近日，科创板又迎来一只破发新股——美芯晟。这只股票开盘即破发，截至5月25日，每股报收于73.50元，距离发行价每股仍相差1.5元

《投资时报》研究员  吕贡

今年5月以来，科创板新股首日破发率渐显出走高趋势。于近期登陆科创板的多只新股，如友车科技（688479.SH）、慧智微（688512.SH）等接连出现首日破发情形。上市当日，前者低开低走，最高时仅冲至31元/股，较发行价仍跌去8%左右；后者开盘即破发，收盘时较发行价同样跌超8%。

截至5月25日收盘，友车科技股价尚未超过发行价，而慧智微股价则拉升至发行价之上。

《投资时报》研究员注意到，5月22日，又一只在科创板挂牌上市的新股美芯晟科技（北京）股份有限公司（下称美芯晟，688458.SH）再现首日破发。

具体来看，美芯晟登陆科创板当日开盘破发，开盘价68元/股，较75元/股的发行价下跌9.33%；截至当日收盘，该公司每股报收于70.61元，距离发行价每股相差近5元。

在接下来几个交易日里，美芯晟股价所触及的高点仅与发行价持平，截至5月25日下午收盘，该公司股价又回落至73.50元/股，较发行价跌2%。期间，该公司最低曾触及67元/股，破发10.67%。

据悉，美芯晟此次拟发行2001万股人民币普通股（A股），若按75元/股发行价计算，该公司募资总额约15.01亿元。在招股书的募资计划中，该公司拟募集10亿元资金，投入到LED 智能照明驱动芯片研发及产业化、无线充电芯片研发及产业化、有线快充芯片研发及信号链芯片研发项目中，同时剩余一部分用于补充流动资金。换言之，美芯晟此次超募约5亿元。

经营方面，《投资时报》研究员注意到，近年来，美芯晟主营业务毛利率一直处于波动、不稳定状态。而该项主营业务所贡献收入在美芯晟各年总收入中比重均在七成以上，甚至曾达到过九成。这对于稳定公司业绩来说并不是个好现象。

另一边，毛利率相对稳定的无线充电系列产品，近几年收入占比正在逐年提升。不过，该产品未来发展也存在一定隐忧，比如对大客户的依赖，以及市场拓展不及预期等风险。

主业毛利率波动大

公开资料显示，2008年3月，美芯晟有限成立，后于2021年12月整体变更为股份有限公司。

作为一家专注于高性能模拟及数模混合芯片研发和销售的集成电路设计企业，美芯晟主要产品为无线充电系列产品、LED照明驱动系列产品两大类，主要包括高集成度MCU数字控制SoC电源——无线充电芯片，以及模拟电源——LED照明驱动芯片。

经过多年发展与积累，如今的美芯晟已经形成丰富产品线，能够为客户提供超过700款芯片产品，可广泛应用于通信终端、消费类电子、照明应用，以及智能家居等诸多领域。

分产品来看，多年来，美芯晟大部分收入均来源于LED照明驱动系列产品，在2020年至2022年期间（下称报告期内），该系列产品占美芯晟各年主营业务收入比重均在七成以上，分别达96.69%、78.96%和72.25%。

需要注意的是，作为公司向其他产品领域拓展的坚实基础，近几年美芯晟LED照明驱动系列产品的毛利率却处于波动起伏态势。即先由2020年的21.44%增长至2021年41.15%后，2022年又降至29.30%。同时，该公司另一系列产品无线充电，其毛利率总体由2020年51.08%降至2022年的41.75%。

或受上述产品毛利率波动、下滑影响，美芯晟综合毛利率也随之起伏，报告期内分别为22.42%、40.98%和32.75%。虽然总体呈现上升趋势，但各年最小波动幅度也在8%以上。

对于公司主产品毛利率波动，美芯晟在招股书中将回落原因归结为市场需求分化而相应调整价格、上游原材料成本处高位等因素。

放在同行业内，据已披露的数据对比，2020年和2021年，美芯晟主营业务毛利率均低于可比公司水平。对此，美芯晟方面解释称，一方面系公司尚处于成长期，无法充分享受规模效应及具备较强议价能力；另一方面，由于公司产品结构尚在不断优化，低毛利率产品占比相对较大。

不过，随着研发投入和技术持续积累，以及产品结构持续优化，美芯晟无线充电芯片、智能驱动芯片等高壁垒、高毛利率产品出货不断提升，该公司主营业务毛利率水平总体也有所提升，与同行业可比公司差距在逐渐缩小。

美芯晟主营业务毛利率按照产品划分情况（%）         

数据来源：公司招股说明书

无线充电系列发展存隐忧

除了LED照明驱动系列产品，美芯晟的另一大产品无线充电系列也在发展。近年来，美芯晟推出的无线充电芯片实现规模量产化出货，至2022年，该系列产品收入达到1.22亿元，近三年复合增长率高至398.11%。

报告期内，该系列产品的收入占比也逐年从2020年的3.31%一路增至2022年的27.75%。可以看到，如今，无线充电系列产品已经成为美芯晟业绩增长的又一大核心驱动力。

不过《投资时报》研究员留意到，正在成为业绩又一新增量的无线充电系列产品，未来发展或存在一定隐忧。

首先是对大客户的依赖性。据招股书数据披露，2021年及2022年，美芯晟对品牌A及其代工厂的无线充电系列产品销售收入占该公司当期该系列产品总销售收入的56.60%、60.87%，超过一半。因而，若品牌A发生波动，或将直接冲击到美芯晟无线充电系列产品经营。

另外，前述系列产品在市场拓展上也面临挑战。报告期内，美芯晟对已有终端品牌客户小米、荣耀、传音、鼎桥等销售规模较低，这些品牌的无线充电芯片供应仍主要来自意法半导体、瑞萨电子等国际知名芯片厂商，实现国产化替代尚需要一定时间。

针对上述处境，美芯晟则持乐观态度，对之后经营发展充满信心。该公司称，“目前持续进行客户开拓，正在与京东方、上海铂星（吉利集团子公司）等下游客户进行技术沟通、产品验证，形成全面丰富的客户群体”，同时，该公司还表示，“该系列产品具备较强市场竞争力，无线充电芯片销售收入具备可持续性。”

未来，美芯晟能否保持毛利率保持稳增状态，从而实现LED照明驱动系列产品和无线充电系列产品双增量齐发展，值得进一步关注。