曾依赖门店扩张增加营收的KK集团目前尚未盈利，现金流紧张情况下资本“输血”就显得尤为重要

《投资时报》研究员  卓逸

黄色集装箱，白色货架，高耸入云的饰品墙，超大面积门店，给顾客提供一站式的购物体验。国内潮流零售企业KK集团，就是凭借这样装修吸睛、高颜值的门店，逐渐成为网红打卡地。

据弗若斯特沙利文报告显示，我国潮流零售市场规模极速扩张，由2017年的1510亿元增至2021年的2534亿元，预计2026年市场规模将达到5403亿元。而自2015年创立以来，作为一家潮流零售企业，KK集团经历7轮融资，累计融资总额将近50亿，门店拓展至700多家。

近日，KK集团二度递表港交所，开启了新一轮资本市场征程。本次IPO，该公司募集资金主要用于拓展门店网络、提升数字化程度、优化供应链及分销渠道、补充营运资金。

然而，尽管KK集团营业收入保持翻倍增长，但该公司仍处亏损状态，报告期前期门店极速扩张后，2022年公司门店增速明显放缓。为调控成本，该公司还取消了对加盟店的资金扶持政策。

此外，公司负债连年攀升，现金流持续流出。在美妆潮流零售赛道竞争加剧背景下，潮玩零售领域不敌泡泡玛特，门店渗透率不及名创优品，该公司仍有待培育核心竞争力。

针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。KK集团于港交所二度IPO之路是否会顺畅？

快速扩张后门店开始收缩

可以说，KK集团顺利乘上了Z世代驱动下潮流消费东风。

据招股书显示，2019年、2020年、2021年及截至2022年10月31日（下称报告期），KK集团分别实现营业收入4.64亿元、16.46亿元、35.24亿元和30.67亿元，2020年和2021年的同比增长率为255%和114%，实现翻倍增长。

尽管营收保持高速增长，但KK集团各年度仍处经营亏损状态，同期分别实现净利润-5.15亿元、-20.17亿元、-56.81亿元和1.89亿元，年度亏损处于逐渐扩大的趋势之中。而2022年前十个月，公司利润情况有所好转，但全年能否实现扭亏为盈还待披露。

亮眼的营收与持续亏损背后是高速的门店扩张。《投资时报》研究员注意到，2019年末，KK集团仅有211家门店，时至2021年末已暴增至721家，增超两倍，门店数量扩张迅猛。

事实上，KK集团营收大幅增长，也依赖于自有门店与加盟店的数量的同步扩张。同时，公司在此阶段持续亏损也与门店数量大增有关。KK集团在招股书中解释称，由于大量初始投资被用于门店网络的快速增长，公司利润增长不及预期。

此后，KK集团开始实施门店网络优化措施，这其中主要有三种方式：其一，关闭特定加盟店，重新开设自有门店，以延续在该地区业务覆盖；其二，通过收购设立相关加盟店的合资企业的股权，将现有的加盟店转换为全资店；其三，收购非全资子公司的股权，将现有非全资门店直接转换为全资门店。

截至2022年10月30日，该公司已经将144家加盟店及206家非全资门店已转换为全资门店，经过计算，除去转化为全资门店的加盟店外，加盟店数量减少68家。当前的门店综述仅为701家，相较2021年底减少20家。

而自2021年起，KK集团门店总数增速也开始放缓，目前还停止了对加盟店提供贷款及垫付资金的政策。此资金政策主要指的是以贷款及垫付款形式向加盟商提供财务支持，垫付款包括水电费用、营运相关费用以及初步门店装修及开业相关费用等。

这一策略减少了加盟的吸引力，后续可能会造成加盟商数量的持续减少，减缓该集团门店扩张速度。

是持续扩张规模还是将视角关注到盈利上，对KK集团来说，或许是个难题。

KK集团分类型的门店数量情况（家）

数据来源：公司招股书

核心竞争力显不足

从业务条线来看，创立于2015年的KK集团，品牌定位为生活方式迷你卖场，主要提供契合生活日用场景的各种国内和进口的多元品类商品。2019年5月，公司推出第二个品牌KKV，品牌定位为综合性生活方式潮流零售店。2019年9月，其推出第三个品牌THE COLORIST，品牌定位为美妆潮流零售集合店，其中彩妆占比较高，同时也涵盖护肤品、个护等品类。2021年3月KK集团推出X11，品牌定位为潮玩文化零售店，销售涵盖手办、公仔、拼装模型等。

可以看到，KK集团旗下的上述四个品牌，向消费者提供横跨14个主要品类中超过2万个SKU的各种潮流产品，涵盖美妆、潮玩、食品及饮品、家居品、文具等所有主要核心生活用品类别。有人视之为另类的大型杂货店，但公司核心竞争力并不显突出。

数据显示，2019年、2020年和2021年，KK集团的毛利率分别为27.1%、30.4%和37.6%，与同为港股上市的名创优品毛利率相当，但在门店渗透率上二者相差甚远。截至2022年9月30日，名创优品门店的数量为5296家，而KKV和KK馆门店合计仅为442家，仅为名创优品门店数量的8%左右，在市场占有率及规模优势上差距明显；在潮玩零售领域，KK集团的X11品牌在2020年及2021年的毛利率仅为40.4%和43.4%，而同期泡泡玛特达到63.42%和61.43%，毛利率悬殊；此外，近年来完美日记、花西子等国潮品牌突显发展之势，美妆潮流零售赛道内的老牌美妆连锁店屈臣氏、定位高端的全球美妆购物平台丝芙兰等依旧强势，KK集团的THE COLORIST的品牌知名度亟待提升。

综合来看，KK集团在四个细分品牌领域内的核心竞争力还有待提升。公司核心消费群体为“Z世代”青年，其接受新鲜事物快，丧失兴趣同样也很快，当各个门店成为网红打卡地之后，能永久留住消费者的还是核心竞争力，这才能使得公司在众多竞争者中脱颖而出。

KK集团分品牌门店毛利及毛利率情况（千元）

数据来源：公司招股书

经营净现金流压力大

对企业来说，现金流的主要增量是净利润，报告期内KK集团连年亏损，现金流压力也逐渐加大。

2019年、2020年和2021年，KK集团经营性活动现金流量净额为-3.81亿元、-3.14亿元和-5.90亿元，现金流持续流出，缺口逐渐增大。

当前KK集团主要靠融资来“补血”，目前已完成七轮融资，融资总额将近50亿元。历史投资者包括深创投、璀璨资本、经纬中国、CMC资本、阿里巴巴、洪泰基金等，最新一轮F轮融资3亿美元，京东领投，新天域资本、CMC资本等跟投。

值得注意的是，KK集团在2019年、2020年、2021年的负债总额一路上涨，由21.64亿元激增至138.3亿元，负债规模增至六倍，净资产为负，资产负债率为负。在高负债与现金持续流出的状况下，若资金链出现问题，将面临资不抵债的状况。

同时，截至2022年12月31日，KK集团提供给加盟商的贷款仍有0.32亿元尚未收回。