截至2022年末，锅圈食品在全国已建立的9221家门店中，有9216家为加盟店，占比高达99.9%

《投资时报》研究员  董琳

国内最大的在家吃饭餐食解決方案零售商——锅圈食品（上海）股份有限公司（下称锅圈食品），日前正式向港交所递交IPO申请，拟在港交所主板上市。

此次IPO，锅圈食品计划将募集资金主要用于增强供应链能力，投资建设食材产品预制中心及产品研发，拓展门店网络，以及提升数字化能力等。

业绩方面，2020年至2022年（下称报告期），锅圈食品凭借“不收加盟费”的经营模式迅速实现规模扩张，业绩大幅增长。该公司期内营收分别为29.65亿元、39.58亿元、71.73亿元，同比增幅分别为33.5%、81.2%。2020年、2021年，锅圈食品年内亏损分别为4329.2万元、4.61亿元，两年合计亏损5.04亿元。2022年，该公司首次实现盈利，全年录得利润2.41亿元。

依靠加盟店实现快速扩张的同时，锅圈食品也存在着对加盟店过度依赖、重营销轻研发等问题。伴随着疫情结束，当“宅家红利”不再，该公司还能凭借“在家吃饭”概念继续实现高增长吗？

针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至锅圈食品相关部门，截至发稿尚未得到公司回复。

加盟模式下的利弊角力

锅圈食品将自身定位为“一站式在家吃饭餐食解决方案品牌”，主要为消费者提供各种餐饮场景下“好吃方便还不贵”的产品。截至2022年末，该公司产品组合包括火锅产品、烧烤产品、饮料、一人食、即烹餐包、生鲜食品、西餐和零食八大类别。

报告期内，锅圈食品实现营收分别为29.65亿元、39.58亿元、71.73亿元，同比增幅分别为33.5%、81.2%。其中火锅产品为最主要的收入来源，占总营收比重分别为81.9%、79.7%、75.8%。招股书中，该公司将业绩的高速增长归因于广泛的门店网络。公司门店数量由截至2020年12月31日的4300家增至截至2021年12月31日的6868家，再增至截至2022年12月31日的9221家，复合年增长率为46.4%。 

规模快速的发展离不开锅圈食品背后资本的支撑。2020年以来，该公司先后完成5轮融资，累计融资金额近30亿元。投资者中包括IDG资本、天图投资、招银国际资本、三全食品、茅台与建信信托合资成立的茅台建信基金，以及物美旗下的物美联合资本等。

除了资本加持外，与同样来自河南郑州的蜜雪冰城一样，加盟模式才是锅圈食品实现业绩高涨的核心所在。招股书显示，截至2022年末，该公司在全国已建立的9221家门店中，有9216家为加盟店，占比高达99.9%，自营门店仅有5家。报告期内，锅圈食品来自加盟商收入分别为29.1亿元、37.28亿元和64.77亿元，营收占比均达到九成以上，分别为98.2%、94.2%和90.3%。

业内有分析认为，锅圈食品背后有诸多资本支撑，快速扩张是基于大资本要求的发展逻辑。这种模式，对于迅速做大规模有帮助，但也增加了管理加盟门店的难度。

该公司也在招股书中坦言，加盟店的成功及质量最终取决于加盟商本身，所以公司的经营业绩在很大程度上取决于加盟店的业绩，有关业绩也反映加盟商的营销能力和管理技能，表现欠佳的门店如总数过多将对公司的收入及盈利能力产生重大不利影响。

此外，在锅圈食品快速扩张的背后也存在食品安全方面的隐患。截至发稿前，该公司在黑猫投诉平台的相关记录有40余条，主要问题包括异物、霉变、食用不适，以及虚假宣传、客服无处理等一系列问题。

数据来源：公司招股书

重营销轻研发 竞争压力加大

为了提高产品销量、获得更广泛的市场认可及维持消费者忠诚度，锅圈食品一直在品牌认知上投入真金白银。

招股书显示，报告期内，该公司的销售及分销开支分别约为2.2亿元、6.29亿元、6.25亿元，占同期总营收的比重分别为7.4%、15.9%、8.7%。其中，用于雇员福利的开支分别为6983.5万元、2.15亿元、2.24亿元；用于仓储的费用分别为8671.6万元、1.31亿元、1.89亿元；用于广告及推广的开支分别为3992.1万元、1.85亿元、1.38亿元。

对于销售及分销开支在2020年至2021年的增长，锅圈食品称这与业务增长的趋势保持一致。一方面，公司需要增加运营员工以支持业务扩张；另一方面，公司还需要通过电视广告、线下广告投放以及直播推广等营销活动来扩大品牌的知名度和影响力。

研发方面，尽管锅圈食品在招股书中表示，公司注重产品研发，拥有专业的研发团队，以及配备先进设备的研发中心和试验厂，并与多个知名的食品研究机构和高校合作，共同开展食品科技创新项目。但《投资时报》研究员注意到，与在广告及推广上的大手笔投入相比，该公司似乎没有试图通过提高研发能力来提升盈利能力。期内锅圈食品用于研发的开支分别为20万元、350万元和1000万元，尽管2022年其研发投入猛增了186%，但也仅占同期营收的千分之一。

业内有分析认为，锅圈食品属于很典型的商业模式驱动增长，产品没有研发创新基础，完全依靠经销网络扩张实现业绩成长，所以这样的商业模式的规模可以在很短时间内利用“营销+网点”的方式实现规模的跳涨，冲击资本市场，而一旦IPO后，容易遭遇成长的天花板，因为后期基数大，复制扩张的增速必然放缓。

据招股书显示，2022年中国按在家吃饭餐食解决方案产品零售销售额计的五大零售商中，锅圈食品以111亿元的销售额夺得3%的市场份额，名列第一。但这并不能令其高枕无忧。

《投资时报》研究员注意到，市场份额排名第二的公司A，2022年在家吃饭餐食解决方案产品零售额为101亿元，以2.7%的市场份额紧随其后，排名第三的公司B则占据了2.6%的份额，与该公司的市场份额占比差距并不明显。

为此，近几年锅圈食品试图通过切入预制菜赛道来进一步拓展收入来源，公司先后推出方便速食品牌“憨憨”、卤味品牌“卤拉拉”等。但现下的预制菜市场存在准入门槛低、同质化竞争严重的现状，大型商超、生鲜团购平台纷纷涌入抢夺客源。并且，在锅圈食品主攻的社区场景中，同时存在社区超市、社区团购等零售业态，这些业态产品品类更加多样，也能满足消费者更多样化的需求。

此外，在疫情防控放开后，消费市场回归常态，消费者对吃火锅的社交属性、服务体验等有更多需求，线下餐饮业亦会迎来一波消费复苏，在一定程度上也会分割掉锅圈食品的部分需求。

注：按在家吃饭餐食解决方案产品零售销售额计

数据来源：公司招股书