六闯港股的风华秋实近三年持续增收不增利，公司对单一客户和单一艺人的严重依赖局面也未改变

《投资时报》研究员  李璐

过去三年，疫情对现场音乐表演造成了不小的影响，多数大型音乐活动被暂停，但随着疫情影响显著减弱，预计该类型演出市场将逐步得到恢复。在增长艰难的时间内，不少娱乐公司向资本市场、尤其是港股抛出橄榄枝，以求通过拓宽融资渠道来获得经营发展资金。包括王一博、韩庚所在的乐华娱乐，周杰伦所在的巨星传奇等。

以鹿晗为核心的风华秋实集团控股有限公司（下称风华秋实）也是其中一家，2021年开始公司已五次向港交所递表，但均以失败告终。但这并没有打击风华秋实对资本市场的热情，近日，公司第六次向港股发起冲击。

据招股书介绍，风华秋实是一家经营超过10年的音乐娱乐服务供货商，主要专注于自主经营的授出音乐版权及音乐录制业务，辅以演唱会主办、制作及艺人管理业务，主辅业务间彼此互补。

或是考虑到演艺市场复苏的态势，本次IPO，风华秋实的募资用途与2021年刚开始冲刺港股时有了较大变化。招股书披露，公司拟将募集资金用于制作更优质的音乐作品、未来两年内从市场购买具有商业潜力的合适音乐作品、为未来两年内主办的五场演唱会提供资金以及补充一般营运资金。

虽然风华秋实主营业务市场环境较三年前向好，公司也调整了募资投向，但是公司经营过程中存在的问题在这三年间却没有显著改善。从盈利能力来看，公司始终陷于增收不增利的困境中，并且其对单一客户和单一艺人的严重依赖局面也并未改变。

针对发展中存在的问题以及本次IPO与前五次的实质性变化问题，《投资时报》电邮风华秋实进行询问，截至发稿时尚未得到回复。

增收不增利

招股书显示，2020年至2022年（下称报告期），风华秋实分别获得收益7056.1万元、8185.8万元和9484.5万元，呈持续增长态势，且在2022年逼近亿级水平。但收入的增长却没有转化成净利润，甚至出现了增收不增利的情况，报告期各期，公司分别实现净利润4271.7万元、3325.1万元和2993万元，净利润连年下降。

从业务构成来看，风华秋实主要从事三大板块业务，分别为授出音乐版权及音乐录制、演唱会主办及制作和艺人管理。在这三大类业务中，公司对授出音乐版权及音乐录制板块依赖严重，报告期各期公司自该业务板块获得的收入分别占总收入的97.5%、90.1%和95.5%。

其实，不论是哪个板块的业务，对于此类娱乐传媒行业的公司来说，各类业务的源头都是其掌握的艺人资源。招股书披露数据显示，报告期各期，与公司订立经理人关系的新艺人数目分别为1名、3名及7名；未与公司续约的艺人数目分别为1名、3名和0。公司的艺人资源也存在较大变数。

此外，公司毛利率同样出现较大波动，受益于艺人管理分部毛利比例增加，公司毛利率由2020年的80.7%增长至2021年的83%；但由于各业务板块毛利在2022年均出现下降，导致公司毛利率在2022年下降至61.5%，毛利率表现极不稳定。

数据来源：公司招股说明书

存单一客户及艺人依赖

在风华秋实管理的艺人中，名气较大者包括鹿晗和黑豹乐队。自2014年从EXO单飞后，鹿晗于2015年与风华秋实签订了一份独家音乐合约，2019年该合约到期，后又续约至2024年。

招股书披露，报告期内鹿晗对风华秋实直接贡献的收益分别为1500万元、760万元和1530万元，分别占集团总收益的21.2%、9.3%和16.2%。同时，来自鹿晗集团的总采购额分别占集团于各报告期总采购成本的29.5%、16.1%和7.9%。可以说，鹿晗集团撑起了风华秋实的大半边天。

据招股书介绍，公司与鹿晗合作的形式是，风华秋实为后者提供定制音乐服务（如音乐创作、制作、发布和营销），从许可版权中赚取收入；主办大型演唱会，从中获得门票、赞助等收入；为鹿晗安排和统筹相关音乐演出及活动，从中获得商演收益。

2023年，在疫情防控形势不断优化的背景下，公司已获得各部门的批准，将于六月至七月在北京、重庆及广州等城市为鹿晗举办五场大型实体演唱会，以期借此改善公司的盈利情况。

值得注意的是，二者存续合约将于2024年到期，若到期后鹿晗选择不与公司续约，公司将失去为其撑起半边天的核心艺人，从而严重影响公司经营业绩。而从目前数据来看，该公司尚未发掘出其他可对鹿晗形成有效替代的艺人。

除艺人依赖外，风华秋实还存在对单一客户的严重依赖。风华秋实营收高度依赖主要客户腾讯音乐，报告期内公司来自腾讯音乐的营收分别占总营收的68.1%、38.1%和40.2%。与艺人情况类似，对单一客户过度依赖亦会增加公司业务的不确定性。

同时，风华秋实在招股书中亦提示，由于国内唱片市场发展时间短，相较海外知名唱片公司，如索尼、华纳等，在唱片资源上有较大的差距，使得公司对腾讯音乐、网易云等音乐平台的议价中处于弱势地位。而随着后版权时代的到来，版权合作从在线音乐平台单方面承担成本转向平台与唱片公司、音乐人等深度合作共赢模式，唱片公司公司议价能力有望增强。不过，此时，唱片公司曲库内容丰富度及优质版权数量将成为其保持竞争力的关键因素，这对风华秋实目前各类单一依赖模式是一个不小的挑战。