蜜雪冰城的火爆认购让市场对公司上市首日的情况更加关注，它能否打破新茶饮公司上市首日破发“魔咒”？

投资时间网、标点财经研究员 王子西

新茶饮公司，上市即破发“魔咒”能否被打破？

2月21日至26日处在招股进程中的蜜雪冰城股份有限公司（下称蜜雪冰城，证券简称蜜雪集团，02097.HK），预计将于3月3日在港交所挂牌上市。此次蜜雪冰城拟全球发售约1705.99万股H股，发行价为202.50港元/股，募资金额约34.55亿港元；美林、高盛和瑞银为联席保荐。

本次IPO招股，公司引入5名基石投资者，合计认购约2亿美元（约15.58亿港元）。5名基石投资者包括M&G Investments(英卓投资管理)、红杉中国旗下HongShan Growth、博裕资本旗下Persistence Growth Limited、高瓴集团旗下HHLR Fund, L.P.等。Wind数据显示，截至2月25日14时，蜜雪冰城公开发售环节的融资认购倍数达到3449.8倍‌，孖展资金总计为1.19万亿港元‌。

蜜雪冰城的火爆认购也让市场对公司上市首日的情况更加关注。此前，奈雪的茶（02150.HK）、茶百道（02555.HK）、古茗（01364.HK）等新茶饮公司均在上市首日破发，其中奈雪的茶首日收盘价跌幅逾13%、茶百道跌幅逾26%。截至2月25日午盘，奈雪的茶、茶百道股价依次为1.33港元/股（不复权，下同）、9.39港元/股，仍低于发行价。

数据来源：Wind

蜜雪冰城创立于1997年，主要聚焦单价约6元的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品，旗下拥有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡品牌“幸运咖”。截至2024年9月底，公司通过加盟模式发展的门店网络超过4.5万家，覆盖中国及海外11个国家。   

据灼识咨询数据显示，按照门店数量计算，该公司是中国及全球最大的现制饮品企业；按照2023年终端零售额计算，公司亦是中国第一、全球第四的现制饮品企业，在中国及全球的市场份额约为11.3%和2.2%。

作为平价茶饮龙头，蜜雪冰城在国内外均采用统一加盟方案，不参与经营抽成，业务本质可定义为供应链生意，原材料销售额贡献主要利润。2022年、2023年、2024年前三季度，蜜雪冰城实现收入135.76亿元、203.02亿元、186.60亿元，分别同比增长31.2%、49.6%和21.2%。2024年前三季度收入增速放缓，主要是业务规模扩大、行业整体放缓等影响所致。

而公司收入主要来自向加盟商出售门店物料（包括糖、奶、茶等食材及包材）和设备。上述两年及一期，公司商品和设备销售收入占比均在97%以上；若再细分，食材及包材商品销售收入占比92%以上。

归母净利润方面，蜜雪冰城2022年、2023年、2024年前三季度分别实现19.97亿元、31.37亿元和34.86亿元，增长势头不错，且2024年前三季度（下称该期）净利润已经超过2023年全年。同时，该期公司毛利率提升至32.4%，主要是提升供应链效率和若干原材料采购成本下降。          

数据来源：公司招股书

加盟模式虽有助于公司快速扩张，但也存在隐患。如扩张门店策略，或导致现有门店之间以及与竞争对手之间的竞争；同时，公司未来增长也取决于扩张门店网络的能力，一旦门店扩张放缓或影响经营业绩。

招股书显示，截至2024年9月底，蜜雪冰城内地门店总数4.05万家，其中位于三线及以下城市门店约为2.32万家，占比达57.2%；新一线城市、二线城市的门店数量均在8000家以下，而一线城市为1942家，占比不到5%。很明显，蜜雪冰城在下沉市场拥有高渗透率。   

同时，公司在海外开设约4800家门店，主要集中在印度尼西亚和越南，来自印度尼西亚和越南贡献约七成或更高的海外收入。

投资时间网、标点财经研究员分析经营数据留意到，2021年以来，蜜雪冰城终端零售额、饮品出杯量以及订单总数随着门店网络扩张而持续增长；但平均单店业绩存在波动。以2024年前三季度为例，公司平均单店终端零售额为108.3万元，平均单店日均终端零售额为4184.4元，平均单店饮品出杯量为17.07万杯，均同比有所减少。

且该期内，蜜雪冰城同店终端零售额下滑0.6%，而在2023年此指标尚为增长12%。对此，蜜雪冰城均归因于行业整体放缓以及市场竞争加剧。而市场竞争加剧的同时放缓，显然对包括蜜雪冰城在内的行业参与者带来不小挑战。