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​八马茶业三度IPO,市占率0.48%冲击A股“茶叶第一股”?

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​八马茶业三度IPO,市占率0.48%冲击A股“茶叶第一股”?

IPO卓逸 2023-02-28 14:17:22 35230 分享: 字体大小:Aa-Aa+

在商业模式上,八马茶业生产依赖供应商,采购成本占营业成本比例超过六成,销售则依赖加盟商,加盟模式营业收入占比约为50%

《投资时报》研究员 卓逸

作为茶叶的故乡,我国饮茶历史可以追溯至公元前2700年前后。传说中,神农在采摘草药时,不小心将一些茶树叶子掉入水壶中,饮用后发现了茶叶醇香与清新的口感。此后,茶叶便被人们广泛使用。

近年来,重新定义中国茶饮市场的新式茶饮快速崛起,2021年奈雪的茶上市港交所,成为“新式奶茶第一股”,蜜雪冰城正冲刺深交所主板,新茶饮赛道逐渐升温。

而拥有悠久历史的传统茶业,行业整体资本化率较低,上市公司数量较少,且规模较小。在这一背景下,早就寄望对接资本市场的八马茶业股份有限公司(下称八马茶业)能够如愿冲击A股“茶叶第一股”吗?

市占率0.48%

尽管中国是茶叶的故乡,但目前全球最大的茶业品牌立顿,依靠茶叶拼配技术与商品包装创新,为茶业领域带来了深刻变革。与中国传统制茶技艺相反,立顿剥离了独特性、个性化的内涵,实现了茶叶产品的标准化、工业化与规模化生产,能够在保证产品质量的同时也能采取大众化的价格。

此外,立顿茶叶的产品采用快速消费品概念,打通大规模的零售渠道,而非采纳中国传统茶叶市场与茶叶专卖店的渠道。基于此种商业模式,立顿得以在全球范围内实现覆盖。

经过多年的发展,我国茶业也已经达到较高市场化程度水平,市场处于充分竞争状态,但整体来说规模仍较小,行业集中度相对较低,茶企数量多而分散,不存在绝对的龙头企业。

这其中,八马茶业就是一家经营全茶类产品的全国连锁品牌企业。发展初期该公司主打“铁观音”,2015年后转向为全品类茶叶,目前产品覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶、再加工茶等,还提供一些茶具、茶食品等相关产品。除主品牌“八马茶业”外,该公司还拥有“信记号”“王信记”“小马茶趣”“fnf”等品牌。值得关注的是,已处中国茶业头部梯队的八马茶业2021年的市场份额仅为0.48%,尚未达到1%。这或与其生产销售模式相关联。

在生产模式上,八马茶业自主生产、自主分装的部分较少,主要茶叶产品均依赖外部供应商。

具体来看,外部供应商依据八马茶业的定制要求及质量标准进行生产并供应,产品被冠以“八马”品牌、其他子品牌或者合作品牌的形式对外销售。近年来,八马茶业年均采购成本占营业成本的比例超过六成。

但在此种模式下,公司对外部供应商较为依赖,难以保证产品质量。同时也难体现出八马茶业在产品上的创新,构筑茶叶产品的核心竞争力。

在销售模式上,八马茶业则主要通过“直营+加盟”“线上+线下”的销售体系进行对外销售。该公司合计拥有367家直营店,1082家加盟商,加盟模式营业收入占比达到了五成左右。

如何对数量众多的加盟商进行管理,或是八马茶业需要面对的巨大挑战。同时,加盟模式的毛利率也低于其他销售模式的。若加盟商因经营管理不善遭遇行政处罚、消费者诉讼或出现食品安全问题,八马茶业的品牌必然会受到影响。

净利率在10%左右

《投资时报》研究员注意到,此次并非八马茶业第一次对接资本市场。2013年,八马茶业就谋求在深交所中小板上市,未果之后,2021年4月公司二次申请创业板IPO。

2022年9月,八马茶业从创业板撤回IPO申请,改道深交所主板IPO。本次IPO,该公司拟公开发行不超过2580万股人民币普通股,募集资金扣除发行费用后,将投入“营销网络建设”“物流配送中心”“信息化建设”“武夷山生态工业园项目(一期)”和补充流动资金。此次该公司共拟募集资金11.08亿元,较比此前创业板上市募集金额多了4.25亿元。

在财务数据角度来看,2019年、2020年、2021年和2022年1—9月(下称报告期)八马茶业营收分别为10.23亿元、12.66亿元、17.44亿元和14.06亿元,保持稳定增长趋势,其中85%左右的收入源于茶叶产品,其余15%左右的收入源于茶具、茶食等产品。

报告期内,八马茶业的主营业务毛利率分别为53.31%、53.22%、53.72%和53.45%,总体保持稳定。值得注意的是,八马茶业线下加盟店的毛利率仅为40%左右,而线下直营店的毛利率达到了75%,两者差距较大,加盟模式拉低了主营毛利率。

对此,八马茶业在招股书中解释称,“公司通过加盟门店快速拓展销售渠道及品牌影响力,以终端零售价的一定折扣比例向加盟商销售产品,其毛利率低于直营模式。”加盟模式是八马茶业重要销售渠道,因此与澜沧古茶等传统茶企相比,毛利率较低。茶业同行中可比公司在2020年、2021年的毛利率均值分别为64.57%、62.70%。

八马茶业的净利润率也较为稀薄。报告期内,八马茶业实现的净利润分别为9088万元、1.16亿元、1.62亿元和1.44亿元,而净利润率仅为8.97%、9.27%、9.37%和10.39%,常年徘徊在10%左右。比较来看,2019年、2020年沧澜古茶的净利率分别为21.33%和31.39%,略胜一筹。究其原因,还是在于八马茶业的销售费用率高于同行均值近10个百分点。

报告期内,八马茶业存货规模也连年攀升,其存货账面价值分别为2.09亿元、3.21亿元、3.51亿元和3.79亿元,占流动资产的比例分别为43.46%、54.27%、50.84%、47.11%,存货占比较高,且历经四连涨,增速较快。同时,期内存货周转率呈下降趋势,分别为2.62、2.22、2.38和1.77。

比较来看,其存货结构与同行业可比公司相比也存在差异,八马茶业存货中近七成为库存商品,而中国茶业、沧澜古茶等同行业茶企库存的比例仅为四成左右。

大部分茶叶像普通食品一样,存在一定的保质期限,存货的积压在一定程度会降低茶叶的品质,使存货发生减值。若存货商品出现因市场需求变化而导致价格下降或滞销等情况,八马茶业或需面临大幅存货跌价风险,从而对财务状况和经营成果产生不利影响。

八马茶业按销售模式分类的主营业务毛利和毛利率情况         

数据来源:公司招股书


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