目前，叮咚买菜平台上显示正常经营的城市有27个，较鼎盛时期减少9个城市，规模缩减了四分之一

《投资时报》研究员 董琳

登陆资本市场一年之后，前置仓模式的两位头部玩家叮咚买菜（开曼）有限公司（下称叮咚买菜，DDL.N）与青岛每日优鲜电子商务有限公司（MF.O）有了不同的走向。在每日优鲜深陷破产风波之际，叮咚买菜却交出来了一份不错的“成绩单”。

日前，该公司发布了截至2022年6月30日的第二季度财报。数据披露，叮咚买菜第二季度实现营收66.34亿元，同比增长42.8%；净亏损为3450万元，相比上年同期净亏损的19.37亿元，亏损同比大幅收窄，并且在非美国通用会计准则下，叮咚买菜首次实现扭亏为盈，净利润为2060万元。

对此，业内有分析认为，该公司本次盈利主要来自两个方面，一是疫情助推，二是叮咚买菜的自身调整。受二季度上海、华东、北京等地疫情影响，线上渠道保供对前置仓生鲜电商业绩的提振非常明显。另外，今年5月起，叮咚买菜陆续撤出了包括唐山、天津等短期经营压力较大的城市，缩减规模的同时，快速降低了成本。

但一份盈利的业绩报告，并未让叮咚买菜“跌跌不休”的股价出现反弹。在财报发布当天，该公司股价报收于4.41美元/股，下跌1.78%。若将时间拉长来看，2021年6月29日，叮咚买菜登陆纽交所，发行价为23.5美元/股，市值55.86亿美元。而截至8月19日收盘，该股收于4.26美元/股，较去年46美元/股的最高点已跌去90%，市值也蒸发超过45亿美元。

为保持盈利的可持续性，该公司是否会进一步缩减规模？在实现全面盈利之前，公司是否会出现现金流风险？针对上述问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲询问叮咚买菜相关部门。该公司相关负责人回复表示，公司二季度实现Non-GAAP下的盈利，一部分是受到疫情带来的部分影响，更重要的是公司强调的商品力建设发展了更高质量的用户和订单。

上市至今叮咚买菜股价走势情况（美元/股）

数据来源：Wind

首次盈利背后

公开资料显示，叮咚买菜成立于2017年，公司主要采用前置仓经营模式，该模式虽然在提升配送效率、保障产品品质方面具有一定优势，但高效率的配送也带来了高额的履约费用，使得运营端成本大幅增加。

上市后，叮咚买菜并没有停下扩张步伐，2021年，该公司持续高位的履约成本使业绩亏损面持续扩大。从过往财报数据来看，2019年至2021年，叮咚买菜净亏损分别为18.73亿元、31.77亿元、64.29亿元，三年累计亏损约115亿元。

叮咚买菜也意识到前置仓模式的弊端。从去年第三季度开始，该公司将战略方向调整为“效率第一，适当考虑规模”。今年5月以来，叮咚买菜开启“撤城”模式，陆续撤出滁州、中山、珠海、清远、江门，廊坊、天津等多个城市。目前，其平台上显示正常经营的城市有27个，较其鼎盛时期减少了9个城市，规模缩减了四分之一。

业务规模的收缩，使得叮咚买菜第二季度的成本大幅下降。期内该公司总运营成本和支出为66.35亿元，同比仅增长0.8%。其中，履约费用为15.42亿元，较2021年同期下降9.0%，占总收入的比例从36.5%下降到23.2%；销售和营销费用为1.47亿元，同比下降64.2%；一般及行政开支为1.54亿元，同比减少49.9%。

另一方面，市场普遍认为，二季度的盈利和疫情期间的保供业务密切相关。受二季度上海、华东、北京等地疫情影响，叮咚买菜订单量大幅提升，客单价上涨带动了该公司营收及GMV的增长。在财报会上，叮咚买菜的创始人兼CEO梁昌霖坦言，“Q2的阶段性盈利，是受到了疫情的部分影响。展望Q3，公司可能会略微亏损。”

