近四年，从众包服务商变为代理服务商的猪八戒亏损超10亿元，公司现金流也显示出吃紧状况

《投资时报》研究员  李璐

定制化企业服务是指根据雇主需求提供人力及定制化服务，特点为复杂性较高、标准化程度较低、客单价较高、服务半径较小。定制化企业服务要求根据雇主的特定需求投入额外的资源及人力，以向雇主提供服务。在数字经济高速发展的今天，电子商务类定制化企业服务逐步成为主要方式之一，诸如58同城、Boss直聘等“网络中介”均为此类服务提供商。

在此类企业中，猪八戒股份有限公司（下称猪八戒）算得上是元老级企业，在互联网刚刚兴起的2006年，猪八戒创始人朱明跃就打造出猪八戒平台这一提供众包服务的交易平台。自创立以来，公司专注于运用科技，通过平台智能匹配企业雇主的服务需求与服务商的技能，撮合企业雇主与服务商的交易。

近日，这家企业再次踏上港股上市之路。此前，该公司也曾多次试图踏足资本市场，但均未成功——2011年公司曾探索海外上市的可能性，但在2015年决定不执行该计划；2019年7月，公司向重庆证监局提交上市辅导备案；2022年10月，公司首次向香港联合交易所递交上市申请材料，准备在香港联合交易所主板上市，本次是其第二次向港交所递表。

据招股书披露，公司拟将募集资金用于在未来5年大用户群体、改善业务生态、提升商业化能力；加强技术研发，巩固与提升业务竞争力；选择性地寻求策略投资及收购机会；以及补充营运资金。

作为较早从事定制化企业服务的公司，近年来，猪八戒营收不增反降，三年持续亏损，多次试图转型均难称成功。而各类渠道中对公司的投诉量也颇多，公司亦面临现金流吃紧的状况。

连年亏损

招股书显示，2020年至2022年（下称报告期），猪八戒获得的收益分别为7.57亿元、7.68亿元和5.41亿元，结合前次IPO披露的招股书可以看到，2019年至2021年公司营收增速勉强维持1%左右的增长，来到2022年，却出现同比下滑29.49%的情况。

猪八戒的经营困境在净利润上表现得更加明显，报告期各期，猪八戒年内亏损分别为2.68亿元、3.66亿元和2.28亿元，累计亏损8.62亿元，加上2019年的亏损2.72亿元，四年间亏损已超过10亿元。

对于亏损原因，公司在招股书解释称，由于疫情的冲击，客户的付费能力和付费意愿降低，同时猪八戒平台减少了会员佣金，导致部分收益減少；此外，地方政府延迟采购等也是拖累利润的重要原因。

客户情况与营收呈现相同的变化趋势，报告期各期，公司成交客户数分别为25.99万人、33.07万人和25.69万人，2022年为历史新低。好在公司提高了平均客单价，从而维持了成交额（GMV）的增长。

从本次披露的招股书来看，该公司主营业务包括四个板块，分别为提供企业服务、智慧企业服务、产业服务及政府区域企业服务生态促进合作。其中，猪八戒平台中的企业服务是其最原始的众包服务平台，公司通过猪八戒平台为企业提供匹配服务、会员服务、广告服务及工具与订阅服务。但是，这部分已经不是公司主要的收入来源，报告期各期企业服务平台收益占总收益的比重基本在20%左右。

取代中间业务收入地位的是公司的自营业务，以猪八戒平台推出的智慧企业服务为主，此外还包括产业服务和政府安排合作业务。报告期各期，智慧企业服务对公司的收入贡献均超过40%。简单来说，智慧企业服务就是为合作企业提供财务记账、税务、申请商标版权、政策咨询等服务；产业服务则包括出租产业园工位，提供农业、文旅、数字化品牌营销等服务；政府合作业务则是帮助政府吸引企业在当地落户企业园区等。

