2023年上半年，顺丰控股营收同比下降，高成本始终是公司难解的问题

《投资时报》研究员  李璐

快递物流综合服务商顺丰控股要在港股上市了？

日前，顺丰控股向港交所递交了招股书。从招股书披露内容来看，本次顺丰控股募集资金主要用途之一是加强国际及跨境物流能力，也就是说进一步拓展国际业务；其他用途还包括提升国内物流网络及服务、研发先进技术及数字化解决方案以及补充营运资金。

9月4日，顺丰控股再向港交所提交申请，增聘中金、瑞银为香港上市事宜的整体协调人。此前，该公司联席保荐人为高盛、华泰国际、摩根大通。

《投资时报》研究员看到，早在2017年2月，顺丰控股就成功在A股“借壳上市”，本次递表也是公司第二次向港股发起冲刺。若于港股上市成功，顺丰控股不仅将成为快递行业首家“A+H”上市的公司，也是顺丰集团旗下继顺丰同城（9699.HK）、顺丰房托（2191.HK）、嘉里物流（0636.HK）后第四家在港股上市的公司。

在8月17日的股东大会上，顺丰董事长王卫表示，赴港上市是长远考虑，A股和H股各有优势，H股是出于国际化考虑，顺丰控股要抓住机遇登上国际化的资本平台。

从招股书及半年报业绩来看，作为中国及亚洲最大的综合物流服务提供商，也是全球第四大综合物流服务提供商，顺丰控股近年来整体业务体量和市场占有率均处于较高位置。与国内其他快递公司相比，顺丰自身业务模式具有直营模式、综合物流能力和独立第三方三个关键属性，具有较为稳固的市场地位。

不过，2023年上半年，该公司营收出现了一定程度的下降，并且成本问题一直以来都是顺丰控股较大的包袱。此次赴港欲扩展的国际业务，与国际快递龙头企业相比，也存在着一定程度的差距。

成本压力上涨

招股书披露数据显示，2020年至2022年（下称报告期），顺丰控股分别获得营业收入1539.87亿元、2071.87亿元和2674.9亿元；年内利润分别为64.16亿元、43.82亿元和70.57亿元；非国际财务报告准则下EBITDA分别为207.63亿元、217.81亿元和289.88亿元。虽跨越了疫情期间，但顺丰控股保持了收入利润的持续增长性。

从收入结构来看，顺丰控股业务主要分为速运及大件业务、同城即时配送业务、供应链及国际业务和未分配部分。其中，报告期各期，速运及大件业务的营收分别为1366.75亿元、1606.76亿元和1697.65亿元，占总收入的比重分别为88.8%、77.6%和63.5%，是公司收入的最主要来源。不过，该支柱业务的增速处于放缓状态，2021年和2022年同比增长率分别为17.55%和5.7%。

作为快递龙头企业，虽然顺丰控股在盈利上保持了增长态势，但其毛利率情况难言乐观。报告期各期，该公司毛利率分别为15.9%、12.4%和12.3%，整体水平并不高且持续下滑。同期，公司净利率仅为4.2%、2.1%和2.6%，均未超过5%，且2021年几近拦腰截断。

顺丰控股毛利率低的根源在于居高不下的营业成本，报告期各期，公司营业成本分别为1294.58亿元、1814.09亿元和2344.78亿元，几乎侵蚀掉了公司近九成的收入。顺丰控股在招股书中坦言，与更加依赖加盟模式的竞争对手相比，公司的直营业务模式使其承担了更多的成本，因此，为维持具有竞争力的定价并提高公司的利润率，必须持续进行成本控制。

此外，值得关注的是，根据顺丰控股发布的2023年7月公司快递物流业务经营简报，2023年7月，顺丰控股速运物流业务实现营业收入147.7亿元，同比增长（不含丰网速运，下同）1.91%；速运物流业务单量8.83亿票，同比增长7.68%；由此，速运物流业务单票收入16.73元，同比下降5.32%。

单票收入下降是快递行业面临的一个普遍情况。公开数据显示，2023年7月，申通快递服务单票收入为2.15元，同比下滑11.16%；圆通快递产品单票收入为2.33元，同比下滑9.02%；韵达快递服务单票收入2.2元，同比下滑12.35%。

对此，快递业内企业表示，单票收入的下降与轻量化小件占比提升有着密不可分的关系。这一现象也从侧面反映出当前国内快递行业竞争的激烈程度，各快递公司均在一定程度上采取压低价格的手段增加竞争力。         

数据来源：公司招股说明书

国际业务挑战大

《投资时报》研究员看到，顺丰控股从2010年便开始着手国际化业务，起初主要是服务于中国客户的出境物流需求。2021年，公司收购了东南亚最大物流企业嘉里物流（0636.HK），以强化其在东南亚本土及跨境快递、国际供应链和国际货代方面的能力，这也标志着顺丰全面吹响国际化号角。2022年，亚洲第一个专业货运枢纽机场鄂州花湖机场正式投运，意味着顺丰控股国际化进程又向前推进了一步。

并表嘉里物流后，顺风控股2022年的国际业务规模已位列所有亚洲综合物流服务提供商第一名。与此同时，公司报告期内在中国大陆以外地区产生的收入复合年增长率达到253.9%。

但是，这一高增长趋势似乎难以维持。据嘉里物流公告称，相较前一年，公司预计2023年的财务表现将会出现显著落差。2023年前5个月，嘉里物流未经审核核心纯利仅约2.9亿港元，相较于2022年上半年的23.72亿港元，存在巨大差距。嘉里物流解释称，利润下滑主要因为环球货运价格经历了近乎前所未有的急挫，使国际货运代理分部溢利减少。

想要将国际业务变为公司新的增长曲线，顺丰控股将要面临的压力还有很多。首先，从国际业务角度来看，与其他境外销售相似，公司同样面临外汇管制、汇率波动、国际贸易限制以及国际贸易政策及关系变化带来的不确定风险。

从市场竞争角度来看，亚洲是全球物流市场中规模最大及增长最快、集中度最低的地区之一，也就意味着是市场竞争最激烈的地区之一。国内快递公司中，近年来圆通、菜鸟、京东等多家头部物流企业都在加快国际航空物流业务的布局。

其中，圆通间接全资持股圆通航空，通过航空货运占领国际市场。2023年8月前后，圆通更是连续开通了广州—金奈、广州—孟买、广州—德里三条货运航线，进一步加速国际业务布局。菜鸟2023年4月与深圳宝安国际机场签署合作协议，联手打造菜鸟国际快递全国首个航空货运中心，并开通深圳飞往南美的首条全货机国际货运航线。京东自2017年起开始发展航空货运业务，京东航空以东南亚、日韩等国际航线作为起步，逐渐开拓了欧美远程航线。

另与国际快递巨头FedEx、UPS、DHL相比，顺丰控股在航空货运资源分配、全货机运力、基础建设等方面的短板更为明显。据悉，FedEx不仅早已建立起航空货运枢纽，还拥有完善的航空货运体系。早在1973年，FedEx总部便入驻孟菲斯国际机场，并在此建立了快递超级转运中心。目前该转运中心与机场协同合作，能够实现集中起降、集中分拣，24小时充分运转，平均每小时能处理超过18万个包裹。截至2023年2月末，FedEx全货机保有量为710架，而顺丰控股仅有84架全货机。

此外，由于国内物流企业的国际航空货运业务仍处于发展初期，在国际市场中的话语权还不够高，在与国际快递巨头的竞争中尚不具备充足的优势，这也使得顺丰控股国际化业务前景存在较大的不确定性。