虽然实现盈利，但市场关注更多的，是这种降本增效能否让叮咚买菜的盈利可持续下去？接下来，该公司受否会继续“砍掉”那些用户习惯较难培养的区域，深扎于已实现盈利的“上海模式”？

对此，叮咚买菜相关负责人向《投资时报》研究员表示，2022年上半年，公司在长三角区域的营收实现了47.9%的同比增长，实现了正向经营利润3.7%。对比疫情后和疫情前的数据，亏损率也一直在持续不断改善，客单价、渗透率等核心数据指标，都有了非常积极的进展。公司预计在今年期末可以实现全面盈利。

现金流不稳？

《投资时报》研究员注意到，叮咚买菜一直处于资金紧缺状态。2019年至2021年，其经营活动产生的现金流量净额持续净流出状态，分别为-9.64亿元、-20.56亿元和-56.67亿元。今年一季度，叮咚买菜经营活动产生的净现金流净额为-3.85亿元。

由于疫情影响，今年3月，叮咚买菜与上海银行签署银企战略合作协议，根据协议，上海银行给予叮咚买菜金融支持进一步扩大至80亿元，并将根据叮咚买菜的需求，定制研发各类金融产品，包括项目贷款、供应链融资等多种形式。这在一定程度上，让该公司的现金流风险得到了有效缓解。

但目前来看，叮咚买菜现金流状况仍难言乐观。今年第二季度，公司经营活动产生的现金流量净额仍显示为净流出，为-1.67亿元。截至2022年6月30日，该公司流动资产为71.23亿元，流动负债为79.41亿元，流动资产并不能完全覆盖流动负债。

对于公司下半年流动性方面是否存在一定压力，叮咚买菜方面向《投资时报》表示，截至2022年二季度末，公司包括现金和短期投资在内的余额为60多亿元。预计三季度末及四季度末，公司的亏损额和现金流出对比去年同期将有极大幅度的优化，预估明年公司依然是正向的现金流。目前，银行与公司的合作更为紧密，账上余额充足，不存在较大的资金风险。

2022年第二季度，叮咚买菜资产负债情况（千元人民币）

数据来源：公司财报

预制菜机会与竞争并存

据艾媒咨询数据显示，2022年至2026年，预制菜行业预计增速在20％—30％左右，是中国GDP增速的3—4倍，并且有望在2026年实现预制菜的“万亿市场”。

而早在2020年，叮咚买菜就尝试以自有品牌、研发预制菜、开线下店等模式寻找第二增长曲线。目前，该公司已拥有叮咚王牌菜、叮咚大满冠、拳击虾、保萝工坊、良芯匠人等共计超20个自有品牌。

业内有分析认为，从短期上看，自有品牌利于叮咚买菜的盈利，但从长期来看，该业务也将面临来自供应链与代工厂间的合作方式，以及品控等方面的难题。

并且，预制菜赛道的竞争愈发激烈。自疫情以来，除了京东七鲜、美团买菜、饿了么、盒马等生鲜电商先后入局预制菜市场外，专业预制菜企业、食材企业、传统速冻食品企业以及餐饮企业都盯上了这块“蛋糕”。天眼查数据显示，目前我国拥有超7.2万家预制菜相关企业。

这也意味着，要想在预制菜赛道脱颖而出，叮咚买菜就应具备更为突出的竞争优势。

对此，该公司相关负责人向《投资时报》研究员表示，叮咚买菜前端有着天然的线上家庭消费场景，在2C端预制菜市场具备先发和规模优势，长久积累的用户消费趋势洞察，也能帮助后台对用户的喜好、消费习惯作出快速反应；在后端，叮咚买菜具有强大的生鲜供应链优势，同时已经具备生产和加工能力，更大程度上保证了预制菜的原材料与加工品质。