上市首日，时创能源股价收涨63.91%，总市值达到126亿元。此后公司股价震荡下跌，截至7月7日收于26.53元/股，较上市首日收盘价下跌15.7%

《投资时报》研究员 李璐

6月29日，常州时创能源股份有限公司（下称时创能源）在科创板上市交易。本次IPO该公司共发行4000.08万A股，发行价为19.2元/股，募资总额7.68亿元，募资净额7.01亿元，保荐机构为华泰联合证券。

上市首日，时创能源开盘价为29.99元/股，涨幅为56.2%，截至收盘，股价为31.47元/股，首日收涨63.91%，总市值达到126亿元。此后公司股价震荡下跌，截至7月7日收盘，该公司股价收于26.53元/股，较上市首日收盘价下跌15.7%。

虽然从股价来看，市场对时创能源较为热情，但目前股价走势与发行价较低也有一定关系。《投资时报》研究员从招股书中看到，本次IPO公司计划募集资金10.96亿元，用于高效太阳能电池设备扩产项目、新材料扩产及自动化升级项目、高效太阳能电池工艺及设备研发项目、研发中心及信息化建设项目以及补充流动资金。但是实际募资金额仅为计划的63.96%，可见发行价格与公司预期出现了较大偏差。

对此，时创能源工作人员曾对外解释称，受路演询价时期光伏行业风向影响，发行价格较低，造成了现在的结果。但是市场的表现还是给了公司一个相对比较公允的价格。后续公司将会调整相应的募资规划。

《投资时报》研究员注意到，时创能源属于光伏细分赛道参与者，主要从事光伏湿制程辅助品、光伏设备和光伏电池的研发、生产和销售业务。虽然公司近年来营收持续增长，但绝对规模与业内头部企业还有较大差距，且公司毛利率不断下降，低于同业可比上市公司。同时，公司客户构成以中小企业为主，面临一定的信用风险。

针对盈利能力及客户风险等方面的问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至时创能源相关部门，截至发稿尚未得到回复。

电池产能规模较小

招股书数据显示，2020年至2022年（下称报告期），时创能源营业收入分别为4.38亿元、7.12亿元和23.95亿元，营收年均复合增长率高达133.81%；同期，公司归母净利润分别为1.42亿元、0.91亿元和2.93亿元。2022年公司盈利能力获得了跨越式发展，营收规模首次突破20亿大关，同比增长236.25%；归母净利润亦同比增长221.98%。

不过，横向比较来看，时创能源营收规模在同业中还不属于领头地位。据招股书显示，公司在光伏湿制程辅助品板块选择安集科技（688019.SH）、上海新阳（300236.SZ）作为同业可比上市公司；在光伏设备板块选择捷佳伟创（300724.SZ）、迈为股份（300751.SZ）、金辰股份（603396.SH）作为同业可比上市公司；在光伏电池板块选取通威股份（600438.SH）、爱旭股份（600732.SH）作为同业可比上市公司。上述可比公司2022年平均营收规模为274.11亿元，相比而言，时创能源存在数量级上的差距。

深入来看，该公司2022年业绩的增长主要依赖于主营业务结构变化。2022年之前，光伏湿制程辅助品是公司收入的主要来源，对营收的贡献均在50%以上，2022年，时创能源向光伏电池领域转型，该板块产品收入贡献由2020年的2.18%一跃提升至2022年的74%。

需要关注的是，虽然时创能源开始主攻光伏电池产品，但其产生距头部企业亦仍有很大差距。据招股书介绍，截至2021年底，爱旭股份光伏电池产能为36GW，通威股份光伏电池产能为45GW，而公司电池生产线设计产能仅为2GW，与行业领先的光伏电池企业相比产能较小，规模效应相对较弱。

并且公司的电池生产线已在2022年9月实现满产，光伏电池业务进入稳定期。这也就意味着，像2022年这样的业绩暴增在未来短时间内大概率不会再出现，公司或出现经营业绩下滑的风险。

不仅如此，由于公司电池产能规模较小，用于电池生产的边皮料均向TCL中环采购。公司边皮料路线与行业常规的硅料或硅片光伏电池制造路线存在差异，现阶段，公司边皮料路线由于后道工序较为复杂，生产成本略高于硅料路线。

