截至7月10日收盘，溯联股份每股报收于41.6元/股，较发行价跌去21.9%

《投资时报》研究员  吕贡

今年以来，破发仍是新股市场的常态，进入6月后，新股破发现象似乎有所增多。如于6月初登陆资本市场的鑫宏业（301310.SZ）和双元科技（688623.SH），上市当日分别破发跌2.26%和18.66%；而于同月中下旬上市的飞沃科技（301232.SZ）、智翔金泰（688443.SH）、青矩技术（836208.BJ）等多只新股同样呈现出上市首日破发情形。

6月28日，重庆溯联塑胶股份有限公司（下称溯联股份，301397.SZ）正式在深交所创业板挂牌上市。该股开盘即破发，当日大跌超15%。

发展至目前，距离登陆深交所创业板已过去近两周时间，溯联股份股价仍一直徘徊在53.27元/股发行价以下。截至7月10日收盘，该公司每股仅报收于41.6元/股，较发行价跌去21.9%。

从经营上看，近年来溯联股份业绩处于平稳增长态势，不过作为汽车零部件供应商，溯联股份主要面向比亚迪、长安等大型车企，存在一定的大客户依赖问题。加之车企间竞争激烈，未来公司经营恐将面临多方面压力与风险。

对此，《投资时报》研究员电邮沟通提纲询问溯联股份相关部门，截至发稿尚未收到回复。

破发与超募

成立于1999年4月的溯联股份，主营汽车用塑料流体管路产品及其零部件的设计、研发、生产及销售。公司专注于为下游汽车整车制造商提供汽车燃油、汽车真空制动等管路总成以及其他汽车零部件等，共计7大类、2000余种规格产品。

今年6月28日，溯联股份登陆深交所创业板。上市首日，该公司股价便遭遇破发境况，开盘价较发行价跌去9.89%。盘中，股价跌幅进一步扩大，超过10%。截至当日收盘，该公司收跌15.26%，每股仅达44.86元。

值得关注的是，在接下来几个交易日里，溯联股份股价走低态势未有所扭转，仍是跌多涨少，总体下行，一路跌至7月10日收盘时的41.6元/股，较发行价缩水超10元。据溯联股份近日公布的发行结果显示，该公司网上投资者弃购数量为53.90万股，弃购金额为2871.03万元。

关于破发，有分析认为，或与资金超募有一定关联。《投资时报》研究员注意到，若按发行价及发行股数计算，溯联股份此次拟募集13.32亿元资金，扣除发行费用后，拟募集资金净额为11.84亿元。而溯联股份原本扣除发行费用后的募资额仅为3.92亿元，其中，2.51亿元资金将投入到汽车用塑料零部件项目；4079万元资金用于开展汽车零部件研发中心项目；剩余1亿元则用于补充营运资金。可以看到，该公司比原计划超募7.92亿元，如此大比例超募在最近新股中较为少见。

除了超募，高价发行、高市盈率或同样是造成该公司股价破发因素之一。本次发行，溯联股份发行价和市盈率分别为53.27元/股、35.31倍。据公开数据显示，中证指数发布的汽车制造业行业最近一个月静态平均市盈率为24.56倍，溯联股份市盈率超出前述平均数据43.77%幅度。      

数据来源：Wind

大客户依赖怎么解？

《投资时报》研究员注意到，溯联股份此次超募或有公司业绩“撑腰”。从近几年业绩情况来看，公司营业收入从2020年的5.85亿元一路增长至2022年的8.49亿元；归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）则由2020年的0.87亿元上升至2022年的1.53亿元，同比增幅也由2021年的26.53%加快至2022年的38.58%。

在经营方面，当前溯联股份的各类产品，主要在长安汽车、上汽通用五菱、比亚迪、上汽通用、广汽集团等多家整车厂商中得到广泛应用。据招股书数据披露，2020年至2022年，溯联股份前五大客户销售金额合计分别为4.32亿元、5.42亿元和5.84亿元，在该公司各期总营业收入中所占比重均在六至七成以上，分别达73.79%、74.67%和68.77%。时至2022年，比亚迪跃升为溯联股份第一大客户，当年为公司带来2.25亿元销售额，占溯联股份同期营收比重的26.46%。

在此情况下，若客户所处行业出现竞争愈发激烈、转型升级等变化，都将对该公司之后正常经营造成不小的挑战。

如今，汽车行业内竞争日益激烈、内卷严重，多地掀起购车补贴潮。以比亚迪为例，根据该品牌现行的购车优惠补贴政策，目前大部分车型均能够享受1000至4000元不等的置换补贴，如宋Pro DM-i冠军版（不含71KM领先型）可享受置换补贴2500元；唐DM-i冠军版更是享有两大无忧购车政策，一为首付15%起，5年超长贷，二为置换补贴4000元。

与此同时，长安汽车、上汽通用五菱等汽车整车厂商也曾接连推出购车补贴政策。在这一行业趋势下，参与“价格战”的车企利润或会出现下滑，从而易导致这些车企将控制成本、保证利润的压力转移到汽车零部件供应商身上。

在招股书中，溯联股份曾表示，2020年至2022年期间，受汽车行业总体环境影响，存在部分客户要求对该公司已量产的部分产品进行小幅降价情形，另外，原归于销售费用中的运费被调整至营业成本核算。

或是受到上述压力影响，今年上半年，虽然溯联股份预计营业收入同比增长10.99%至17.29%，达到4.01亿元至4.24亿元，仍保持近几年增长速度；但预计同时期归母净利润却为6385.41万元至6995.68万元，仅较上年同期增长1.19%至10.86%，增速较近几年数值出现大幅减缓。

目前，溯联股份正在向燃油+新能源汽车系统管路“双轮驱动”迈进，而“新能源”正是当下汽车行业内的热门赛道，溯联股份长期合作的车企客户也纷纷入局新能源领域，溯联股份能够抓住这次机遇吗？