较为单一的收入结构或削弱印象股份的吸引力，并影响其估值

标点财经、投资时间网研究员 习羽

温暖宜人的气候、诱人的美食与浓郁年味的交融，使得福建、广东及云南等省份成为民众冬季南下旅游的热门之选。作为全国知名的5A级景区，武夷山的旅游人数更是在今年春节假期迎来了显著增长。

据福建南平市旅游部门统计，春节8天假期，该市累计接待旅游总人数396.93万人次，同比增长11.5%。其中，武夷山市累计接待游客131.9万人次，同比增长13.5%。此外，由于优化过境免签政策利好不断显现，武夷山市累计接待境外游客同比增长78%。

或许希望能够借助旅游旺季的力量，春节前夕，以武夷山茶文化为核心的印象大红袍股份有限公司（下称印象股份）向港交所主板提交了上市申请。

从新三板到港交所

印象股份的历史可追溯至2008年，当时，作为公司控股股东之一的福建武夷山文旅集团，旨在通过创建一个展示武夷山地方特色的大型山水实景演出项目，增强武夷山的旅游吸引力。

2009年1月，武夷山印象大红袍文化旅游有限公司成立，由福建武夷山文旅集团、南平实业及武夷山旅游度假产业开发三方共同注资，分别持有51.0%、30.0%及19.0%股权。2016年1月，武夷山印象大红袍文化旅游有限公司改制为股份有限公司。其后于2017年1月在新三板挂牌。

然而，印象股份的上市征程并未止步，资料显示，它曾试图进军北交所，但这一计划在2024年5月终止，随后公司调整战略部署，将重心转移至港交所主板。

对于印象股份此番能否顺利登陆港交所，有行业人士认为，目前从新三板转至港交所上市的企业并不多。而即便是诸如飞扬集团（01901.HK）这样转场成功的企业，股价也难逃高开低走。

探究深层次原因可以发现，港交所的流动性主要汇聚于少数头部企业，相比之下，文旅企业在这一市场中难以占据明显优势。此外，香港资本市场的监管环境和上市标准与内地有所不同，印象股份需要适应新的市场规则和要求，调整公司的治理结构和财务报告体系。

收入结构单一

印象股份主打产品是由张艺谋、王潮歌、樊跃打造的《印象·大红袍》山水实景演出。自2010年3月演出至今，《印象·大红袍》已经演出超过6200场次，观演超过870万人次，演出平均上座率约为77.4%。

据弗若斯特沙利文数据，按2023年票房收入计算，《印象·大红袍》在中国所有旅游山水实景演出中排在第三位，在所有文化旅游演出中位列第九。

然而近年来，印象股份的业绩增长有所放缓。2022年—2023年，公司收入分别为6303.9万元、1.44亿元，同期净利润分别为-259.9万元、4750.4万元。2024年前三季度，印象股份的收入和净利润分别为1.06亿元、3430.1万元，分别同比下降6.04%和16.31%。

由于严重依赖核心业务——《印象·大红袍》的门票销售，印象股份的收入结构显得较为单一。加之，演出场次与票价均已逼近饱和点，未来的增长空间显得尤为有限。

数据显示，截至2022年末、2023年末及2024年第三季度末，《印象·大红袍》山水实景演出及表演服务带来的收入分别约为0.58亿元、1.36亿元和1.01亿元，分别约占同期总收入的约91.9%、94.8%及95%。截至2024年9月底，印象股份团队共计289人，其中艺术团成员占比高达73.4%。

对此，印象股份坦言，依赖单一主要收入来源存在潜在风险，这可能导致公司演出的上座率下降。此外，随着时间推移，若表演质量无法保持稳定提升，也会令公司的整体业务前景及财务表现受到不利影响。有行业人士认为，印象股份高度依赖单一的实景演出项目《印象·大红袍》，可能导致其在香港资本市场上的吸引力和估值受到影响。

数据来源：公司招股书

新项目有何发展？

既然收入主要依赖表演，那么表演能否展现出特色，成为公司未来发展的关键因素。

对此，印象股份表示，近年来，公司始终在旅游山水实景演出市场中不懈探索，积极寻求新的发展机遇。公司通过竞标程序成功获得了一项新的旅游山水实景演出项目，策划并进行新演出《月映武夷山》。

2024年，印象股份斥资3200万元，创立了福建省月映武夷文化旅游有限公司，致力于剧场建设、节目策划与排练，以期在2025年4月成功上演《月映武夷山》的首场演出。

印象股份在招股书中表示，该项目的盈亏平衡点预计为六个月，而投资回报期则约为九年半。

通常来讲，文旅项目的投资会涉及基础设施建设、景点开发、宣传推广等多个方面，需要投入大量资金。开发一个旅游景点少则需要五六百万，多则上数亿，这取决于景区的地理位置、规模大小以及开发阶段等因素。大型文旅项目更是需要巨额的投资，这直接导致了回报周期的延长。

还有一个需要关注的点是，文旅项目同质化严重，若缺乏独特IP和差异化竞争优势，就难以吸引游客，也难以获得高回报。尤其是类似于印象股份这样走特色表演化路线的公司，一旦没有了创新性及标志性，就失去了根本。

对此，印象股份在招股书中强调，倘若公司因无力与其他市场参与者竞争而遭受经营挑战，公司的品牌形象可能会受到影响，导致消费者的信任度和忠诚度降低。这种声誉上的损害可能导致游客上座率和收入长期下降。