2021年，泛源科技客户集中度明显下降，这与其第一大客户破产密切相关

《投资时报》研究员  辛夷         

你知道，一辆汽车零部件数量可达一万多个吗？

近日，从事汽车关键零部件的加工制造服务及产品生产销售的公司——浙江泛源科技股份有限公司（下称泛源科技）正式向深圳证券交易所递交招股说明书，申请登陆创业板。

本次IPO，该公司拟公开发行人民币普通股（A股）不超过3057.23万股，拟募集资金5.78亿元，其中4.78亿元将用于“南通创源电化学科技有限公司表面处理产品扩产建设项目”“南通柏源汽车零部件有限公司汽车塑料内外饰件产品扩建项目”“南通创源电化学科技有限公司研发中心建设项目”，另外1亿元补充流动资金。

《投资时报》研究员查阅泛源科技招股书注意到，2020年—2022年（下称报告期），该公司第一大客户Certus集团破产，使得公司失去了一个长期稳定的客户。同时，该公司产能利用率不足八成仍募资扩产，在大规模现金分红后则利用IPO募资补流。

针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至泛源科技相关部门，截至发稿尚未得到公司回复。

第一大客户Certus集团破产

泛源科技前身是成立于2012年11月的杭州莱源环保科技有限公司（下称莱源科技）。2020年10月，莱源科技整体变更为股份有限公司。

目前，泛源科技主要从事汽车关键零部件的加工制造服务及产品生产销售，其先后与采埃孚、华域汽车等国际知名企业形成了战略合作伙伴关系，产品广泛应用于宝马、奔驰、奥迪、通用、捷豹路虎、保时捷、沃尔沃、蔚来、理想、小鹏等中高端品牌。

报告期内，该公司营业收入分别为2.58亿元、3.03亿元、3.53亿元，扣非后归母净利润分别为3977.69万元、4567.59万元、6444.08万元，呈现出一定的增长趋势。

而公司收入中来自前五大客户的占比较高，分别为65.10%、49.22%、52.88%。可以看到，2021年该公司客户集中度明显下降，这与其第一大客户破产密切相关。

2019年及2020年，Certus集团均为泛源科技的第一大客户，各年度来自前者的收入分别为6605.85万元、4584.91万元。而2021年，Certus因经营不善进入破产清算程序，泛源科技则改向Certus的下游客户（一级供应商）供货。

泛源科技在招股书中表示，原向Certus集团销售产品对应的下游客户已基本由该公司承接，且由于减少了Certus集团的中间环节，客户承接后，相关产品销售价格有所提高，该事项未对发行人外销业务产生重大不利影响。

但Certus集团的破产对于泛源科技来说是损失了一位稳定的关键大客户，其2021年承接过来的一级供应商JOYSONQUIN仅为泛源科技的第四大客户，收入占比仅为6.79%。         

数据来源：泛源科技招股书

毛利率水平偏高

泛源科技收入主要来自于汽车金属零部件表面处理加工服务业务、汽车内外饰件产品销售业务，二者收入几乎各占一半。另外的IGBT冷却系统业务，仅在2022年形成少量IGBT散热基板样品收入，在主营收中占比仅0.01%。不过，该公司在招股书中表示，与上汽英飞凌合作的首个IGBT散热基板项目，已于2023年初获得基板裸板表面处理量产订单进入量产阶段。

从毛利率来看，报告期内，泛源科技主营业务毛利率分别为32.37%、32.13%、31.87%，略有降低。从细分收入类别来看，泛源科技汽车金属零部件表面处理业务毛利率分别为40.72%、39.50%、36.46%，远高于可比公司鹰普精密（南通申海）30%左右的毛利率水平；另外，公司汽车内外饰件业务毛利率水平逐年增长，由2020年的20.92%增至2022年的27.28%，成功反超可比公司毛利率均值。

特别的是，报告期内，该公司制动系统零部件表面处理毛利率分别为51.21%、49.90%、52.12%，毛利率水平明显较高。

泛源科技主要原材料是化学品、有色金属、塑料粒子和注塑件，其采购价格通常与对应的有色金属大宗市场供求有关。2019年以来，受多种因素影响，全球大宗商品价格普遍上涨，镍、铜、钯、锌市场年度均价涨幅分别为78.65%、41.35%、33.42%、21.83%。

而根据汽车零部件行业的定价特点，产品价格通常不会因原材料价格波动进行调整，如果未来原材料价格大幅上涨，而公司又不能及时与客户协商提价，则会对公司原材料采购成本和盈利能力造成较大不利影响，该公司或难保持如此高毛利率水平。

数据来源：泛源科技招股书

产能利用率不足八成

《投资时报》研究员注意到，泛源科技产能利用率并不高，但其仍大手笔募资扩产。数据显示，泛源科技汽车金属零部件表面处理业务产能利用率分别为61.99%、58.52%、77.80%，汽车内外饰件业务产能利用率分别为63.16%、74.64%、66.51%，均不足八成。

该公司在招股书中解释称，出现前述情况，一是为了保障生产旺季的正常生产，需要留有一定的产能空间；二是下游客户在审核供应商资格时，要求公司产能相对于订单量留有一定的产能富余。

此次募资项目达产后新增产能45.61万挂，较2021年产能增幅101.24%。其中，汽车金属零部件表面处理新增产能24.15万挂，较2021年产能增幅70.36%；汽车内外饰件新增产能21.47万挂，较2021年产能增幅200%。在现有产能利用率不足八成的情况下，又如此大规模新增产能，泛源科技在顺利消化新增产能方面或将存在不小的压力。

另外，在本次IPO募资中，泛源科技将1亿元用于补充流动资金，但似乎该公司并不缺钱。

招股书中显示，报告期内，泛源科技一直坚持稳健的财务政策，各期资产负债率分别为24.95%、19.83%、23.72%，远低于可比公司资产负债率均值。同时，报告期各期末，该公司均无银行借款，导致该公司流动比率、速动比率也高于同行业可比上市公司。

此外，报告期内，泛源科技实施了两次现金分红，2020年分配现金股利5000万元，2021年分配现金股利3200.83万元，合计分红8200.83万元，仅略低于此次募资补流金额。而且报告期内，该公司三年净利润合计为1.57亿元，也就是说，一半以上的利润用于分红。流动性良好且有钱进行分红，却又为何大规模募资补流？

数据来源：泛源科技招股书