报告期内，贝克制药累计亏损2.4亿，资产负债率偏高，同时研发投入不及销售费用

《投资时报》研究员  辛夷

近日，一家专注于治疗艾滋病、乙肝、新冠等抗病毒药物领域的化学药物研发的高新技术企业——安徽贝克制药股份有限公司（下称贝克制药），正式向上海证券交易所递交招股说明书，申请登陆科创板。

本次IPO，该公司拟公开发行人民币普通股（A股）不超过2700万股，拟募集资金14.20亿元，将全部用于“年产单方制剂6.5亿粒以及“鸡尾酒”制剂5亿粒项目”“利托那韦原料药生产线建设项目”“研发中心建设项目”及补充营运资金。

《投资时报》研究员查阅贝克制药招股书注意到，在2019年—2021年及2022年上半年（下称报告期），该公司制剂产品业务收入依赖国家集采。期内，公司累计亏损2.40亿，资产负债率偏高，同时研发投入不及销售费用。

针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至贝克制药相关部门，截至发稿尚未得到公司回复。

收入依赖集采

贝克制药的前身是成立于2007年的安徽贝克联合制药有限公司（下称贝克有限），2021年8月，贝克有限整体变更为股份有限公司。

报告期内，该公司主营业务收入分别为5.11亿元、3.58亿元、5.36亿元、1.77亿元，期内波动比较明显。

其主营业务收入来自制剂产品业务，包括抗艾滋制剂和抗乙肝制剂。报告期内，贝克制药抗乙肝制剂产品收入受集采影响较大，该品类在2019年占主营收的比例为62.21%，2020年占比直降为37.55%，此后持续下降，2022年上半年占比仅为25.52%。

《投资时报》研究员注意到，2018年11月15日，《4+7城市药品集中采购文件》发布，显示将在“4+7”城市对31个药品开展国家组织药品集中带量采购试点，此后向全国推广；乙肝产品恩替卡韦分散片、替诺福韦片被纳入首批集采范围，中标价格较之前降幅明显。

2018年，其他厂商恩替卡韦分散片的首次中标价格为0.62元/片；替诺福韦片的首次中标价格为0.3元/片。受此影响，贝克制药相关产品价格也大幅下降，恩替卡韦分散片的价格由2019年的3.14元/片降至2022年上半年的1.27元/片；替诺福韦片的价格由4.53元/片降至1.69元/片。

贝克制药表示，公司乙肝药物产品目前未中标集采，收入主要来源于自主渠道，若国家进一步扩大集采药物比例，将使公司乙肝药物产品在终端市场中销售受到影响，公司业绩存在一定程度下滑风险。

不过，贝克制药抗艾滋制剂产品的收入增长明显，各期占主营业务收入的比例分别为19.33%、28.14%、68.56%、55.62%。

克制药抗艾滋制剂产品的销售主要来源于国家疾控中心统一招标采购，收入受集采影响而波动。招股书中显示，该公司抗艾滋制剂产品依非韦伦片2020年中标国家疾控中心招标采购2.98亿元，故2021年销量及收入大幅增长；2021年因原料药产线升级改造未投标，则导致2022年艾滋类产品收入大幅减少。

贝克制药自2011年开始参与艾滋病药品招标，虽每年都有中标，但中标品种、中标金额有所不同。可见，未来该公司是否中标、中标金额大小将会影响其经营业绩。

数据来源：贝克制药招股书

累计亏损2.40亿

贝克制药已具有一定经营规模，但报告期内，该公司仍存在亏损情形，各期扣非后归母净利润分别为-2721.18万元、-8256.42万元、4521.32万元、-2793.33万元。截至2022年6月末，该公司合并口径未分配利润为-2.40亿元，存在累计未弥补亏损。

值得注意的是，贝克制药获得了相当多的政府补助及税收优惠。报告期内，二者合计高达2.11亿元，若后续失去补贴及税收优惠，贝克制药或将面临更大的亏损。

另外，《投资时报》研究员发现，贝克制药负债规模较大，资产负债率偏高，流动比率偏低，资金缺口较大。

数据显示，报告期各期末，贝克制药负债总额分别为9.12亿元、9.21亿元、7.54亿元、8.06亿元，各期流动负债占比超90%。短期借款是贝克制药流动负债的“大头”，2022年上半年末，该公司短期借款金额为4.22亿元，主要为各类型银行借款，占流动负债的比例为66.84%。而截至2022年上半年末，该公司货币资金余额仅有5660.55万元，且包含受限资金2599.24万元，也就是说公司可用资金只有3061.31万元，远低于资金缺口。

报告期各期末，该公司资产负债率（合并）分别为97.54%、83.31%、73.71%、75.53%；流动比率分别为0.57、0.66、0.67、0.78，速动比率仅在0.3左右。

对比同行业可比公司，以2021年度来看，前沿生物的资产负债率为27.73%，流动比率为3.95；广生堂的资产负债率为27.44%，流动比率为1.82；南新制药的资产负债率为34.58%，流动比率为2.39。可见，贝克制药的偿债能力已显不足。

贝克制药在招股书中表示，报告期内，因研发及生产投入资金较大，公司保持较高的负债规模，资产负债率较高、流动比率较低，但不存在本息逾期的情形。但若未来银行授信政策、该公司业绩及现金流等因素出现不利变化，或将无法按期偿还债务，面临流动资金不足的风险。

数据来源：贝克制药招股书

低研发投入

招股书中显示，贝克制药存货规模及计提跌价准备金额较大，存货周转率较低。各期末，该公司存货账面价值分别为1.73亿元、2.11亿元、3.16亿元、3.43亿元，各期计提存货跌价准备金额分别为1506.99万元、1932.30万元、1610.64万元和1733.14万元，存货周转率分别为1.10、1.00、0.89、0.52。

贝克制药为原料药制剂一体化企业，原料药为多步骤生产、生产周期相对较长；该公司主要采用库存式生产的备货政策，导致各期末公司存货金额及跌价较大、各期周转率相对较低。

如果未来出现市场需求重大不利变化、产品销售不畅或存货管理不善等情形，该公司将面临存货减值、周转率持续下降等风险，对经营业绩产生不利影响。

截至招股说明书签署日，贝克制药在研管线已布局在研药物共23个，其中仿制药17个（含一致性评价和在申报注册药品），Ⅰ类新药5个，Ⅱ类新药1个。

药品研发具有周期长、投资大、不确定性高等特点，技术突破是关键也是难点。但相比于研发投入，贝克制药更多的加大了销售费用。

报告期内，贝克制药销售费用分别为2.22亿元、1.14亿元、1.13亿元、4342.85万元，销售费用率分别为42.85%、30.25%、20.70%、23.20%。而公司研发费用率明显偏低，分别为7.63%、12.62%、10.19%、13.83%。

从临床前研究到药品注册成功，创新药一般需要8年至10年，仿制药一般需要3年至5年，具有较大的研发风险。如果公司布局的在研药品研发失败或最终未能通过注册审批，不仅前期研发投入难以回收，还可能对该公司未来市场竞争力产生不利影响。