国内半导体行业发展仍处在火热期，现有市场参与者在积极扩大产能，且不断有新投资者进入。若竞争不断加剧，公司产品单价或受影响，主营业务毛利率也存在下降风险

《投资时报》研究员  李璐

A股年内最大IPO来了？

已开启申购的华虹半导体有限公司（下称华虹公司，688347.SH）披露科创板IPO最新进展。7月27日，该公司公布了12.23万个中签号码，每个号码只能认购500股股票。

根据公告，华虹公司此次科创板IPO发行价为52元/股，发行市盈率为34.71倍，市净率为2.19倍。该公司募集资金总额为212.03亿元，超过180亿元的预计融资额。

值得关注的是，此次发行后，华虹公司将成为A股年内最大IPO项目，同时也是科创板史上第三大IPO项目。募资额仅次于此前中芯国际（688981.SH）上市时的532.3亿元和百济神州（688235.SH）的221.6亿元。

作为全球领先的特色工艺晶圆代工企业，华虹公司也是行业内特色工艺平台覆盖最全面的晶圆代工企业。根据IC Insights发布的2021年度全球晶圆代工企业排名，华虹公司位居第六位。同时，该公司也是中国大陆排名第一的特色工艺晶圆代工企业。

此前，华虹公司已于2014年在港交所主板挂牌上市（华虹半导体，1347.HK），彼时公司挂牌价为11.25港元/股，募资总额为25.73亿港元。不过，港股上市首日，该股盘中破发，最终收跌5.07%。相比于7月27日华虹半导体25.8港元/股的收盘价，此番回归A股，华虹公司发行价溢价超一倍，这也意味着在A股公司市值或翻番。

虽然从募资情况来看，华虹公司获得了资本市场的高度关注和认可，但与行业龙头中芯国际相比，该公司在毛利率水平、研发投入等方面与前者仍有一定差距。并且，受消费信心不足等因素影响，2022年消费电子、通讯产品、计算机等终端应用产品市场出现短期波动，需求整体走弱，这或进一步影响华虹公司未来的盈利能力。

针对公司研发投入、市场预期、申购结果等方面的问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至华虹公司相关部门进行询问，截至发稿尚未得到回复。

盈利能力存下滑风险

招股书数据显示，2020年至2022年（下称报告期），华虹公司营收、利润保持高速增长。期内，公司营业收入分别为67.37亿元、106.3亿元和167.86亿元，相对应的归母净利润分别为5.05亿元、16.6亿元和30.09亿元。时至2023年一季度，公司营业收入约达43.74亿元，同比增长14.9%；归母净利润约为10.44亿元，增长62.74%。业绩的持续增长或是市场看好华虹公司的重要原因之一。

同时，该公司综合毛利率亦由2020年的18.46%增长至2021年的28.09%，此后进一步增长至2022年的35.86%，保持了较为稳定的增长态势。

从产品结构来看，华虹公司可为客户提供8英寸及12英寸两种规格的晶圆代工及配套服务。报告期内，随着12英寸晶圆产能爬坡、工艺逐渐稳定，该类产品收入呈快速增长趋势，近三年高达293.62%的复合增长率，助力华虹公司整体业绩增长。同时，12英寸晶圆毛利率由-138.08%增长至19.71%，也推动了公司主营业务毛利率的提升。

不过，华虹公司综合毛利率在可比公司中并不能处于头部位置。报告期各期，半导体行业巨头中芯国际的综合毛利率分别为23.78%、29.31%和38.3%，持续高于华虹公司。

此外，华虹公司所处市场环境，也给公司能否维持高速增长带来不确定性。从需求端来看，由于消费电子、通讯产品、计算机等终端应用产品市场需求整体走弱，半导体行业需求下行，使得公司部分产品或面临降价压力，从而可能压缩公司盈利空间并导致毛利率下滑。

从市场竞争情况来看，国内半导体行业发展仍处在火热期，现有市场参与者仍在积极扩大产能，且不断有新投资者进入。若市场竞争不断加剧，公司产品单价或受影响，主营业务毛利率也存在下降的风险。

值得关注的是，截至报告期末，华虹公司合并报表层面累计未弥补亏损金额为3956.61万元，主要来自于起步期的亏损。

公司在招股书中解释称，晶圆代工行业普遍前期投入大，且由于产能爬坡和工艺稳定需要一定的时间，销售收入的提升通常滞后于设备投入。加上建厂初期研发投入较大，导致公司在起步期积累了较大金额的累计未弥补亏损。虽然报告期内公司累计未弥补亏损得到持续弥补，但若公司经营业绩出现无法预计下滑，可能会对公司后续资金状况、业务拓展、团队稳定和人才引进等产生不利影响。

华虹公司与同业可比上市公司综合毛利率水平比较

数据来源：公司招股书

研发投入低于同业

招股书显示，报告期各期，华虹公司研发费用分别为7.39亿元、5.16亿元和10.77亿元，占营收比重分别为10.97%、4.86%和6.41%，低于同为全球前十大晶圆代工厂的中芯国际和晶合集成（688249.SH）。

华虹公司也在招股书中承认，公司研发费用与行业龙头相比仅处于中等规模，如果受到硬件限制、研发投入不足或技术人才流失等影响，公司可能无法在相关技术及工艺领域紧跟技术迭代，从而对长期技术发展、经营及财务状况产生不利影响。

此外，华虹公司的应收账款问题，一定程度上也导致公司可用于生产经营的资金受限。

据招股书披露，报告期各期末，该公司应收账款账面余额分别为6.52亿元、9.87亿元和16.12亿元，应收账款账面余额持续攀升。其中，报告期内，公司前五大应收账款账面余额占比分别为40.5%、42.67%和36.8%，集中度较高。未来，若行业景气度变化导致主要客户的经营情况发生不利变化，公司大概率将面临应收账款无法收回导致的坏账损失风险。