依靠销售驱动业绩的节卡股份，销售费用率近乎为同行的三倍。近三年，该公司经营活动现金流净流出持续增加，三年累计流出1.83亿元

《投资时报》研究员  卓逸

近年来，包括机器人在内的硬科技赛道一直受到投资者青睐。自2015年我国协作机器人产业起步以来，不断有新企业涌入，顺为资本、红杉资本、中金资本、高瓴创投、联想创投、阿里巴巴等投资机构和企业，也相继进入协作机器人赛道。据不完全统计，2015年至2021年间，国内协作机器人行业共发生58余起融资事件。

2023年初至今短短几个月内，有着国内“协作机器人三杰”称号的节卡股份、越疆机器人、遨博公司先后启动IPO，力争成为“协作机器人第一股”。协作机器人，作为一种新型工业机器人，消除了人机协作的障碍，即机器人与人类可以在生产线上协同工作，充分发挥机器人的效率及人类的智能，具有性价比高、安全方便等特性，能够极大地促进制造企业的发展。

节卡机器人股份有限公司（下称节卡股份）主要从事协作机器人整机产品的研发、生产、销售，并从事包括集成设备及自动化产线在内的机器人系统集成业务。2021年，节卡股份的协作机器人整机销量达2267台，来自IFR统计的全球销量数据为i3.9万台，全球市场占有率约为6%，属于业内第一梯队企业。

近日，节卡股份在科创板递交招股书，本次IPO该公司拟募集资金7.54亿元，用于年产5万套智能机器人项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。

《投资时报》研究员注意到，在IPO之前，节卡股份获得了数十家投资机构青睐。但该公司产品及应用场景同质化，亦面临市场占有率提高的压力。同时，依靠销售驱动业绩的该公司，销售费用率近乎为同行的三倍。此外，该公司募投计划制定有些激进，项目建成后产能将扩大10倍，存在一定的产能消化风险。

对于前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。

2022年刚扭亏

节卡股份主要业务有协作机器人整机产品及机器人系统集成业务，其中，协作机器人整机产品分为Zu系列、Pro系列、C系列、MiniCobo系列、Zus系列、All-in-one共融系列等多种标准化产品，负载从1kg至20kg不等，能够实现搬运、包装、打磨、焊接、喷涂、检测等多种功能。机器人系统集成业务可分为集成设备及自动化产线，具有较显著的定制化特征。

2020年、2021年和2022年（下称报告期内），节卡股份分别实现营业收入4828万元、1.76亿元和2.81亿元，复合增长率超140%，其中，机器人整机业务占比为八成左右，机器人系统集成业务占比在两成左右。同期，公司净利润分别为-2396万元、-723万元和574万元，2022年节卡股份刚刚实现扭亏为盈。

与同行相比，节卡股份的产品功能较为相似，应用场景也十分同质化。协作机器人目前在工业场景与非工业场景中均有应用，其中，工业场景是协作机器人主要的应用领域，2022年的数据显示，协作机器人应用于工业场景占比约为八成，是非工业场景四倍。目前协作机器人主要集中应用于汽车零部件、3C电子、机械加工等工业场景。

据华经产业研究院数据显示，2020年国内协作机器人行业市场集中度较高，第一大厂商为遨博公司，市场占有率为33.3%，第二大厂商为优傲公司，市场占有率为30%，然后是节卡股份，市场占有率为9.6%。

可见，我国协作机器人行业市场集中度较高，产品及应用场景同质化，面对众多同质化的协作机器人厂商，节卡股份面临市场占有率提高的压力。

数据来源：公司招股书

已获多轮融资

在此次IPO前，节卡股份累计已获得超过14亿元的融资。2015年底，该公司获得和君资本1500万元的A轮融资；2018年3月在A+轮融资过程获得方广资本1500万元资金；在2019年4月B轮融资中获得1亿元投资，由赛富投资基金领投。

2021年，该公司进行C轮及C+轮融资，投资机构有CPE源峰、国投招商、方广资本、普罗资本及先进制造产业投资基金；2022年进行的D轮融资引入美元投资折合人民币近10亿元，由淡马锡、淡明(Truelight Capital)、软银愿景基金二期以及沙特阿美旗下多元化风投基金Prosperity7 Ventures联合领投，战略投资机构跟投，由华兴资本担任财务顾问。

至此，节卡股份成为协作机器人领域融资轮次最多，且融资规模最大的企业。报告期内，该公司筹资活动产生的现金流量净额分别为2.82亿元、464.61万元和4.42亿元，合计为7.28亿元。

值得注意的是，节卡股份当前尚未形成稳定的盈利能力。报告期内，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为-4239万元、-3560万元和-1.05亿元，现金流出持续增加，三年累计流出1.83亿元。

这也与节卡股份逐年上升的销售费用关系密切。报告期内，该公司销售费用分别为2005万元、4996万元和8624万元，随着销售规模扩大，销售费用翻了近四倍。同时，同行业可比公司销售费用率均值水平不超过10%，而节卡股份的2022年的销售费用率超过30%。

可以看到，与同业公司相比，节卡股份目前处于依靠销售驱动业绩模式，持续高比例的销售费用投入，不仅可能影响自身造血能力，对业绩提升或也难以完全起到正向作用。

此外，报告期内节卡股份的主营业务毛利率可以达到50%左右，而同期同行业可比公司毛利率均值水平约在30%以下，显示出节卡股份的毛利率表现优于同行，这主要是由于协作机器人整机业务毛利率较高。

而从产能方面来看，报告期内，该公司协作机器人整机产量分别为1084台、2871台和4563台，销量分别为599台、2267台和3579台，产销率分别为55.26%、78.96%和78.44%，虽逐年升高但产销率仍不足八成；此外，该公司集成设备每年销售数量不足20台，自动化产线销售数量仅为个位数。

在这种状况下，节卡股份仍欲大幅扩产能。本次IPO，该公司拟投入4.2亿元到年产5万套智能机器人项目中，若项目建成，未来公司产能将扩大至当前产能的10倍，扩大至当前销量的13倍。

数据来源：公司招股书