账面拥有大量资金不用于偿还相关贷款，却忍受高额利息费用吞噬利润，西王食品的货币资金和现金流状况是否健康？

《投资时报》研究员  余飞         

将15亿元大额资金存放在控股股东控制的财务公司，自己却付高额利息费用对外贷款。西王食品股份有限公司（下称西王食品，000639.SZ）为何这样做？

《投资时报》研究员查阅西王食品年报数据注意到，该公司2022年实现营业收入60.71亿元，同比减少4.47%，实现净利润-6.19亿元，同比减少437.06%。

报告期末，公司货币资金余额为15.32亿元，受限货币资金12.18亿元。其中，存放在控股股东控制的西王集团财务有限公司的资金达14.98亿元，截至报告期末，短期借款、长期借款余额合计18.98亿元，较2021年末增长10.56%。

正是因为有近20亿元的借款，西王食品承受着大额利息费用。报告期内，西王食品的财务费用达7673.56万元，较2021年大幅增长64.58%；利息费用9589.49万元，较2021年增长19%。

账面拥有大量资金不用于偿还相关贷款，却忍受高额利息费用吞噬利润，西王食品的这种高存高贷的现象引起监管重视。

此前，市场中不乏存贷双高的上市企业，因债务无法兑付而导致爆雷。西王食品的货币资金和现金流状况是否健康？

在年报问询函中，西王食品需要说明公司报告期内财务费用大幅增长的原因，在此基础上说明公司在持有大额货币资金的情况下大量借入有息债务、承担较高财务费用的原因及合理性。

综合毛利率下降

西王食品2010年借壳金德发展上市，公司主营食用植物油、运动营养品及体重管理相关的营养补给品的研发、生产和销售。

从近年公司的业绩表现来看，西王食品在营业收入平稳的情况下，净利润波动较大，而且亏损幅度远高于盈利。

2019年至2022年，公司分别实现营业收入57.27亿元、57.8亿元、63.55亿元和60.71亿元，增幅并不显著，2022年收入还有所降低。净利润则在-7.52亿元、3.13亿元、1.84亿元、-6.19亿元之间波动，2022年出现大幅亏损。

拆分西王食品2022年营收组成，《投资时报》研究员注意到，公司植物油产品营收达到28.53亿元，占比最大，达到56.79%。从行业来看，食用油2022年量减价增，零售均价达到过去五年中的最高水平。欧睿国际数据亦显示，2022年我国食用油消费金额1174.1亿元，同比增长4.89%。

行业稳中有升的情况下，西王食品毛利率却在下滑。2022年，公司综合毛利率达15.34%，同比下降7.33%。其中，植物油毛利率9.8%，同比下降6.45%，营养补给品毛利率25.84%，同比下降11.54%。

毛利率下降的同时，该公司期末存货余额也在不断增加。近三年，西王食品期末存货账面价值分别为6.09亿元、9.79亿元和10亿元，连续三年增长。其中，2022年期末存货账面余额10.42亿元，存货跌价准备期末余额达4131.22万元。

影响公司业绩的另一个方面来自于资产减值损失。2022年报显示，西王食品的无形资产期末余额27.25亿元，占公司归属于上市公司股东的净资产的81.98%。其中，商标权期末账面价值24.72亿元，占比最高。报告期内，公司计提无形资产减值损失-5.56亿元。

对此，西王食品需要说明本次无形资产减值涉及的项目明细、金额等情况，同时说明2021年末减值计提时点是否准确，以前年度减值测试是否审慎、合理，本次减值准备计提是否充分。

2017年至2022年西王食品净利润情况

数据来源：同花顺iFinD 

高溢价收购拖累公司？

主营业务表现乏力，公司此前跨国收购资产的问题也逐渐显现。

2016年，西王食品联合春华资本以现金收购全球最大运动保健品公司Kerr（现为Iovate）100%股权，交易价格高达近50亿元。完成收购后，Kerr的表现却相对一般，2019年甚至出现11.15亿元的亏损，导致当年西王食品因为Kerr计提商誉减值损失实现净利润大额亏损。

因收购Kerr，西王食品产生商誉原值为19.59亿元，商誉减值准备余额为18.14亿元，2022年公司对该资产组计提商誉减值准备2.34亿元。

其实，当时西王食品以50亿元的对价收购Kerr可谓是“蛇吞象”的杠杆行为，2016年公司总资产仅为22亿元。为此西王食品高额举债，2016年与境外银团订立了借款协议，公司子公司取得境外银团授予的4000万美元的循环借款授信以及2.665亿美元的定期借款额度。

如今，债务对公司造成的影响仍在持续。近年来，西王食品财务费用中的利息支出不断蚕食公司盈利。2019年至2022年，公司的利息费用分别为2.36亿元、1.27亿元、8054.44万元和9589.49万元。

值得疑惑的是，虽然西王食品货币资金可以覆盖短期借款，但公司并没有进行偿还，而是将大量资金存放在控股股东旗下的财务公司中。

截至2021年末，西王食品货币资金余额为16.39亿元，其中存放在控股股东控制的西王集团财务有限公司的金额为14.92亿元；2022年，西王食品货币资金余额为15.32亿元，存放在西王集团财务有限公司的额度为14.98亿元。

对此，问询函要求公司结合公司货币资金内部控制的相关规定，说明对财务公司存款采取的风险管控措施，并说明相关措施是否被充分执行、是否有效，相关存款是否存在使用受限或与大股东及关联方资金占用等情形。

同时，西王食品还需要详细列示历年对资产组计提商誉减值的情况，并分析说明公司商誉减值准备计提是否审慎、合理，是否存在利用计提商誉减值调节利润的情形。