KK GROUP近三年累计亏损额超75亿元，加盟门店转自有门店后是否会加剧公司重资产运营压力仍有待观察

《投资时报》研究员  李璐

在城市大型商场中，随处可见泡泡玛特、番茄口袋、屈臣氏等生活方式消费品潮流零售店。与传统消费品零售店不同，潮流零售店以产品独特的概念及风格、设计上兼具创意及时尚的娱乐功能以及沉浸式购物体验为特点的新零售模式，吸引着年轻一代消费者。

KK Group Company Holdings Limited（下称KK GROUP）是一家知名生活方式消费品潮流零售商。目前，该公司旗下拥有四个零售品牌：KKV、THE COLORIST、X11和KK馆，以满足不同消费人群的市场需求。

近日KK GROUP第三次递表港交所，拟于港股上市。此前，该公司曾分别于2021年11月、2023年1月两次向港交所递交招股书，但均以失效告终。据招股书介绍，本次IPO，该公司拟将募集资金用于未来三年持续发展门店网络并进一步提高市场渗透率、进一步投资技术举措、扩大及优化物流及供应链，及补充营运资金等方面。

查阅招股书，《投资时报》研究员注意到，近年来KK GROUP保持了业绩的增长趋势，但因高昂的销售开支等因素，公司始终处于亏损状态，直至2022年才首度扭亏为盈。且公司收入对KKV品牌依赖较大。此外，该公司曾大量向加盟商提供贷款，该政策停止之后，公司运营模式由加盟转向自营。

针对偿债压力、门店拓张、差异化竞争能力等方面的问题，《投资时报》研究员向KK GROUP寻求沟通，该公司相关负责人表示，KK GROUP在2023年一季度经营利润已经全面转正，同时公司现金及存款合计超7.2亿元，较2022年底有明显提升，公司目前资金充足。近年来，部分加盟门店转为了自有门店，2023年开设的绝大部分新门店也将以自有门店为主。公司旗下的子品牌分别专注于不同的赛道，目前已实现多品牌运营的良性发展。

三年累亏超75亿

招股书披露数据显示，2020年至2022年（下称报告期），KK GROUP分别实现营业收入16.46亿元、35.24亿元和35.51亿元。可以看到，虽然公司营收整体呈增长趋势，但2022年突然出现了停滞，营收规模基本与上年持平，2021年的高速增长态势戛然而止。

同期，公司净利润分别为-20.17亿元、-56.81亿元和0.62亿元，虽然2022年初步实现扭亏为盈，但三年多已累亏超75亿元。KK GROUP方面表示，2020年、2021年出现大幅亏损，主要是持续提升业务规模及门店网络的投资，以及按公平值计入损益的金融负债的公平值增加所致，并不代表公司实际经营出现问题。

对于第一类原因，可以从KK GROUP的销售开支和租金支出中看出其对公司盈利能力的拖累。报告期各期，公司销售及分销开支分别为3.95亿元、10.97亿元和13.13亿元，2021年较2020年增长177.72%。同时，租金开支的上升，不仅增加了销售及分销开支，也使得行政及其他营运成本不断提高，从而影响了公司运营和盈利能力。

对于第二类原因，该公司向《投资时报》研究员表示，主要由于公司估值增加后按公平值计入损益的金融负债增加所引起。KK GROUP方面表示，此现象为赴港上市的新经济公司的共性，即估值越高，亏损越高。按照《香港财务报告准则》，优先股会被视为债务。随着公司业绩增长，优先股产生增值。公司IPO之前要在净亏损中计入融资后的公允价值变动，从而出现了“巨额亏损”，但这类亏损在上市后第一个财年就会恢复。

在高成本压力下，2020年和2021年，KK GROUP经营活动产生的现金流呈净流出状态，分别为-3.1亿元和-5.87亿元，由此导致公司报告期各期现金及现金等价物分别仅有1.68亿元、4.66亿元和2.48亿元。与之形成鲜明对比的是公司同期的负债净额，分别为27.1亿元、81.72亿元和83.63亿元，也就是说公司手上的现金远不足以支付其所背的负债。

