报告期内，映日科技经营活动现金流处于净流出状态。同时，该公司应收账款和存货规模不断攀升，上下游集中度均较高

《投资时报》研究员 李璐

溅射靶材是溅射薄膜制备的源头材料，高性能溅射靶材应用于电子元器件制造的物理气相沉积工艺，是制备半导体晶圆、显示面板、太阳能电池等表面电子薄膜的关键材料。

我国溅射靶材行业起步较晚，近年来，受益于国家从战略高度持续地支持电子材料行业的发展及应用推广，国内开始出现少量专业从事高性能溅射靶材研发和生产的企业，并成功开发出一批能适应高端应用领域的溅射靶材。

芜湖映日科技股份有限公司（下称映日科技）是一家专业从事高性能溅射靶材的研发、生产及销售的高新技术企业。目前，公司产品主要应用于显示面板制造，并已开始进入太阳能光伏电池及半导体领域（LED芯片）。

近日，映日科技已完成创业板第一轮审核问询回复，拟登陆创业板。本次IPO，公司计划募集资金5.05亿元，其中2.3亿元用于高性能溅射靶材（三期）改扩建项目、1.75亿元用于高性能溅射靶材研发中心建设项目、1亿元用于补充流动资金。

作为国内少数具备生产高性能溅射靶材能力的公司，映日科技近年来营收利润大增，利润率显著高于同行业平均水平。但因处于高速发展期，公司收入并未转化为现金流入，经营活动现金流持续处于净流出状态。同时，该公司应收账款和存货规模不断攀升，上下游集中度均较高。此外，公司与关联方芜湖长信科技股份有限公司（下称长信科技，300088.SZ）存在着千丝万缕的复杂关系。

针对前述情况，公司相关负责人向《投资时报》研究员表示，公司目前处于发展上升期，部分业绩指标变化主要受公司业务扩张影响。随着募投项目顺利实施，将有利于发挥发挥公司的产业技术优势，扩大产品的生产规模，增强公司持续盈利能力和抗风险能力。

经营净现金流加速流出

据招股书披露，2019年至2021年（下称报告期），映日科技分别实现营业收入1.13亿元、1.48亿元和3.15亿元，2020年及2021年分别同比增长30.97%和112.84%；实现净利润1235.42万元、2661.75万元和8407万元，2020年和2021年同比增长率分别达115.45%和215.85%。

报告期内，该公司毛利率也处于攀升状态，分别为27.45%、31.7%和38.25%。而同期，可比公司毛利率平均水平分别为21.91%、19.2%和18.79%，不仅低于映日科技，还出现了波动下降的趋势。

但是，在盈利能力增长背后，映日科技在收入结构和资产转换效率方面都面临着不小的隐患。

首先，从收入构成来看，报告期内公司所得税优惠金额分别为117.22万元、270.71万元和854.54万元，计入当期损益的政府补助金额分别为395.53万元、544.46万元和1151.39万元。也就是说，合并计算，公司各期享受的各项优惠及补助金额分别为512.75万元、815.17万元和2005.93万元，占当期利润总额的比例分别为36.33%、26.57%和20.7%，利润三成左右靠政府优惠政策获得。

对此，映日科技表示，随着公司营业收入及盈利的持续增长，税收优惠及政府补助部分在公司利润的占比将会持续下降，公司的经营业绩对税收优惠及政府补助不构成重大依赖。

此外，从产品结构来看，映日科技目前主要产品有ITO靶材、硅靶材、钼靶材及其他的四大类产品，其中ITO靶材是核心产品。报告期内，该公司自ITO靶材获得的收入分别为7788.17万、1.07亿和2.67亿元，占总收入的比例分别为69.76%、72.31%和85.08%，对单一产品依赖严重且集中度不断提高。映日科技坦言，短期内公司的经营成果仍将主要依赖于ITO靶材销售。若未来相关产品市场及竞争状况发生重大不利变化，或导致公司无法保持自身产品的竞争力，进而对公司的经营状况造成不利影响。

而随着业务规模的增长，该公司应收账款和存货水平也在不断攀升。招股书披露数据显示，报告期内，公司应收账款分别为5769.02万元、7308.84万元和1.14亿元，占流动资产的比重分别为41.75%、34.34%和24%。伴随着应收账款规模的增长，公司应收账款周转率持续保持低位，报告期内分别为2.16次/年、2.10次/年和3.16次/年，而同期可比公司平均水平分别为13.55次/年、13.67次/年和15.91次/年，远高于映日科技。映日科技在招股书中解释称，公司报告期内处于大型客户持续导入、收入快速增长阶段，应收账款金额增长较快，拉低了应收账款周转率。

