尚未有产品商业化导致企业持续亏损、经营活动现金净流出，是这类在研药企的共同特征。此外，爱科百发还存在股权结构分散、关联交易激增的状况

《投资时报》研究员 李璐

儿科药物在药物市场中占据不可忽视的地位，但现阶段中国专业儿科药物种类较为匮乏、生产的医药公司数量也较少。2021年，中国儿科药物市场规模仅占总医药市场规模的5.9%，低于同期的世界水平。

为缓解儿童药品短缺问题，国家自2011年起不断出台相关支持政策以鼓励儿童用药研发和生产。2021年国家卫健委就《国家基本药物目录管理办法（修订草案）》公开征求意见，本次修订的管理办法的基药范围中首次新增了“儿童药品”，这在政策上进一步保障了儿童用药需求、促进了儿童药的研发。

上海爱科百发生物医药技术股份有限公司（下称爱科百发）就是一家国内专注于儿科疾病、呼吸系统和肺部疾病领域全球化创新药研发的生物医药公司，公司致力于自主开发全球同类首创或具同类最佳潜力的抗RSV感染、以及其它抗病毒、抗纤维化、抗炎症药物组合。目前，公司核心产品即将进入商业化阶段。

随着科创板第五套上市标准实施，这家尚未实现盈利的企业开启了“撤港回A”的旅程。该公司曾于2021年6月向港交所递表，但最终选择放弃港股登陆转向科创板。这一转战路径也是诸多暂未盈利的医药企业的共同选择，澎立生物、键嘉医疗、北芯生命等公司亦选择了同样的上市路径。

据招股书披露，本次IPO，公司拟募集资金19.97亿元，其中13.37亿元用于创新药研发项目、2.1亿元用于营销网络建设项目、剩余4.5亿元用于补充流动资金。

尚未有产品商业化导致企业持续亏损、经营活动现金净流出，是这类在研药企的共同特征，而药品上市后市场的不确定性也是此类企业面临的共同风险。除此之外，爱科百发还存在股权结构分散、关联交易激增的状况。

针对公司产品上市及未来经营中存在的或有风险，《投资时报》电邮沟通提纲至爱科百发相关部门，截至发稿时尚未得到回复。

持续亏损 尚无产品上市

据招股书介绍，截至目前，爱科百发共拥有9个抗病毒、抗纤维化和抗炎症的在研产品组合，包括5个处于临床试验阶段的产品和多个临床前在研项目，已进入临床的产品跨越I期到III期等多个阶段。

因尚未有产品上市，爱科百发持续处于亏损状态，2020年至2022年（下称报告期），公司营收分别为1415.09万元、135.95万元和229万元，主要源于技术转让及相关技术服务的收入；同期公司净亏损则分别为1.04亿元、1.97亿元和2.14亿元，三年累计亏损超5亿元。

在此情况下，爱科百发的经营活动现金流量净额也表现为连续三年净流出，分别为-5832.04万元、-2.24亿元和-1.7亿元，经营活动现金净流出已累计超过4.53亿元。

对于持续亏损，爱科百发在招股书中解释称，主要系自设立以来即从事药物研发活动，该类项目研发周期长、资金投入大，公司持续投入大量研发费用导致公司亏损不断增加。招股书披露数据显示，报告期内，公司分别投入了1.06亿元、1.39亿元和1.96亿元用于研发，3年共计4.41亿元。

《投资时报》研究员看到，除了研发支出，由股权激励产生的股份支付费用，也是爱科百发亏损主要原因之一。报告期各期，该公司股份支付费用分别为3732.28万元、2617.73万元和4403.13万元。爱科百发在招股书中表示，股权激励有助于稳定人员结构以及留住核心人才，但此种激励方法可能导致公司股份支付金额较大，从而对当期及未来财务情况造成不利影响。

