上市后两个交易日里，绿通科技均出现盘中跌破发行价情形。对此，有分析将原因指向其偏高的发行价

《投资时报》研究员  吕贡

随着疫情褪去、经济复苏，资本市场整体回暖，新股表现格外亮眼。《投资时报》研究员注意到，在今年前两个月登陆A股市场的新股中，上市首日无一出现收盘破发情形。包括英方软件（688435.SH）、裕太微（688515.SH）、湖南裕能（301358.SZ）等在内的部分新股，上市首日涨幅均超100%。

3月6日，年内最贵新股绿通科技（301322.SZ）正式登陆创业板。但在上市日早盘小幅冲高后，绿通科技在午后一度跌破发行价。次日，该股在开盘小涨后股价亦大幅“跳水”后又收涨。

此外，原计划只募资4亿元左右的绿通科技，本次上市募资总额约为22.93亿元，超募约18.88亿元。对于公司未来股价走势，市场分歧颇大。

破发与超募

3月6日，绿通科技（301322.SZ）正式登陆创业板，发行价131.11元/股，为今年最高价新股。开盘后，该公司股价呈现平稳微涨趋势，曾一度冲破140元/股。然而午后，其股价走势突然一路下行，甚至于收盘前跌破发行价，触及131.06元/股低点。截至当日收盘，该公司每股报收于132.90元，微涨1.37%。

次日，绿通科技股价开盘小涨后大幅“跳水”，在低点徘徊近一上午，期间曾一度触及130元/股以下低点。下午回涨，截至当日收盘，该公司每股报收于132.98元，较发行价高出1.87元。

《投资时报》研究员注意到，登陆资本市场后，绿通科技接连两日盘中出现破发情形，一时引发投资者热议。有分析认为，绿通科技的破发或与其发行价较高有一定关联。另外，市面上有部分声音并不看好该公司未来股价走势。

除了股价波动，绿通科技的募资情况同样成为焦点。据招股书信息披露，绿通科技原计划募集4.05亿元资金，拟用于投入年产1.7万台场地电动车扩产项目，研发中心建设项目，信息化建设项目以及补充营运资金项目。其中，补充营运资金计划投入0.40亿元。

不过远超预期的是，按照绿通科技本次发行股数1749万股，每股发行价格131.11元计算，该公司本次上市募资总额约达22.93亿元，超募约18.88亿元，是原计划募资金额的4倍有余。

而超募18亿元资金是何等概念？《投资时报》研究员查阅公司招股书注意到，绿通科技2022年全年营收也仅实现14.71亿元，同期归属于上市公司股东净利润（下称归母净利润）为3.12亿元。换言之，超募资金额已在绿通科技当前年营收规模之上。

对于这笔大额超募资金，该公司曾表示，募资到位后，超过项目所需资金部分将用于补充与主业相关的营运资金。对此，业内有分析人士表示担忧，其认为，大量超募资金一旦被闲置，一方面易造成资金浪费；另一方面，刚上市的企业对资金运作能力大多不及成熟企业，在此情况下，若用超募资金盲目进行资本扩张，也不利于企业稳定发展。

绿通科技上市两日以来股价走势情况（元）

数据来源：东方财富网

自有品牌业务占比走低

相较于刚上市就波动不断的股价走势，绿通科技近年来业绩表现则较为平稳。

绿通科技成立于2004年5月，是一家从事场地电动车研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为场地电动车系列产品，涵盖高尔夫球车、观光车、电动巡逻车、电动货车等。

数据披露，2019年至2022年期间，该公司营收与归母净利润双双保持逐年稳增态势。至2022年末，该公司年度营收与归母净利润分别为14.71亿元和3.12亿元。

不过，整体稳增的业绩背后该公司仍存隐忧。在收入来源方面，绿通科技对ODM销售模式以及境外大客户的依赖程度正在逐步攀升。

《投资时报》研究员注意到，绿通科技销售模式主要包括ODM模式和自有品牌销售，自有品牌销售包括经销和直销；而ODM模式为非自有品牌销售，俗称“贴牌”或“代加工”，是该公司目前主要采用的销售模式。

从2019年发展至2022年上半年，绿通科技ODM模式收入占比由一开始的40%左右上升至80%以上。与此同时，该公司自有品牌同期销售收入占比降至14.92%，不足两成。

与依赖ODM模式相对应的是绿通科技长期处于低位的研发投入。2019年至2022年期间，该公司研发费用均未超过5000万元，占各期营收中比重不足4%。相比之下，在上述年份里，同行业可比公司春风动力（603129.SH）研发费用都在亿元以上，2022年上半年已接近3亿元。

此外，得益于高环保、低噪音、安全性高和运营成本低等优势，高尔夫球车近几年愈发受到境外市场的青睐，需求不断增加。这在拉升绿通科技业绩的同时，进一步加深该公司对境外大客户的依赖。2022年上半年，绿通科技有九成以上收入来源于境外，而境内收入占比仅有7.13%。这或会为该公司当前平稳增长的业绩埋下隐患。