同时，KK GROUP的收入结构也存在一定风险。作为KK馆的Plus版本，2019年推出的主打精致生活零售KKV目前是公司的主要收入支柱。报告期各期，KKV品牌贡献的收入分别为8.35亿元、22.35亿元和23.62亿元，占总收入的比例分别为50.7%、63.4%和66.5%，均超半壁江山。

据招股书披露，截至2023年3月31日，KK GROUP旗下门店达690家，包括387家KKV门店、196家THE COLORIST门店、60家KK馆和47家X11门店，KKV门店亦是其主要门店类型。

对于公司面临的单一品牌依赖风险，KK GROUP相关负责人向《投资时报》研究员表示，2023年一季度THE COLORIST实现营收2.36亿元，相较于2022年同期的1.73亿元增长了36.5%。同时，该品牌还实现了14.2%经营利润率、33.1%的EBITDA率，相比往年有明显提升，并已实现全面盈利。此外，X11品牌也逐步走出了高投入期，2023年一季度实现营业收入8890万元，经营亏损已缩窄至700万元，经营亏损率也下降至-7.9%。

针对负债情况，相关负责人称，报告期各期公司按公平值计入损益的金融负债分别占负债总额的68.2%、80.4%和77.2%，按照《香港财务报告准则》公司出现了“巨额债务”。同时，2023年一季度公司经营利润已经全面转正，实现整体盈利，现金及存款合计超7.2亿元，较2022年底有明显提升。公司目前资金充足，不存在偿债压力。         

数据来源：公司招股说明书

加盟商数量不断减少 自营门店增加

招股书披露数据显示，KK GROUP曾为加盟商提供贷款业务，年利率介于10%至12%之间，为期三年。2019年、2020年以及2021年上半年，公司相继向10家、32家和32家加盟商提供计息贷款。截至2021年6月末，公司向加盟商提供的贷款及预付款累计达5.6亿元。

随着国家借贷融资政策的收紧，该公司于2021年6月30日起取消了向加盟商提供贷款及预付款的服务。据介绍，截至2023年5月31日，公司提供予加盟商贷款余下未偿还结余为630万元，绝大部分提供予加盟商贷款的未偿还金额将根据相关贷款协议于2023年底前偿还。

对于此类贷款行为，KK GROUP在招股书中特别声明称，贷款不是集团的主要业务，只是为了业务伙伴实现可持续发展，集团未从收取利息中获利。贷款对象为公司加盟商，非任何随机第三方，且利率未超过法律所规定的利率，因此，贷款业务并未违规。

不过，该公司也坦言，由于公司旗下并无放贷相关牌照，无法保证相关部门未来不会对其处以罚款。

对于KK GROUP来说，加盟模式是实现规模扩张的有效手段。2020年，公司零售门店中加盟商数量达到新高，为424家，占全部556个门店的近八成。但随后，自由门店逐步增加，加盟商数量不断减少，尤其是2021年贷款服务停止后，加盟门店数量出现断崖式下滑。2021年，公司加盟商数量下降至357家，2022年，再次拦腰减少至114家，2023年一季度末仅剩95家。

《投资时报》研究员向KK GROUP询问加盟店数量下降与贷款服务停止是否有直接关系时，该公司表示，加盟商的减少主要是由于部分加盟门店转为了自有门店。自2022年10月至2023年2月，公司已与16名独立第三方订立股权转让协议以收购股权。截至2023年3月31日，175家具股权投资安排的加盟店及276家非全资门店转为全资门店。

通过加速自有门店布局，KK GROUP维持了总门店数量的增长，同时，该公司还在招股书中介绍了其门店扩张的进一步计划。

KK GROUP预计将于2023年开设250家至300家门店，包括80家至90家位于中国的KKV门店及约30家位于印度尼西亚的KKV门店、120家至129家THE COLORIST门店、19家至50家X11门店及约一家KK馆门店。此外，公司计划于2024年及2025年分别开设约250家新门店。KK GROUP向《投资时报》表示，将于2023年开设的绝大部分新门店将为自有门店。

值得关注的是，以自有门店扩张实现门店数量增长，也将加剧公司重资产运营的压力，这对KK GROUP影响几何仍有待观察。