报告期内，永臻股份毛利率下降，公司经营活动现金流持续净流出

《投资时报》研究员  卓逸

“力争2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和”是我国作出的重大战略决策。实现碳中和需要加快构建清洁低碳安全高效能源体系，大力发展水电、风电、太阳能、生物质能等非化石能源。

光伏作为目前最易得、性价比最高的可再生清洁能源，将成为碳中和绝对主力，根据IRENA预测，2050年全球光伏累计装机量将达到14000GW，全球光伏产业具有较高的发展潜力。

永臻科技股份有限公司（下称永臻股份）主要从事绿色能源结构材料的研发、生产、销售及应用，主要产品由光伏边框产品、光伏建筑一体化产品（BIPV）、光伏支架结构件。其中，伏边框产品是核心产品，主要用于固定、密封太阳能电池。

近日，该公司向上交所递交招股书，拟冲刺主板。本次IPO，永臻股份拟募集资金17.25亿元，其中14.25亿元用于铝合金光伏边框支架与储能电池托盘项目一期光伏边框工程项目，项目建成达产后预计能年产27万吨光伏铝合金边框，产能将扩大至当前的二倍；其余3亿元用于补充流动资金。

《投资时报》研究员注意到，报告期内，永臻股份营业收入复合增长率超90%，主要靠光伏边框产品盈利，产品结构较为单一；公司业绩及原材料采购依赖大客户及大供应商，同时上下游付款周期不匹配造成营运资金占用较多，现金流持续流出。

对于前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

抗风险能力显不足

报告期内，永臻股份的业务集中于光伏辅材的光伏边框环节，尽管近年业绩增速较高，但产品结构相对单一。

数据显示，2020年、2021年和2022年（下称报告期）永臻股份营业收入分别为14.33亿元、29.52亿元和51.81亿元，营业收入复合增长率超90%。同期，公司净利润分别为3003万元、9135万元和2.46亿元，增速更高。不过，整体来看，公司光伏边框产品营业收入分别为13.12亿元、26.19亿元和44.55亿元，营收占比均值在98%左右，是主要盈利产品，产品结构单一。

与此同时，光伏边框行业的销售定价普遍采用“公开市场铝锭价格+边框加工费”的模式，而原材料铝棒的定价主要按照“公开市场铝锭价格+铝棒加工费”，因此光伏边框产品盈利主要来源为加工费。

报告期内，永臻股份光伏边框产品毛利率分别为13.63%、11.87%和11.24%，整体呈现下降的趋势，由招股书可知，在加工费没有上涨的情况下，该公司毛利率被原材料平均单价上涨而摊薄，是毛利率下降的原因之一。

此外，据中信期货研究所测算，2022年—2025年全球光伏铝边框总需求分别为166万吨、176.3万吨、188.1万吨和199.6万吨。当前光伏铝边框的市场供需状况，处于供需偏紧阶段，2023年后将逐渐转向过剩阶段。

而永臻股份当前主要业务仍集中于光伏边框产品，产品结构单一，未来可能面临市场供需过剩，同时，公司毛利率又因原材料价格上涨整体下降，抗风险能力较弱。针对此风险，该公司在招股书中坦言，公司目前在布局光伏建筑一体化及光伏支架领域，但短期内公司收入和盈利来源仍为光伏边框产品。

依赖大客户大供应商

永臻股份销售区也存在一定局限性，该公司收入主要以长三角地区为主，营业收入合计分别为9.66亿元、22.18亿元和40.52亿元，其中2022年占总营收的比例将近九成。

公司客户集中度亦较高，客户主要是头部光伏组件行业头部厂商，包括天合光能、晶澳科技、阿特斯等。报告期内，永臻股份向前五大客户销售收入总计为13.63亿元、26.12亿元和40.92亿元，占同期营业务收入的比例分别为99.99%、99.73%和90.48%，占比均超九成。

对大客户的依赖，使得永臻股份在大型光伏组件厂商面前处于弱势，议价能力较弱。通常来说，公司会给予大客户1—3个月的信用账期，报告期各期末，永臻股份应收账款账面价值分别为2.70亿元、5.49亿元和8.63亿元，占同期流动资产比例分别为在三成左右，这也主要源于前五大客户。

而在回款方面，永臻股份应收账款回款比例出现大幅下降，2020年期后回款达到100%，但时至2022年，回款比例下降五成，仅为48.62%。

对于企业来说，客户集中度高无疑是把“双刃剑”，一方面，公司可以通过大客户获得充分的订单，但另一方面，若大客户出现不利变化或终止合作，将会给公司的盈利状况带来严重打击。此外，依赖大客户也会面临议价能力下降、毛利率无法提升等方面的问题。

不仅如此，永臻股份的上游企业为大宗原材料供应商，报告期内向前五大供应商采购金额合计分别为10.14亿元、22.87亿元和39.80亿元，采购占比分别为92.04%、90.24%和91.00%，占比超过九成，供应商集中度同样较高。

对此，该公司在招股书中解释称，公司采购铝棒、铝锭合计占比均超过80%，采用集中采购铝棒的策略，主要是基于提升采购效率和提高议价能力之目的，因此对供应商不存在重大依赖。不过，永臻股份对大供应商的货款结算方式较为严苛，通常采用现货现款或者先款后货的采购形式，上下游付款周期不匹配，对营运资金占用较多。

数据来源：公司招股书

经营现金流持续净流出

在大客户、大供应商背景下，尽管永臻股份营业收入复合增长率高达90%，但是受客户应收账款回款较慢和供应商严苛的货款结算方式，永臻股份的经营活动产生的现金流量净额状况持续净流出。

报告期内，该公司的经营活动产生的现金流量净额分别为-2.87亿元、-9.17亿元和-12.2亿元，三年累计现金流出约24亿元，与同期净利润3003万元、9135万元和2.46亿元相背离。

除经营活动现金流持续为负外，永臻股份的投资活动产生的现金流量净额也持续为负，当前主要依靠融资来维持资金运转，报告期内，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为4.51亿元、17.66亿元和12.68亿元。