毛利率大幅走低

虽然光伏电池产品给时创能源带来了营收规模的提高，但同时也大幅降低了公司的毛利率水平。

报告期各期，该公司主营业务毛利率分别为69.28%、48.19%和23.53%，呈下降趋势且降幅明显。以2022年为例，公司光伏湿制程辅助品、光伏设备及光伏电池三类产品的毛利率分别为64.98%、47.72%和12.18%，光伏电池毛利率远低于其他两个业务板块，因此，光伏电池产品收入占比的大幅提升必然带来公司整体毛利率水平的降低。时创能源也在招股书中坦言，随着电池生产线满产，预计未来光伏电池业务的收入占比将会进一步提升，或存在导致公司主业毛利率继续下降的风险。

光伏湿制程辅助品市场竞争加剧导致的毛利率下降，是公司整体毛利率下降的另一个原因。受行业竞争的影响，2022年该公司相关产品的平均销售单价同比下降30.87%，销售数量同比上升14.64%，综合来看销售收入同比下降20.75%。2022年，时创能源光伏湿制程辅助品的毛利率较2021年下降10.37个百分点。如果公司不能持续保持产品迭代和性能提升，未来相关产品的售价和毛利率水平可能继续下降。

那么，光伏电池的毛利率为何如此低？这与其原材料价格有关。公司与边皮料供应商内蒙古中环的合作协议中约定，边皮料的采购价格变化与采购时点硅料的市场价格变化保持一致。2021年以来硅料市场价格上涨幅度较大，根据Wind数据统计，2022年12月国产硅料价格为240.00元/千克，较2021年1月上涨185.71%。因此，公司采购边皮料的价格也出现了较大的上涨。

同时，作为一个市场竞争力仰仗于产品迭代和性能提升速度的公司，时创能源近年来的研发投入似乎没有跟上业务发展的步伐。报告期各期，该公司研发费用分别为8057.73万元、1.07亿元和1.2亿元，占营业收入的比例分别为18.39%、15.07%和5.01%，研发费用率变动趋势与营收增长趋势相反，且2022年下降明显。

数据来源：公司招股说明书

多名亲属任要职

时创能源在招股书中表示，受产能规模限制，公司光伏电池业务不以组件龙头企业为目标客户，主要销售策略为成为新进或规模较为匹配的组件企业第二或第三电池供应商。

《投资时报》研究员看到，其实不仅是光伏电池业务，公司其他业务板块也存在大量刚成立不久或规模较小的客户，这些客户由于根基不稳带来的信用问题，导致时创能源陷入与客户的货款款纠纷中。

裁判文书网显示，时创能源与客户阜宁能源、南通能源和南通维联绿色能源之间存在3起未决诉讼，合计应收回的货款金额为0.14亿元，时创能源对这部分货款已经全额计提了坏账准备。并且，阜宁能源、南通能源现已被列入失信公司名单，货款追回希望几乎渺茫。

此外，时创能源的管理层构成也值得关注。招股书显示，时创能源的控股股东为时创投资，符黎明通过时创投资、湖州思成合计控制时创能源77.83%的股份，为公司实际控制人。符黎明多名亲属也在公司担任要职。

据招股书披露，符黎明的父亲符水林担任厂务部总监；姐姐符丽华担任公司材料生产部经理；姐夫曹建忠担任公司副总经理；妻弟王章雨担任公司销售经理。不仅如此，符黎明姨妈李琴芳之子符涛担任公司监事会主席、叔叔之子符杰担任材料技术工程师、妻弟之妻邓雨薇为公司工程师以及姑姑之女孙霞为对外关系及法务部高级经理等。

多名亲属任要职的情况也引起监管关注，在首轮问询中，上交所要求时创能源说明公司实际控制人亲属在公司担任的职务及时间，任职于公司的背景、履行程序，是否胜任相关工作，公司内部控制制度是否健全、有效等。

时创能源答复称，“公司已建立完善的公司治理结构，并制定了内部管理及控制的相关制度。实际控制人亲属在公司处任职均履行了必要的选举和聘任程序，且该等人员任职均需遵守公司相关管理制度，不存在影响公司治理的有效性的情形，公司已采取有效措施保证公司的规范运作。”