然该公司在招股书中并未透露拟发行的股票数量和每股单价，但市场有分析预计，亚玛芬体育本次计划募资金额或在10亿至30亿美元之间，上市后公司估值可能会达到100亿美元（约合人民币700亿元）。   

华泰证券研报预计，成功上市后，亚玛芬体育将有效降低负债水平及利息支出，并增厚其利润，有望成为短期安踏股价的催化剂。

亚玛芬体育拟上市谁受益?

国内消费者对亚玛芬体育或许比较陌生，但若说起“城市中产三件套”——始祖鸟的冲锋衣、萨洛蒙的运动鞋及Lululemon的瑜伽裤——消费者们则耳熟能详。这其中，亚玛芬体育就占了两样。

资料显示，亚玛芬体育成立于1950年，是一家芬兰运动用品公司，总部位于芬兰赫尔辛基。发展至今，亚玛芬体育旗下拥有Arc’teryx（始祖鸟）、Salomon（萨洛蒙）、Wilson（威尔胜）等11个品牌，产品应用于户外、滑雪、网球、高尔夫等多个运动领域。截至2023年9月30日，亚玛芬体育已在全球24个国家拥有超330家自营零售店。

2019年，安踏与FountainVest SPV（方源资本）、Anamered Investments（Lululemon创始人ChipWilson持有的投资公司）、腾讯控股（0700.HK、TCEHY.OO）等组成财团，斥资46.6亿欧元（约合人民币360亿元）收购了亚玛芬体育。这也是迄今为止中国体育用品行业最大的一笔跨国收购。招股书显示，持股亚玛芬体育超过5%的股东有安踏、方源资本、Anamered Investments、腾讯控股。据安踏2023年上半年财报显示，目前其在亚玛芬母公司AS Holding的权益占比为52.7%。   

对于此次亚玛芬体育独立赴美上市的原因，业内有分析认为，一方面是之前巨额收购利用了杠杆加上亚玛芬体育前几年一直亏损，安踏有一定的负债压力；另一方面是，亚玛芬体育旗下品牌如始祖鸟等在国内刚刚打开市场，安踏需要资金进行下一步扩张。

标点财经研究员注意到，若亚玛芬在美成功上市，对安踏而言，除了可能优化财务数据外，更重要的是帮助安踏在国际市场获得更多影响力和知名度，进一步实现其全球化的目标。

值得一提的是，2023年1月，安踏进行了16年以来规模最大的一次管理层变动。安踏前掌门丁世忠卸任首席执行官并留任董事会主席，直接管理集团内部审计与监察职能及收购合并事宜，同时，安踏的执行董事郑捷卸任集团总裁及户外运动品牌群CEO职位，以亚玛芬体育首席执行官的身份负责相关业务。

数据来源：公司招股书

三大核心品牌营收占比超过90%，大中华区增速最快

业绩方面，亚玛芬体育近年来营收持续增加。据招股说明书显示，2020年至2022年，该公司营收分别为24.46亿美元、30.67亿美元和35.49亿美元，年复合增长率为20.4%；毛利率分别为47.0%、49.1%和49.7%；2023年前三季度，该公司营收较2022年同期增长29.9%至30.53亿美元，毛利率也突破50%达到52.2%。

盈利方面，亚玛芬体育则一直处于亏损状态。2020年至2022年，该公司净亏损分别为2.37亿美元、1.26亿美元和2.53亿美元，调整后EBITDA分别为3.11亿美元、4.17亿美元和4.53亿美元，年复合增长率为20.6%。2023年前三季度，该公司录得净亏损为1.14亿美元，仍未实现盈利，调整后EBITDA从2022年同期的2.62亿美元增加61.3%，至4.22亿美元。

据招股书介绍，亚玛芬体育将旗下11个品牌划分为科技服饰（Technical Apparel）、户外装备（Outdoor Performance）和球类和球拍运动（Ball&RacquetSports）三大类别，Arc'teryx（始祖鸟）、Salomon（萨洛蒙）、威尔逊（Wilson）分别是上述三大类别的核心领导品牌。数据显示，2023年前三季度Arc'teryx、Salomon、Wilson三大品牌实现营收分别为9.41亿美元、9.49亿美元、8.66亿美元，营收占比分别为31.1%、30.8%、28.4%，合计占比超过90%。   

从区域来看，亚玛芬体育销售以海外市场为主。招股书显示，2023年前三季度，该公司在第一大市场美洲地区实现营收为12.26亿美元，同比增长19.3%，占总营收比重约为40%；同期在欧洲、中东及非洲地区的营收为9.99亿美元，同比增长22.6%，营收占比约为33%，位列第二；在营收增长最快的市场大中华地区的营收为5.93亿美元，同比增长67.6%，收入占比约为19%。

事实上，大中华区营收规模的快速扩大并非仅在2023年。在消费需求萎缩冲击之下，该公司大中华区收入依然从2020年的2.02亿美元增长至2022年的5.24亿美元，复合年增长率为60.9%；占总营收的比例从8.3%提升至14.8%，且营业利润率超过了该公司整体业务利润率。 

标点财经研究员注意到，亚玛芬体育在大中华区能够实现快速增长，Arc'teryx始祖鸟功不可没。2023年前三季度，始祖鸟大中华区营收同比增长61.8%至4.53亿美元，仅大中华区收入就为亚玛芬体育始祖鸟全球营收贡献近半，是当之无愧的第一大市场。招股书显示，Arc'teryx的忠诚度计划在大中华区拥有超过170万名会员，2018年这一数字仅为1.4万名。同时，萨洛蒙品牌也延续了始祖鸟在大中华区的营销策略，招股书中以“开发重复策略”来形容。   

截至2023年9月30日，亚玛芬体育在大中华区拥有63家始祖鸟自营零售店，超过北美和欧洲，占全球总门店数的接近一半，萨洛蒙在大中华区拥有67个经销点（包括30家自营零售店和合作伙伴店），2019年仅为13个。

2022年及2023年前三季度，亚玛芬体育三大核心品牌收入及各区域占比情况（百万美元）

数据来源：公司招股书