近几年，口子窖业绩陷入增一年、减一年的波动态势。今年一季度，公司扭转2022年全年增收不增利趋势，重回增长，但若同2021年同期相比仍存一定差距

《投资时报》研究员  吕贡

近年来，安徽口子酒业股份有限公司（下称口子窖，603589.SH）业绩陷入了波动。

据口子窖接连披露的年报和一季报数据显示，该公司2022年全年增收不增利，且营收增速较上年同期大幅放缓至个位数，仅有2.12%。今年一季度，该公司营收净利虽实现双增，但同2021年同期增速相比，仍已放缓颇多。

与此同时，在投入方面，口子窖并未缩减规模，销售费用总体呈现攀升趋势，今年仅前三个月就已投入2.01亿元，与2019年全年投入相差不到2亿元。显然，持续加大的费用投入未能助力口子窖获得如期收入增长，反而对该公司盈利能力造成一定压力。

另外，具体到区域经营来看，无论是安徽省内还是省外，口子窖的表现都不够理想，一边面临各大徽酒企业，如迎驾贡酒（603198.SH）、古井贡酒（000596.SZ）的竞争压力；另一边的省外市场则迟迟难拓展。

对此，有分析认为口子窖存在高端产品“失速”、产品团队老化等问题；亦有说法认为，该公司当前经销商体系难以撬动全国市场等。那么，在未来经营中，口子窖将如何改善现状？又将把发展重心放在哪些领域？《投资时报》研究员电邮沟通提纲询问口子窖相关部门，截至发稿尚未得到公司回复。        

业绩波动

口子镇酿酒历史悠久，距今已达2700余年，始于春秋，兴于隋唐，明清至民国时期发展迅猛，而口子窖正是产于口子镇的全国知名白酒品牌。自设立以来，口子窖一直从事白酒的生产和销售，主要产品包括口子窖、老口子、口子坊、口子酒等系列品牌产品。

《投资时报》研究员了解到，长期以来，口子窖业绩均保持稳定增长状态。然而自疫情出现后，口子窖便陷入营收与净利波动起伏态势。近段时间来，该公司业绩似乎并未随着疫情影响逐渐褪去，而尽快恢复至此前增速。

具体来看，2020年口子窖一改往年增长，营收净利双双下滑，营业收入和归属于上市公司股东净利润（下称归母净利润）分别较上年同期下降14.15%、25.84%。

2021年，口子窖重回增长仅持续一年，又于2022年出现增收不增利情形，在营收同比增长2.12%的情况下，归母净利润同比下降10.24%。并且，营收虽实现增长，但该增幅较上年同期减缓超20个百分点。今年一季度，该公司营收净利实现双增，而同比增速与2021年一季度相比，也已放缓颇多。

在业绩波动的年份，口子窖也在不断加大营销方面的投入，销售费用从2019年的3.96亿元一路增长至2022年的7亿元。今年仅前三个月就投入2.01亿元。不过，持续投入对于该公司经营上的改善收效甚微，由此产生的费用攀升问题或对该公司盈利形成一定压力。

数据来源：公司财报

省外业务难拓

具体到各区域的经营情况，多年来，无论是经销商数量，还是收入贡献度，口子窖更多依赖于安徽省内。

先来看收入，据财报数据披露，发展至今年一季度，口子窖来源于安徽省内的销售收入达13.28亿元，在该公司当期总销售收入中所占比重仍在八成以上，为85.15%；省外销售收入仅占14.85%。经销商数量同样呈前述趋势，截至今年一季度末，口子窖在安徽省内的经销商数量为504个，超过总数一半，省外经销商392个。

对此，业内有分析认为，省外市场的迟迟难拓，或与口子窖的销售模式有关。据了解，该公司采取经销模式，全国各区域以地、县级城市和产品系列为单位，选择达到一定实力的代理商，代理该区域产品销售业务，并负责该区域的营销工作，厂家干预较少。

将整个市场交给经销商的销售模式，一方面的确有利于口子窖在安徽省内站稳脚跟；不过另一方面，与经销商捆绑，易削弱该公司向省外各地扩张的能力。结合经营数据来看，最近几年与省内比较，口子窖省外市场的增长也相对偏弱。

值得关注的是，在省内发展环境中，口子窖同样面临诸多挑战。近年来，安徽省内酿酒行业竞争愈发激烈。

比如与口子窖同为徽酒的迎驾贡酒，2022年营收净利双双反超口子窖，分别为55.05亿元和17.05亿元；今年一季度，迎驾贡酒前述两项指标同样在口子窖之上，为19.16亿元和7亿元。而在此前几年，迎驾贡酒营收净利均不及口子窖。

另一家徽酒古井贡酒，则一直处于领头位置，并且持续发力，于2019年营收突破百亿元规模。时至今年一季度，仅前三个月收入就达到65.84亿元，超过口子窖、迎驾贡酒两家酒企2022年全年数值。

未来发展重心何在？

就目前发展状况而言，省内省外都有着不同的课题等待口子窖去解答。有分析认为，该公司高端产品面临“失速”风险，产品团队存在老化问题；亦有说法认为，公司经销商体系僵化，或很难撬动全国市场等。

《投资时报》研究员注意到，为改善现状，口子窖方面在不断努力尝试。营销策略上，变革深入推进，安徽运营中心启动运营，更好赋能省内市场传统渠道转型和团购渠道建设；省外市场则全面加强江浙沪等重点市场招商、选商力度，对其他市场进一步优化资源配置，全面提升市场建设实效。

产品方面，口子窖把重心放在白酒市场不断升级的消费需求上，优化产品设计，升级产品品质。聚焦次高端以上市场，从口感品质、酒体设计、产品包装等方面对口子窖年份系列升级；同时推出口子窖兼系列，提升公司品牌形象和产品品质高度。

另一边，该公司与包括合肥工业大学、淮北师范大学等在内的高校强化产学研合作，从而加强微生物发酵机理、白酒风味物质提取等研究，进一步优化兼香风味和风格。

不过需注意，上述一系列尝试于2022年计划实施，时至今年一季度，口子窖业绩增速尚未回升至2021年同期标准。另外，在此前几年，该公司已经采取过多项策略努力，业绩还处于波动中。