截至2024年9月末，乐摩物联智能按摩设备的数量较2023年末增加14.43万台，增幅达55.97%，但公司2024年1—9月的利润同比增长则不到0.5%

投资时间网、标点财经研究员 辛夷

成功登顶中国影史票房榜的《哪吒之魔童闹海》，今年春节期间对国内电影市场形成了巨大拉动作用，甚至成功盘活了不少城市中即将倒闭的影院。

乘着这波热潮，影院相关产业链下游公司——福建乐摩物联科技股份有限公司（“乐摩吧”智能按摩椅母公司、下称乐摩物联）的港交所IPO冲刺进程也备受关注，共享按摩椅的盈利模式揭开神秘面纱。

利润增速走低 影院场景单项创收能力不足

2016年，乐摩物联现控股股东谢忠惠向当时的股东收购60%股权，成立“乐摩吧”品牌，吹响“让人人随时随地享受智能健康生活”的号角，正式进军大健康细分市场。为消费者在商业综合体、影院、交通枢纽场所等消费场景提供便捷、专业的智能按摩服务。

根据弗若斯特沙利文的资料，2021年至2023年期间，乐摩物联连续三年在中国大陆所有智能按摩服务提供商中排名第一，市占率从29.4%提升到37.3%。在递交招股书前，乐摩物联已设立超过4.5万个服务网点，累计投放超过50万张智能按摩设备，覆盖中国大陆地区31个省级行政区及339个城市。   

随着人们生活水平的提高和健康意识的增强，共享按摩逐渐受青睐，乐摩物联收入也实现不断增长。2022年至2023年及2024年1—9月（下称报告期），乐摩物联的营收分别为3.30亿元、5.87亿元、6.15亿元，营收大幅提升且智能按摩服务收入占据绝对比例，各期占比均在95%以上。

不过从利润端来看，该公司各期利润分别为648.1万元、8734.0万元、9311.0万元，增速明显下降。截至2024年9月末，乐摩物联按摩设备数量高达40.21万台，较2023年末的25.78万台增加14.43万台，增长比例达55.97%。但该公司投入回报成果并不显著，其在2024年9个月内的年内利润仅同比增长0.41%。

利润增速不佳背后，乐摩物联的经营效率或有待优化。

从投放地点来看，该公司设备投放增量最多的是影院场景，影院中设备数量从2022年末的10.83万台增至2024年9月末32.05万台，在总设备量中占比将近80%，但2024年9个月内，影院场景下按摩服务交易额仅为1.74亿元，在总交易额中占比不到20%。从单项创收能力来看，影院场景单张按摩设备交易额平均为543.59元，相比之下，商业综合体、机场、高铁站场景下单张平均交易额分别为8805.54元、3.15万元、1.20万元，均明显高于影院。

公司销售成本中，服务网点的场地使用费及维护成本、按摩设备的折旧及摊销合计金额逐年增加，报告期内分别为2.16亿元、2.91亿元、3.31亿元。其中，2024年前三季度这两项成本合计较去年同期增长62.78%，这也是造成该期年内利润增长率较低的原因之一。   

同时，按摩椅的使用寿命仅3-5年，每年高额的场地使用费及维护成本，都是影响每个场景投资回收期的关键。

数据来源：乐摩物联招股书

合伙人群体收缩 上市前临阵换帅

目前，乐摩物联通过两种模式运营服务网点，其中约七成为直营模式，由该公司全面负责服务提供，另外三成为合伙人模式，即公司与本地合作伙伴共同推进业务。

招股书数据显示，乐摩物联直营模式贡献主要营收，2024年1—9月，直营模式收入在总收入中占比84.01%。但该公司直营模式毛利率水平并不高，2024年1—9月仅为34.22%；相反地，合伙人模式毛利率却高达74.44%，盈利能力优势显著。   

在合伙人模式下，乐摩物联主要承担的成本是按摩设备的折旧，合伙人负责占比最高的场地使用费及维护成本，不考虑分摊营销费用及行政开支的情况下，合伙人模式带来的利润对公司年内利润额影响巨大。

乐摩物联方面表示，其会对业绩不佳或经营模式不再与其经营理念匹配的合作伙伴进行合理优化，且在报告期内终止合作的合伙人产生的收入少于所有合伙人产生的总收入的2%。报告期内，乐摩物联合伙人数量呈现明显收缩态势，由期初的68家减少至2024年9月末的45家。

行业痛点或许也影响到合伙人及消费者的信心。据黑猫投诉平台显示，乐摩吧品牌接到的消费者投诉近900条，包括按摩椅功能故障、退款困难、服务态度差等问题。

同时，长时间不付费使用座位，或不付费使用时造成按摩设备卫生问题或故意损坏设备等情况，也会扰乱业务运营，导致消费者满意度和忠诚度下降。

乐摩物联也坦陈，其可能不时会因各种原因与其他利益相关者发生纠纷，而处理合同纠纷和诉讼程序可能费用高昂且费时。

数据显示，报告期各期末，乐摩物联的现金及现金等价物余额分别为4321.10万元、3889.10万元、2780.40万元。同时，其银行借款逐年增加，截至2024年9月末为6266.40万元，资金缺口明显。

然而赴港上市前，乐摩物联仍坚持大额分红。2023年以来，其现金分红合计达4178.00万元，其中向谢忠慧先生宣派股息1000.00万元以满足其财务需求。

另值得关注的是，2024年8月，乐摩物联变更为股份制公司，主要创始人谢忠惠将董事长之位让与另一位股东韩道虎。韩道虎曾于2016年12月以零对价收购乐摩物联30%股权，乐摩物联在招股书中表明，考虑到当时的净亏损状况以及韩道虎将带来的按摩设备行业知识、经验及资源，该对价为经公平磋商后厘定。

投资关键词：乐摩吧