由此来看，猪八戒已不再是当年众包服务的领跑者，转而投向了竞争更激烈的代理市场，而2022年这四大板块营收齐下降最终导致猪八戒总营收的下滑。

主业不稳定

近二十年时间，猪八戒一直在探索业务模式转型的道路上，但效果都不甚理想。

《投资时报》研究员从公开信息中看到，2014年，猪八戒平台陆续上线了“八戒知识产权”“八戒财税”“天蓬云账”等产品，负责给企业提供各种基础建设服务。2017年4月，猪八戒入局教育行业，平台出资设立八戒教育，通过八戒教育收购教育业务；2020年公司设立民办学校重庆两江新区八戒职业培训学校。但是，八戒教育对公司营收贡献微乎其微，2019年至2021年间营收仅百万元，很快公司就将八戒教育的股权以443.16万元进行了转让。

在新领域没有成功立足，公司对其赖以生存的猪八戒平台的运营也难称成功。其中，最受用户诟病的是平台的运营规则，根据平台要求，需求方收到不合适的方案同样需要向猪八戒支付佣金，而服务商费心费力提供了劳动力和专业服务，若无法中标则意味着颗粒无收。此外，平台开始向平台的服务商频繁售卖各种增值服务，在黑猫投诉平台上搜索“猪八戒”可以看到很多控诉猪八戒平台“诱导服务商充值”的投诉。

另外，从猪八戒平台的内容质量管理来看，一方面，由于平台对服务商的入驻没有进行筛选与考核，平台内部充斥大量良莠不齐的服务商；另一方面，在平台上被客户骗稿、质疑虚假投标、服务商拖延不完成服务的现象频繁出现，而平台尚未寻找到有效的手段降低此类问题发生的概率。

另一个反映公司盈利能力的指标是毛利率，报告期各期，猪八戒毛利率也呈现出逐年下降的态势，分别为63.7%、60.7%和58.9%。

但其实，60%左右的毛利率整体来说已经不算低，那么从高毛利率到最后的净亏损，中间到底经历了什么？这就要说到猪八戒的费用支出。报告期各期，公司的销售及营销开支分别为2.81亿元、2.85亿元和2.57亿元；行政开支分别为2.35亿元、1.55亿元和1.82亿元，三年内公司总毛利12.67亿元，销售及营销开支加上行政开支就高达13.95亿元，极大摊薄了公司利润水平。

猪八戒在招股书中解释称，高额的行政费用主要用于雇员的股权激励。值得商榷的是，在营销上投入了大量成本却没有换来等价收益的情况下，公司仍将大量资金用于人员股权激励，这其中合理性几何？         

数据来源：公司招股说明书

现金流告急？

在持续亏损的情况下，猪八戒经营性现金流情况不容乐观。据招股书披露，报告期各期，公司经营现金流出净额分别为0.35亿元、0.94亿元和2.03亿元，主要原因是除税前期内亏损，以及经调整折旧及摊销等非现金项目以及营运资金变动的影响。

经营端无法为公司带来现金的同事，融资端现金流情况亦捉襟见肘。《投资时报》研究员从公开信息中看到，曾经的猪八戒是资本界的“宠儿”，2007年至2018年，公司共获得了8轮融资，引入IDG资本、赛伯乐投资、重庆文投集团等知名投资机构。2015年C轮融资完成后公司估值甚至已超百亿元。

但此之后，猪八戒不仅再难以获得外部新入资本的支持，还遭受了多家投资机构的离场。2018年至2022年，重庆文化基金、北京和谐投资、杭州梦胜文意等三家股东先后撤离。

表现在数据上，报告期各期公司融资活动现金流净额除2020年为正之外，2021年及2022年均为净流出。其中2021年净流出3.11亿元，2022年净流出2.1亿元。

经营活动和融资活动都不能为猪八戒带来充足的现金流，导致公司在手现金逐年减少，从2020年的5.69亿元减少至2022年的3.17亿元。无法获得业务扩张所需的资金，或许是此番猪八戒急于上市的原因之一。