报告期内，六合宁远CDMO业务快速增长，但公司毛利率低于可比公司均值，研发费用率有所下滑

《投资时报》研究员 辛夷

医药外包行业爆发式发展，CRO/CDMO企业也迎来“上市潮”。

近日，专注于小分子药物化学合成领域的专业CRO/CDMO服务提供商——北京六合宁远医药科技股份有限公司（下称六合宁远）正式向深圳证券交易所递交招股说明书，申请登陆创业板。

本次IPO，该公司拟公开发行人民币普通股（A股）不超过4018.00万股，拟募集资金10.37亿元，将全部用于“烟台宁远药业有限公司小分子创新药研发生产服务（CDMO）基地项目”。

《投资时报》研究员查阅六合宁远招股书注意到，2019年至2021年及2022年上半年（下称报告期），该公司CDMO业务快速增长，在营收中占比超七成；但毛利率低于可比公司均值，研发费用率逐年下滑。同时，该公司实控人多达7人，股权较为分散。

对于上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至六合宁远相关部门，截至发稿尚未得到公司回复。

依赖CDMO业务

报告期内，六合宁远经营规模和盈利能力均快速增长，各期分别实现主营业务收入1.67亿元、2.73亿元、4.21亿元、2.36亿元，2019年至2021年复合年增长率达58.75%，扣非后归母净利润分别为-1969.70万元、2635.26万元、6240.91万元、4120.04万元。

从药物分子砌块业务起家，六合宁远逐渐开拓了化学合成CRO业务、化学合成CDMO业务，目前已经具备了小分子新药研发全流程的化学合成一站式服务能力。

《投资时报》研究员注意到，报告期内，六合宁远对CDMO业务的依赖性逐年增强。期内，该公司CDMO业务收入占主营业务收入的比重从39.97%提升至70.81%，2019年至2021年的复合年增长率为108.07%，是该公司增长最快的一类业务。

相反的是，六合宁远药物分子砌块业务的收入占比下降明显，在2022年上半年该项业务收入占比仅为11.92%。

而且，六合宁远化学合成CDMO业务的客户集中度也相对较高。报告期内，该公司化学合成CDMO业务前五大客户的销售收入占该类业务收入的比重分别为68.81%、59.98%、46.18%、56.17%。若未来公司因产品质量、价格、交货周期、技术水平等方面无法持续满足客户需求，出现主要客户流失的情形，将对公司化学合成CDMO业务收入产生不利影响。

另外，值得注意的是，六合宁远各期境外收入占比过半，以美元等外币结算，面临的汇兑风险较高。其中，2022年上半年，该公司汇兑收益1086.51万元，占当期利润总额的比例达21.11%。

而六合宁远境外收入占比增长与CDMO业务扩张不无关系。该公司在招股书中表示CDMO业务增长的原因之一是开发了多家境外客户。CDMO业务扩张或将持续加大该公司的境外收入，如果未来不能合理控制汇率变动风险，将会对该公司的经营业绩带来一定的影响。

六合宁远主营业务收入按业务和产品类别划分构成（万元）

数据来源：六合宁远招股书

毛利率低于行业均值

近年来，国内CRO和CDMO行业持续快速发展，出现了一批行业龙头企业，如药明康德、康龙化成、凯莱英等，其凭借先发优势和规模优势逐渐发展壮大，市场占有率较高。

而六合宁远整体业务规模较小，与行业头部公司规模差距较大。如药明康德2021年营收规模达229.02亿元，是六合宁远公司规模的50倍以上；凯莱英2021年的营收规模为46.39亿元，是该公司规模的10倍以上。

六合宁远与可比公司的差距还体现在毛利率水平上。报告期内，该公司各期主营业务毛利率分别为33.49%、44.71%、47.26%、48.06%，而可比公司毛利率均值分别为49.61%、49.81%、48.20%、51.07%。可以看到，该公司毛利率虽呈逐年上升趋势，但与可比公司相比仍偏低，其中，与六合宁远营收相近的诺泰生物的毛利率均在50%以上。

若未来行业竞争加剧，或公司研发能力无法满足客户需求，导致产品议价能力下降，加之原材料价格和直接人工上涨导致成本上升等不利情况发生，或将导致该公司毛利率水平下降，继而影响公司盈利水平。

毛利率偏低的情况下，六合宁远的研发费用率却在逐年下降。数据显示，该公司各期研发费用分别为1884.18万元、2694.34万元、4097.52万元、1943.08万元，占当期营业收入的比例分别为11.21%、9.84%、9.72%、8.24%。

六合宁远在招股书中表示，报告期内，该公司研发费用逐年上升，主要原因是公司一贯重视研发投入，持续引进研发人才，且报告期内为了有效支撑化学合成CDMO业务的持续快速发展，公司工艺开发及项目优化相关的研发投入不断增加。

但公司化学合成CDMO业务，受下游创新药企业客户新药研发进度和商业化情况的影响较大。如果下游客户创新药的研发进度不如预期，或创新药企业客户转向供应商进行采购等，都将对该公司CDMO业务产生不利影响。

六合宁远与同行业可比公司主营业务毛利率对比情况

数据来源：六合宁远招股书

实控人多达7人

六合宁远的前身是成立于2010年1月的北京六合宁远科技有限公司（下称六合宁远有限），2020年10月，六合宁远有限整体变更为股份有限公司。

招股书中显示，六合宁远的控制权较为分散，公司实际控制人有7人，分别为刘波、陈宇彤、邢立新、任建华、刘建勋、江勇军、苏德泳。此7人合计实际支配该公司表决权比例为55.35%，其中刘波持有该公司16.15%的股权，为该公司第一大股东，其余6人持股均不超过10%。本次发行后，实控人的控股比例也由55.35%下降为49.79%。

为加强控制权的稳定，实控股东7人于2016年6月签署了《一致行动协议书》，并于2020年12月和2022年11月分别签署了《一致行动协议书之补充协议》和《一致行动协议书之补充协议之二》。

但实控人如此之多，在面临公司未来发展战略或其他决策问题时意见较难统一，很容易产生分歧。另外，此7人各自持股比例也较低，股权分散，容易被其他竞争者通过收购股票的方式来影响控制权。

此外，《投资时报》研究员注意到，六合宁远及子公司烟台宁远、上海罕道均为高新技术企业，均执行15%的企业所得税税率。除此之外，该公司各期计入当期损益的补助金额分别为1173.61万元、784.47万元、1259.81万元、645.85万元，占当期利润总额的比例分别为-246.84%、20.08%、13.93%、12.55%，占比较高。

未来如果该公司及子公司不能持续享受税收优惠，公司的整体税负将增加；若未来不能获得补助或者获得的补助显著降低，将对该公司业绩产生较大影响。