爱科百发在招股书中介绍，公司核心产品即将商业化。那么，产品上市是否意味着公司可以扭亏为盈？

首先，从时间周期上来看，公司的核心产品抗呼吸道合胞病毒（RSV）新药AK0529，已于2022年11月提交新药上市注册申请，并于次月获国家药品监督管理局受理，有望成为全球首个获批的特效抗RSV病毒感染的临床药品。但是，从提交注册申请到真正商业化，期间还要多久尚无定论。

其次，从投入产出情况来看，基于创新药的特点，在产品成功上市销售后，通常仍需要投入大量资金用于市场开拓等方面。

此外，AK0529是爱科百发创始人邬征还在罗氏研发（中国）有限公司（下称罗氏）工作时便开始研发的新药，后由于罗氏战略调整，邬征于2014年初与罗氏达成协议，最终独家获得AK0529在全球研发、生产和商业化权益。

根据协议条款，爱科百发将向罗氏支付首付款、研发及销售里程碑付款、以及许可费用。其中，首付款100万美元，研发里程碑付款合计不超过1500万美元，销售里程碑付款合计不超过8100万美元。同时，爱科百发还将按照AK0529年净销售收入的个位数比例，向罗氏支付特许使用权费用，直至AK0529实现销售满十年或实现销售的特定国家/地区不再存在关于AK0529的生产、使用、销售或进口的有效权利要求。也就是说，即便实现了商业化销售，爱科百发面前还有一大笔待支付费用。

爱科百发股份支付构成数据来源：公司招股说明书

受资本青睐 股权分散

因核心产品市场潜力较大，自成立以来，爱科百发受到了不少资本大咖的青睐。

招股书显示，2014年2月，公司获得Taitong Fund L.P的天使轮融资。2015年开始，晨兴创投连续参与了该公司A轮、A+轮和B轮融资，与此同时，启明创投则陆续投资了爱科百发的A轮、A+轮、B轮、C轮和D轮融资。

2020年11月，德诚资本、上海自贸区基金、中信证券分别通过债权、货币等形式，向爱科百发注入1亿元、2500万元和2500万元。同年12月，深创投、德同资本、张江火炬等投入3.6亿元资金。

2021年1月，高瓴、TPG又分别向公司出资2亿元。2022年6月，爱科百发完成了上市前最后一轮融资，获得包括正心谷资本、建发新兴投资、龙大食品、元禾控股、启明创投、上海自贸区基金、东方富海等的投资。彼时，公司的估值已从2020年11月的18亿元攀升至约47亿元。

在多轮融资后，爱发百科形成了分散的股权结构。上市前，邬征持有公司25.17%的股份，是公司的实控人；启明创投持有公司10.66%的股份，为第一大外部股东；Taitong Fund L.P通过Golden Trend持股6.37%，Tai tong Late Stage Fund L.P通过Harmony Sky持股1.1462%；晨兴创投持股7.21%，高瓴持股4.79%，TPG持股4.79%，德诚资本持股3.79%，深创投通过万容红土持股2.13%。

此外，招股书中披露出的另一项数据也值得关注。据招股书披露，2022年公司前五大供应商分别为药明康德、九洲药业、缔脉生物、南京立顺康达医药科技有限公司和泰格医药。

其中，缔脉生物是爱科百发的关联方。公开资料显示，缔脉生物是一家立足中国、面向全球的临床合同研究组织(CRO)，主营业务包括专家咨询、药政事务与策略、早期临床开发、临床科学与医学事务等。从股权结构来看，缔脉生物为间接共同控制爱科百发5%以上股权的自然人NisaBerniceLeung(梁颖宇)担任董事的公司。

报告期各期，爱科百发与缔脉生物的交易金额分别为1.72万元、37.76万元和858.27万元，2022年交易金额同比暴增2173%。据招股书介绍，2022年，爱科百发向缔脉生物采购内容为数据管理和统计服务，缘何2022年这类服务采购金额出现大幅增加，其关联交易金额是否公允？爱发百科并未在招股书中给出答案。