存货也是同样的情况，报告期内，该公司存货规模分别为4330.18万元、8205.09万元和2.08亿元，占流动资产的比重从31.34%升至43.66%。而存货积累的另一表现是产品产销率的下降，报告期内公司ITO靶材的产销率分别为99.86%、81.25%和86.3%。对于产销率下降，映日科技称公司主要产品进入量供阶段，一方面为满足VNT模式客户的需求留有库存，另一方面部分产品生产完成后距离发出存在一定等待期。

种种因素影响下，映日科技收入向“真金白银”的转换效果并不好。报告期内该公司经营活动产生的现金流量净额分别为382.76万元、-3002.48万元和-6346.11万元，不仅和归母净利润增长趋势相悖，净流出量还在不断增大。

针对此现象，映日科技相关负责人向《投资时报》研究员表示，公司净利润与经营活动现金流量净额存在差异主要存在三方面原因，其一，公司业务处于上升扩张期，在收入快速增长过程中，由于存在信用期，客户货款流入会有所延后；其二，在收入规模快速增长的情况下，为保证公司向客户供货的及时性和连续性，公司相应增加了生产库存；其三，为应对原材料价格波动，保障原材料供应，公司适度增加了铟锭储备。

其进一步表示，目前公司经营管理一切正常，业务健康稳定发展。未来，随着募投项目顺利实施，公司持续盈利能力和抗风险能力将有所增强。

映日科技主要产品产销率情况

数据来源：公司招股说明书

与关联方关系复杂

《投资时报》研究员翻阅招股书发现，映日科技与关联方长信科技的关系值得关注。长信科技通过天津美泰真空技术有限公司（下称美泰真空）间接持有映日科技6.52%股份，映日科技在招股书中将长信科技控制的重庆永信科技有限公司（下称重庆永信），和芜湖长信新型显示器件有限公司（下称芜湖长信）列为关联方。

不过，两者的关系远不止于此，映日科技实际控制人张兵在入股并成为实控人之前，曾于2005年至2020年间长期在长信科技及其子公司任职，历任总工程师、副总裁、总裁等职务。此外，映日科技目前的监事张丹也曾于2013年至2020年间任职于长信科技及其子公司。

长信科技除了是公司的股东，还是公司重要客户之一。招股书显示，报告期内，长信科技分别为公司第二大、第二大和第五大客户，映日科技对其销售内容主要为ITO靶材，销售金额分别为1980.46万元、2079.18万元和3452.3万元，分别占当期销售收入的17.58%、14.08%和10.96%。

并且，映日科技对长信科技的销售不仅规模较大，而且销售价格也低于同期对非关联客户销售平均单价。据招股书披露，报告期内，映日科技对长信科技销售的ITO靶材平均单价分别为1948.69元/kg、1654.8元/kg和1688.21元/kg，分别低于无关联客户平均单价10.05%、6.17%和10.81%。

对此价格差异，映日科技称，主要原因系长信科技为公司上述产品的第一大客户，采购规模较其他非关联客户有明显优势，而且双方合作时间较长，公司基于采购数量和长期合作关系会给予长信科技一定价格优惠。公司与长信科技的关联交易符合商业逻辑，价格公允，不存在损害公司利益的情形。

值得注意的是，《投资时报》研究员查阅公开资料发现，映日科技与长信科技披露的数据之间存在不一致性。从长信科技披露的各年度年报来看，其报告期内向映日科技采购材料金额分别为2065.64万元、2044.71万元和3472.42万元。

《投资时报》研究员就此问题向映日科技进行询问，公司相关负责人答复称，主要系双方统计口径不一致所导致，差异较小。公司严格履行证监会及交易所相关信息披露义务，披露的关联采购金额数据真实、准确。

此外，报告期内，长信科技还为映日科技提供共计7笔担保保证，合计最高担保金额为6000万元（部分担保方式为最高额保证担保），且长信科技均为映日科技与主债权人之间发生的债务提供连带责任保证。

映日科技向长信科技及无关联客户销售ITO靶材价格比较

数据来源：公司招股说明书