报告期内，百神药业销售费用占期间费用比重约九成，研发费用不足销售费用零头

《投资时报》研究员  柳白

今年两会期间，从张伯礼院士关注的AI技术推进中医药现代化，到全国政协委员阮鸿献提出的大力发展中药配方颗粒产业，中医药传承发展的话题再次掀起浪潮，一系列支持中医药发展的政策也不断升温。

借市场扩容之东风，江西省首批中药配方颗粒试点企业，江西百神药业股份有限公司（下称百神药业），已向深圳证券交易所递交招股说明书，申请登陆深市主板。

《投资时报》研究员注意到，百神药业是一家从事中药领域研发、生产和销售业务的国家级高新技术企业，公司主要产品是中成药和中药配方颗粒。2015年至2021年，该公司产品“百神牌”活血止痛胶囊、蛇胆陈皮口服液的市场份额连续七年排名第一。

此次IPO，百神药业拟公开发行股份数量不超过1970万股，拟募集资金约6.01亿元，其中8994.3万元用于“健脾八珍糕智能化生产车间技术改造项目”、2亿元用于“中药配方颗粒智能制造扩产改造项目”、8240.93万元用于“药物研发中心建设项目”、1.53亿元用于“营销网络扩建及品牌建设项目”以及7500万元用于补充流动资金。

《投资时报》研究员查阅招股书发现，2019年至2021年以及2022年上半年（下称报告期），百神药业的经销商数量逐年下降，且与同行公司相比，销售费用率过高而研发费用率却低于同行均值。

经销商数量逐年下降

从收入来看，报告期内，百神药业的营业收入分别为5.16亿元、5.51亿元、6.26亿元以及2.68亿元，扣除非经常性损益后的净利润分别为4287.37万元、6565.68万元、9805.35万元以及4769.83万元。营业收入和净利润逐年增加，2019年至2021年年均复合增长率分别为10.08%和51.23%。

而在利润端，《投资时报》研究员查阅招股书注意到，百神药业的利润总额中有将近两成是政府补助。报告期内，补助占公司同期利润总额的比重分别为19.55%、19.66%、13.74%以及27.48%。若未来相关补助不再持续，百神药业的经营业绩将受到较大影响。

报告期内，百神药业主营业务收入结构也发生变化。

数据显示，2019年中成药收入占主营业务收入近六成，截至报告期末，中成药收入占比已不足四成。而中药配方颗粒的收入占主营业务收入的比例，由期初的不足四成逐年攀升至期末的超六成。

针对两大产品收入占比的波动，百神药业在招股书中解释称，受中药配方颗粒产业的迅速发展，以及公司率先取得中药配方颗粒产销资质，并大力布局开拓市场的双重影响，公司中药配方颗粒收入增势迅猛。而活血止痛胶囊这一主要中成药产品的销售收入的下降，以及受新冠疫情和集中带量采购制度推进的影响，中成药的销售额逐年下降。

主要产品收入结构的变动，进一步影响到了该公司销售模式收入的变动。由于直接销往公立医疗机构的中药配方颗粒收入逐年增加，导致公司直销收入占比也由期初的四成增至期末的六成。而该公司经销模式销售收入主要来自于中成药产品，所以经销模式的收入逐年下降。

进一步来看，报告期内公司经销商数量逐年下降，由期初的1980家降至期末1404家，减少29.09%。且百神药业每年撤销的经销商数量远大于新增经销商数，2020年至2022年6月，这一数量分别为92家、242家、242家。

具体来看，百神药业销售金额大于100万元的大经销商数量也显著减少，由期初的40家，降至期末的仅9家。经销商数量的降低也导致该公司经销收入降低，2021年末，经销商对应的销售金额为2.65亿元，较期初减少13.43%。

数据来源：百神药业招股书

重销售轻研发

在中药配方颗粒销售过程中，企业一般采取学术推广和免费提供配药机等措施进行营销，因此相关企业的销售费用也较高。

报告期内，百神药业的销售费用分别为2.98亿元、3.03亿元、3.32亿元以及1.33亿元，销售费用逐年增加，占期间费用的比重约九成。而销售费用几乎全贡献于市场及学术推广费，百神药业称，在直销与配送经销模式下，公司需要承担产品推广宣传费用，因此推广费用占比较高。

百神药业的销售费用率在行业中也处于较高水平，报告期各期，该公司的销售费用率分别为57.77%、55.02%、53.03%以及49.72%。而同期同行可比公司销售费用率均值为50.74%、47.42%、47.16以及43.79%。

与高额的销售费用相比，百神药业的研发费用就显得微乎其微了。报告期各期，公司研发费用率为2.24%、2.55%、2.83%以及2.36%，研发费用分别为1158.35万元、1405.32万元、1768.65万元以及633.5万元，不及销售费用的零头。

同时，《投资时报》研究员还发现，报告期内，该公司健脾八珍糕的产能利用率分别为44.51%、49.36%、81.36%以及40.72%，产能利用率不足。此次IPO，百神药业募资8994.3万元用于“健脾八珍糕智能化生产车间技术改造项目”。产品的产能利用率不足，百神药业却募资扩产，此次募资是否必要也值得关注。